比特幣未死，而是在換手，分析師指出

比特幣在2026年第一季度的大部分時間裡仍然陷於70,000美元以下。比特幣的價格表面上看起來較為疲軟，許多交易者開始對短期前景持看空態度。但，來自XWIN Research在CryptoQuant Insights發布的最新分析強調，真正的故事其實藏在價格圖表背後。

比特幣市場並未崩潰——而是分裂成兩個截然不同的陣營。

大戶拋售，企業買入

監控大戶進出交易所的Exchange Whale Ratio，在本季度持續穩步上升。通常，當這個數字上升時，代表大玩家正在轉移他們的幣來出售。在流動性較低的市場中，這樣的壓力可能會抑制價格的反彈，限制突破阻力位的機會。

然而，企業買家卻採取了相反的行動。XWIN Research預估，上市公司在第一季度淨增約62,000枚比特幣。曾經被稱為MicroStrategy的Strategy，成為領頭羊，單獨購買了超過88,000枚比特幣。根據SEC文件，該公司目前持有約762,000枚比特幣，資金來自可轉換債券和股票的發行。

這些購買並非投機行為。Strategy籌集資金後，直接將其轉換為比特幣，作為長期的財務策略。這創造了穩定的需求，不依賴價格的漲跌。

同時，現貨比特幣ETF的流動情況則更為複雜。BlackRock的基金錄得資金流入，但Grayscale的GBTC卻持續資產流失。SoSoValue的數據顯示，3月的ETF資金流動波動劇烈——3月2日出現US$458 百萬美元的資金流入，僅四天後就出現US$348 百萬美元的資金流出。整體ETF資產數量幾乎沒有變動，3月底約為56億美元，較月初的55.26億美元略有增加。

這意味著，僅是產品之間的資金輪轉，而非新資金進入這個資產類別。

這對第二季度意味著什麼

XWIN Research總結指出，比特幣並非僅僅處於疲弱狀態。市場目前正處於轉型期，分裂為短期賣壓與長期積累的企業。

大戶的賣壓使價格在大多數季度內持續低於70,000美元。但，Strategy在同一期間已吸收超過88,000枚比特幣，儘管價格下跌。這種持續的購買模式，悄然改變了比特幣供應的分布，隨時間推移逐漸演變。

ETF的故事則增添了另一層不確定性。從Grayscale轉向BlackRock的資金輪轉，確實看似是機構行為，但尚未代表有新資金流入。直到資金淨流入再次充滿信心，ETF才會保持中立，而非成為價格反彈的催化劑。

第二季度的主要問題是，企業的積累能否持續超過賣壓，足夠長的時間來迎來需求的跟進。

更廣泛來看，企業現在可能會成為新的大戶。Strategy和其他上市公司，正扮演著持續買入的角色，有時會使用槓桿，並且能接觸到資本市場。他們開始取代曾經主導比特幣供應動態的原始大戶。

對於早期持有者來說，這些企業的買入行動就像是退出的窗口，類似首次公開募股（IPO）。那些長期相信並在較低價格積累比特幣的人，現在可以在機構需求穩定的情況下出售。供應並未消失——但，比特幣正從早期採用者轉移到企業大規模的持有者手中。