貝萊德 2026 投資展望：AI 泡沫推動的全球牛市能否維繫？

2025-12-06 12:34:03

作者：Azuma，Odaily 星球日報

12 月 2 日，全球最大的資產管理公司貝萊德（BlackRock）發布了 2026 年投資展望報告。雖然該報告與加密貨幣市場並沒有太多的直接關聯（18 頁的 PDF 中僅一頁提到了穩定幣相關內容），但作為「全球資管之王」，貝萊德在報告中概述了全球經濟當下所處的環境及變數，在加密貨幣市場與主流金融市場聯動愈發緊密的當下，或對於後市的宏觀變化有一定的指導意義；此外貝萊德還給出了該機構在新市場環境下的配置策略，對於希望擴展投資範圍的用戶而言，或許有一定的參考意義。

全報告內容較長，在下文中 Odaily 星球日報將嘗試精簡概述貝萊德的這份 2026 備戰秘笈。

「超級力量」正重塑世界

貝萊德在開篇提到，當今世界正處於由地緣政治割裂、金融體系演進（Odaily註：這塊主要講了穩定幣）、能源轉型等幾股「超級力量」（mega forces）推動的結構性變革時代，其中最顯著的變革力量無疑是人工智慧（AI） —— AI 的發展正在以空前的速度與規模推進，且該行業從「輕資本」模式向「重資本」模式的轉變，正在深刻改變投資環境。

在當前的市場結構下，投資者難以回避對後市方向作出判斷 —— 這意味著不存在絕對中立的立場，甚至寬泛的指數投資也非中立選擇。

主導力量：AI

AI 是當下處於主導位置的超級力量，推動著美股在今年屢創新高。近幾個月來，投資者越來越擔憂 AI 泡沫是否正在形成 —— Shiller 市盈率數據顯示美股估值已達網際網路泡沫與 1929 年大蕭條以來的巔峰水平。

歷史上，多次重大的轉型期均出現過市場泡沫，此次亦可能重演，但泡沫往往只有在破裂後才會顯露出明顯跡象。正因如此，貝萊德將在報告中著重審視 AI 投資規模與潛在回報的量級匹配問題 —— 這既是貝萊德追蹤 AI 技術革命的主線，也是本報告希望解答的核心問題。

貝萊德認為，AI 主題仍是美國股市的主要驅動力，因此該機構將堅持風險偏好，但當前的市場環境卻對主動投資提出了更高要求。無論是在現階段甄別 AI 競賽中的優勝方，還是在未來 AI 收益開始擴散時捕捉機會，主動選擇都至關重要。

市場核心疑問：「前置支出」與「後置收益」是否匹配？

當前，市場投資者的核心疑問在於，如何去評估對 AI 的鉅額資本支出及其潛在的收入規模，兩者量級能否匹配？

AI 的發展需要在算力、數據中心和能源基礎設施領域進行前置投資，但這些投資的最終收益具有滯後性。資本支出與最終收益的時間差，已促使 AI 建設者開始借助債務來跨越融資難關。這種支出的前置對於實現最終收益是必要的，但也催生一個截然不同的投資環境 —— 其核心特徵包括：

更高的槓桿率：公共與私人市場信貸發行量大幅增加；

更高的資本成本：鉅額借貸推高利率

機會集中：在 AI 收益擴散至整體經濟之前，市場漲幅仍高度集中在科技板塊；

主動投資空間增加：當收入真正擴散到科技以外的行業後，主動管理與選股的空間將大幅增加。

解答支出與收入是否匹配的問題，並沒有定論。貝萊德認為，最終答案取決於美國經濟增長能否突破長期 2% 的趨勢線。

貝萊德預計，針對 AI 的資本支出在 2026 年仍將支撐美國經濟增長，今年投資對美國經濟增長的貢獻已達到歷史平均水平的三倍。這種「重資本」模式的增長動能很可能延續至明年，使得即使勞動力市場持續降溫，經濟增長仍能保持韌性。

但這足以推動美國經濟突破長期 2% 的趨勢線嗎？過去 150 年所有的重大創新 —— 包括蒸汽機、電力和數位革命 —— 都未能實現這一突破。然而，AI 或將使其首次成為可能。原因在於，AI 不僅自身是一項創新，更具備加速其他創新的潛力。它不止於自動化任務，更可通過自我學習和迭代改進，從而加速創意生成和科學突破。

三大核心主題

微觀已成宏觀

AI 的基礎設施建設目前由少數幾家公司主導，它們的支出規模之大，已經足以產生宏觀層面的影響。未來通過 AI 所創造的總體收入或許可以支撐這筆支出，但尚不清楚主導發展的科技公司能獲得多少份額。

貝萊德將在 AI 主題上保持風險偏好並超配美股（這背後有強勁的盈利預期支撐。即使個別公司無法完全收回投資，整體資本開支也有望獲得回報），同時認為當前是主動投資的絕佳時機。

槓桿率攀升

要跨過 AI 開發「投資前置而收益後置」的融資駝峰，需要長期的資金支持，加槓桿因此不可避免。這一進程已經開始，近期大型科技公司大規模發債就是證明。

貝萊德預計，企業將繼續大規模動用公開與私營信貸市場。公共與私營部門借貸規模的擴大，可能會持續對利率構成上行壓力。債務清償成本高企，是我們認為期限溢價（即投資者持有長期債券所要求的補償）將上升並推高收益率的原因之一。基於此，我們轉為低配長期美國國債。

分散投資的陷阱

以「分散投資」名義做出的投資組合決策，實則已成為比以往更大的主動押注，其目的是規避當前驅動市場的少數幾股力量。貝萊德分析顯示，在剔除價值和動量等股票回報的常見驅動因素後，美國股市回報中日益增長的份額正反映出一個單一、共同的驅動源。市場集中度加劇，廣度收窄。試圖通過轉向其他區域或等權重指數等方式來分散對美國或 AI 的風險敞口，實質上構成了比以往更大的主動決策。

貝萊德認為，真正的分散投資意味著從寬泛的資產類別或區域觀點，轉向更精細、更靈活、且能跨情境奏效的配置與主題。投資組合需要清晰的 B 計劃，並隨時準備快速轉向。在此環境下，投資者應減少盲目分散風險，更注重有意識地承擔風險。

對穩定幣的看法

在概括當前正重塑全球經濟與金融市場的「超級力量」時，貝萊德著重介紹了 AI、地緣政治、金融系統、私募信貸、能源基礎設施等五個方向。

其中在金融系統演變的方向上，貝萊德將穩定幣的發展作為唯一案例進行了探討。貝萊德看到的趨勢是，穩定幣的採用正在擴大，且正在進一步整合進主流支付系統。

穩定幣有望與銀行存款或貨幣市場基金競爭，如果規模足夠大，可能會顯著影響銀行向更廣泛經濟提供信貸的方式。除銀行領域外，貝萊德也注意到了穩定幣在跨境支付中的採用潛力。在新興市場，穩定幣還可作為當地貨幣的替代選項，用於國內支付，擴大美元的使用，同時如果本地貨幣使用下降則會挑戰貨幣政策的控制，並在一定程度上支撐美元。

這些變化標誌著向代幣化金融體系邁出的溫和但重要的一步。該體系正快速演進 —— 數位美元與傳統渠道並存，並重塑中介和政策傳導方式。

貝萊德的配置計劃

好了，接下來就是最重要的內容了，貝萊德在報告末尾給出了該機構對於各類資產的配置策略，並從戰術以及戰略的角度解析了其投資邏輯。「慧根」不如「會跟」，若不願絞盡腦汁自主思考，或許直接抄抄作業。

在超過 5 年（戰略）以及 6 - 12 月（戰術）的週期情況，貝萊德的核心配置思路如下。

戰略層面上：

組合構建：隨著 AI 贏家與輸家逐漸明朗，我們傾向採用情境分析法構建組合。依靠私募市場和對沖基金獲取特別回報，並以此錨定對「超級力量」的配置。

基礎設施股權與私募信貸：我們認為基礎設施股權估值具有吸引力，且超級力量支撐著結構性需求。我們仍看好私募信貸，但預見到行業將出現分化 —— 這凸顯了管理人選聘的重要性。

超越市值加權基準：我們將在公開市場中進行精細化配置。偏好美國以外的發達市場政府債券。股票方面，我們整體更看好新興市場而非發達市場，但在兩者內部均進行精選。新興市場中，我們青睞處於多股巨變力量交匯點的印度；發達市場中，我們看好日本，因溫和通膨與企業改革正改善其前景。

戰術層面上：

持續看好 AI：大型上市科技企業強勁的盈利、穩健的利潤率以及健康的資產負債表的將繼續支持 AI 的發展。聯準會延續至 2026 年的寬鬆政策及政策不確定性的降低，鞏固了我們超配美股的立場。

精選國際性敞口：我們看好日股，因為其名義增長強勁且公司治理改革進展順利。我們對歐洲股票保持選擇性投資，偏好金融、公用事業及醫療板塊；在固收領域，我們更傾向於新興市場，因為這些市場的經濟韌性增強，且財政和貨幣政策更加穩健。

與時俱進的分散化工具：鑑於長期美債已無法提供組合穩定作用，我們建議尋找「B 計劃」組合對沖工具，並關注潛在的情緒轉向。黃金因其獨特驅動因素可作為戰術性操作，但我們不視其為長期組合對沖工具。

更具向的展開，貝萊德對於各市場股票及固定收益的配置思路及原因解釋如下。

美國股市（超配）：強勁的企業盈利（部分由 AI 主題驅動）疊加良好的宏觀背景都將支持美股表現；

歐洲股市（中性）：需要看到更多親商政策以及更深厚的資本市場，暫時偏好金融、公用事業、醫療保健板塊；

英國股市（中性）：估值相對美國仍有吸引力，但短期內缺乏催化劑推動向上，因此保持中性。

日本股市（超配）：強勁的名義 GDP、健康的企業資本開支、治理改革等等，都利好日股表現。

中國股市（中性）：在中性區間內偏好科技股。

新興市場（中性）：經濟韌性有所改善，但仍需精選。會看重其中與 AI、能源轉型、供應鏈重組相關的機會，如墨西哥、巴西、越南。