Craig Lewis，前證券交易委員會（SEC）首席經濟學家，評估代幣化證券在去中心化金融（DeFi）中的繁榮之道

簡述

a16z 加密向美國證券交易委員會（SEC）提交一份經濟分析，主張採納「安全港」提案，並強調代幣化證券等好處，例如降低成本、7x24 交易以及提升透明度。

![How Tokenized Securities Can Benefit From DeFi? Former SEC Chief Economist Shares Analysis After a16z Crypto Submits Safe Harbor Proposal

](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-93191c292e1b204421c6edac5e15cb55.webp) 風險投資基金 a16z 加密已宣布，范德堡大學（Vanderbilt）教授暨前 SEC 首席經濟學家 Craig Lewis 教授，已向 SEC 提交一份經濟分析，內容涉及該風投機構針對軟體提出的安全港提案

Lewis 先前曾擔任 SEC 經濟與風險分析司（Division of Economic and Risk Analysis）主任，他主張，去中心化金融（DeFi）平台上的代幣化證券能夠降低成本、促成 7x24 市場，並提升透明度，儘管仍面臨某些監管挑戰。

該分析由 a16z 委託、並由 Lewis 教授執行，探討代幣化證券的經濟成本與效益。該分析提供了見解：區塊鏈技術或許可能推翻並重塑傳統金融系統。雖然工作由 a16z 出資，但 Lewis 在評估提案的可取之處時，採用了獨立且嚴謹的方法論。

在他的結論中，Lewis 指出安全港可促成的五項關鍵好處。第一，原子結算（atomic settlement）能消除與交割延遲窗口相關的交易對手信用風險，並且緩解與中央交易對手方失敗相關的系統性風險。第二，鏈上透明度可用可公開驗證的所有交易紀錄，取代不透明的專有分類帳。第三，持續的 7x24 交易將允許擴大價格發現與流動性，且不受傳統交易所營業時間限制。第四，智慧合約可透過自動化股息支付與合規功能等公司行動，帶來直接的成本降低。第五，代幣化能降低進入門檻，透過讓新開發者得以挑戰既有金融機構，促進創新。

然而，Lewis 也指出四項潛在成本。其一擔憂是投資人保障可能會削弱，特別是因為符合資格的申請方將不具備凍結資產或撤銷交易的能力——這點是經紀自營商（broker-dealers）目前做得到的。另一項他指出的風險是監管套利：即傳統經紀自營商可能重組以規避某些監管義務，儘管 Lewis 認為，操作層面的障礙很可能會阻止這種情況發生。此外，擴大代幣化證券交易可能會使市場碎片化，並可能對傳統系統引入風險——尤其是在 DeFi 協議中的槓桿將壓力擴散至更廣泛市場的情況下。

最後，Lewis 指出零售投資人可能面臨的交易成本，例如可變的 gas 費與滑價（slippage），儘管他強調這些成本必須與傳統金融中既有的費用相比，而後者同樣相當可觀。此外，他提到 DeFi 手續費正在迅速下降，例如以太坊的 Dencun 升級所見，該升級使第二層（Layer 2）的張貼費用（posting fees）降低了超過 90%。

Lewis 進一步解釋，該分析專注於符合安全港提案標準的前端應用程式。這些應用程式是被動的软件介面，依設計不會產生 SEC《交易法》（Exchange Act）所要處理的風險。符合資格的標準包括：非託管（non-custodial）架構、不進行任意性（discretionary）的交易執行、不得招攬投資（no solicitation of investment），以及僅與去中心化協議（decentralized protocols）進行排他性整合。

將這些區塊鏈應用程式與傳統經紀自營商系統相比，Lewis 主張，後者帶來了眾多隱性成本，例如清算與交割費用（clearing and settlement charges）、中介加價（intermediary markups）以及保險緩衝（insurance buffers），這些成本使現有金融基礎設施效率低落。

Lewis 最後得出結論：對這些成本與效益進行正式的 SEC 經濟分析，可能會證實該安全港提案將能實現與代幣化證券相關的顯著經濟利益。

a16z 與 DeFi 教育基金 提出區塊鏈應用的安全港方案

代幣化的重要性也獲得 SEC 主席 Gary Gensler 的呼應，他已承認代幣化的潛力，能夠改造金融體系。在他的領導下，SEC 啟動「Project Crypto」（加密計畫），這是一項重大舉措，旨在更新美國證券規則，以促進鏈上金融市場。透過 Project Crypto，SEC 希望能推動諸如代幣化證券等創新，使其能夠即時交割、提供 7x24 市場，並降低交易成本。

為了支持這項新興技術的成長，a16z 加密與 DeFi 教育基金於 8 月提交了一份安全港提案，概述何時應將基於區塊鏈的應用程式排除在《1934 年證券交易法》（Securities Exchange Act of 1934）的註冊要求之外的標準。此舉旨在在推進市場參與者利益與 SEC 的任務之間取得平衡：保護投資人、維持公平市場，以及促進資本形成。