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市場重新定價聯邦基金利率預期：降息希望推遲，升息風險仍在桌面上

美國聯邦儲備委員會（(Fed)）的謹慎立場以及由關稅引發的通脹風險，正劇烈改變市場對利率走向的預期。近期曾預計「2025年將大幅降息」的投資者，現在開始考慮推遲降息，並且在有限的概率下，也在考慮升息。

聯儲最新訊息：觀望態度，暫不急於降息
聯儲將政策利率維持在4.25–4.50%，並維持6月的預測，即到2025年底將降半個百分點。然而，主席鮑爾強調「沒有人能以極大信心堅守這條路徑」，並表示特朗普政府的進口關稅將導致「未來幾個月內通脹顯著上升」。

聯儲的預測顯示，2025年經濟增長將放緩至1.4%，失業率將升至4.5%，年底通脹率將保持在3%，這被描述為「適度的 stagflation（滯脹）」。委員會內部的分歧也很明顯：19名成員中有7人認為2025年不需要降息。

市場反應：降息推遲，升息預期開始形成
路透社調查的多數經濟學家預計聯儲至少會維持利率到九月；105位經濟學家中有59人預測首次降息將在九月，而少數42%的預測則認為降息將推遲到第四季度或更晚。

更值得注意的是衍生品市場的變化：布倫特原油升至$97 ，WTI則升至95美元，投資者已開始預期2026年聯儲升息的概率為25%。對能源成本上升將加快通脹傳導的擔憂，正在削弱「關稅循環」的說法。

資產價格尋找方向
市場對近期聯儲決策的反應較為謹慎：
標普500指數測試歷史高點後回落，納斯達克上漲0.3%，道瓊工業指數持平
美國10年期國債收益率降至4.2791%
決策後美元指數上升0.35%

根據摩根士丹利的數據，標普500在聯儲降息期間的平均月收益率為1.7%，但隨著降息推遲，這一支撐正在削弱。

分析：聯儲面臨雙向風險
正如鮑爾所說：「如果沒有關稅，降息已經可以列入議程。」然而，從生產者到消費者的成本傳導尚未完成，聯儲希望「再等幾個月，觀察數據」。

這對市場傳遞了一個明確訊息：降息是可能的，但並非必然。如果關稅使通脹持續高於2%的目標，則聯儲升息的風險將增加，可能在2026年只以每年25個基點的速度放緩，或轉向升息。

投資者的關鍵門檻將是油價突破(，以及核心PCE通脹率持續高於3%。在此之前，「觀望」的定價將持續使資產類別的波動性保持在較高水平。