底裤曝光！840萬枚$BTC被套牢，長期持有者正以每天2億美元的速度投降，市場卻還在喊“牛回”？

市場觀察人士指出，$BTC 的價格依然被鎖在六萬到七十萬美元的箱體里。現貨市場出現了一些早期買家試探的痕跡，衍生品市場則完成了槓桿重置。波動性在減弱，持倉結構變得相對均衡。但缺乏明確的催化劑，市場信心不足以支撐一次持續的突破。

一個關鍵的阻力位懸在頭頂。數據顯示，在八萬到十二萬六千美元的價格區間，存在一個密集的供應堆積。要消化掉這個沉重的包袱，要么需要價格給出足夠深的折扣來吸引新資金，要么就得經歷一段漫長的、痛苦的籌碼重新分配過程。

目前處於虧損狀態的$BTC總供應量接近840萬枚，這個規模讓人聯想到2022年第二季度的市場結構。當時，市場需要大約300萬枚$BTC從虧損的持有者手中轉移到新的買家那裡，才能重新站上週期中軸線。

長期持有者的投降行為正在持續。衡量他們虧損賣出的指標，其30天移動平均值自去年11月以來持續攀升，目前達到每日約2億美元的水平。這確認了主動投降正在發生。這個指標如果能顯著冷卻到每日2500萬美元以下，才可能成為市場築底的一個關鍵訊號。

在現貨市場，Coinbase的累計成交量差值已轉為微弱的正值。這表明現貨買家開始嘗試吸收賣壓，這是一個初步的企穩跡象。然而，目前的需求強度，遠低於歷史上市場形成持久底部時通常看到的水平。

企業財庫的資金流向變得複雜且集中。早期廣泛的企業囤幣趨勢已經消退。Marathon近期賣出了大約15000枚$BTC，而Strategy似乎是目前唯一還在持續進行大規模買入的機構。企業需求的基礎已不再廣泛，其作為結構性支撐的可靠性在下降。

永續合約市場的方向性溢價已被壓縮至接近中性水準附近，並略低於零。這反映了看漲槓桿的消退和投機熱情的降溫。多頭曝險正在平倉，空頭未平倉部位重新浮現，期貨市場整體變得更加平衡，但也更加謹慎。

期權市場的波動率預期正在全面走軟。各期限的隱含波動率都在下降，尤其是短期波動率，這表明市場在為一段更平靜的時期定價，對波動率曝險的需求在減少。

偏度指標開始重新向下傾斜，顯示保護性佈局有所回歸，但整體水準仍遠未達到強烈對沖需求通常伴隨的高度。不同期限的偏度出現分化，中長期限的下行保護買盤更為穩固，暗示一種持續性的防禦心態。

做市商的伽馬部位已轉為對市場構成支撐的狀態，這降低了價格下跌時的凸性效應，表明在近期的負伽馬階段後，他們的短期持倉佈局趨於穩定。然而，在當前價格下方，從六萬八千美元延伸到五萬多美元的區間，負伽馬正在堆積。

這意味著市場在下方買入了大量看跌期權，並不看好近期反彈能持續。一旦價格跌入這個區域，做市商將被迫賣出以對沖風險，從而放大下行波動，可能將漸進的下跌轉變為劇烈的拋售，重新測試六萬美元關口。

一個不穩定的因素是，隱含波動率持續高於實際發生的波動率。例如，一週隱含波動率為49%，而一週實現波動率僅為38%，存在11個百分點的差距。這種持續的溢價表明，儘管價格缺乏方向，但參與者仍在為風險定價，這指向一個低信心的環境。在波動率高估且伽馬為負的結構下，只需相對較小的賣壓，就可能引發被放大的價格變動。

綜合來看，$BTC 仍處於六萬到七十萬美元的寬幅震盪區間。市場顯示出初步企穩的跡象，但缺乏決定性的突破動能。鏈上數據描繪了一幅修復中的圖景：高位的虧損供應量，尚未完全降溫的長期持有者投降。現貨需求雖有改善，但不夠強勁。

鏈下市場同樣呈現平衡狀態：企業需求收窄，永續槓桿重置，波動率預期走軟，做市商持倉趨於穩定。這些訊號共同指向一個壓力緩解但信念不足的市場環境。目前，$BTC 似乎更可能處於一個籌碼重新分配的階段，而非明確的趨勢之中。在現貨需求顯著擴大、頭頂供應開始清除之前，區間震盪預計仍是主旋律。

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