Bitwise 首席投資官：別杞人憂天了，MicroStrategy 不會拋售比特幣

撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官

編譯：Luffy，Foresight News

最近，我的收件箱裡塞滿了關於比特幣儲備上市公司微策略（Strategy）的疑問，具體來說，大家主要關心兩個問題：

微策略是否會被移出 MSCI 指數，進而導致其股票被強制拋售？

微策略是否會被迫出售持有的比特幣？

我們來逐一分析。

MSCI 指數與微策略的關聯

10 月 10 日，MSCI 宣布正考慮將微策略這類加密資產儲備公司（DAT）從其可投資指數中剔除。這意義重大，因為近 17 兆美元的資產以這些指數為基準。摩根大通測算，如果微策略被移出指數，指數基金可能被迫拋售價值高達 28 億美元的 MSTR 股票。

你或許會疑惑：MSCI 為何要這麼做？它的觀點是，微策略這類加密資產儲備公司更偏向控股公司，而非經營性公司。MSCI 的可投資指數本就將房地產投資信託基金等控股公司排除在外，而多數加密資產儲備公司的業務僅為購買並持有加密資產，因此 MSCI 認為它們不應在指數中佔有一席之地。經過與客戶的溝通後，MSCI 將於 1 月 15 日公布最終決定。

我無法預判 MSCI 的最終裁定。作為一名資深指數領域研究者，我曾擔任學術期刊《指數雜誌》的編輯長達十年，我認為此事存在兩種可能性。麥可・塞勒等人已強硬反駁，稱微策略是實打實的經營性公司，不僅擁有穩健的軟體業務，還圍繞比特幣開展了複雜的金融工程操作。這一說法合乎情理，我本人也認同其業務屬性。但此事並非板上釘釘，我也能想到部分機構會持相反意見。鑑於加密資產儲備公司的爭議性，且 MSCI 目前已有剔除意向，我猜測微策略被移出指數的機率至少有 75%。

但我並不認為被移出指數會對其股票造成太大衝擊。28 億美元的拋售規模看似龐大，但從我多年觀察指數納入與剔除事件的經驗來看，其實際影響往往比預期小，且會被市場提前消化。例如，去年 12 月微策略納入納斯達克 100 指數時，追蹤該指數的基金需買入 21 億美元的 MSTR 股票，但其股價幾乎未出現波動。

我認為 10 月 10 日以來 MSTR 股價的小幅下跌，部分原因是市場已提前計入了「被移出指數」的預期。不過現階段，其股價大概率不會出現大幅波動。

從長期來看，MSTR 的價值取決於其戰略執行效果，而非指數基金是否被迫持有其股票。

微策略與比特幣的持倉

另一個疑問是微策略是否會拋售比特幣。看空者的擔憂邏輯如下：

微策略被移出 MSCI 指數；

其股價暴跌，跌至遠低於資產淨值（NAV）的水平；

最終被迫出售比特幣。

這個邏輯看似通順，但遺憾的是它完全站不住腳。MSTR 股價跌破資產淨值，不會觸發其拋售比特幣的行為，你可以自行查閱相關細則並核算。

微策略的債務僅有兩項關鍵履約義務：一是每年需支付約 8 億美元利息，二是部分債務工具到期時需完成轉換或展期。

利息支付短期內無需擔憂。公司目前持有 14 億美元現金，足以輕鬆支付一年半的利息。

同樣，債務轉換也非近期難題。首批債務工具 2027 年 2 月才會到期，且規模僅約 10 億美元，對持有 600 億美元比特幣的微策略而言，這不過是九牛一毛。

如果 MSTR 股價持續走低，內部人士會施壓公司拋售比特幣嗎？可能性極低。麥可・塞勒本人掌控著 42% 的投票權股份，你很難再找到比他對比特幣長期價值更堅定的人。2022 年 MSTR 股價也曾處於折價狀態，當時他就未曾拋售。

我理解空頭為何熱衷於炒作微策略的「末日」論調。如果微策略被迫一次性拋售 600 億美元比特幣，對整個比特幣市場的打擊將是毀滅性的，其規模相當於比特幣 ETF 兩年的資金流入量。但鑑於公司 2027 年前無到期債務，且現金足以覆蓋可預見的利息支出，這種極端情況絕無可能發生。我們也應從更宏觀的視角看待當前局勢：撰寫本文時，比特幣價格約為 9.2 萬美元，雖較歷史高點下跌 27%，但仍比微策略的比特幣平均持倉成本（74,436 美元）高出 24%。所謂的「末日」，不過是無稽之談。

結論

如果你真想為加密行業的某些事憂心，其實有不少值得關注的點。比如，我對國會層面市場結構法案的推進速度略感擔憂，不過隨著政府機構恢復正常運作，我認為法案推進將提速；我也擔心部分規模小、營運不善的加密資產儲備公司可能會倒閉；同時我預計 2026 年加密資產儲備公司不會大舉增持比特幣，這意味著市場將失去一個重要的近期需求來源。

但對於微策略：

不必擔憂 MSCI 的決定對微策略股價的影響，實際衝擊遠小於多數人預期，且大概率已被市場消化；

短期內不存在任何合理機制會迫使它拋售比特幣，這種情況不會發生。

對比特幣的堅定信念需要付出代價：當市場出現波動時，需保持冷靜和耐心。沒人比塞勒和微策略更懂這一點，因為他們同樣清楚這份耐心的另一面。長期來看，這份堅守終將獲得豐厚回報。