摩根士丹利表示，隨著標準普爾500指數修正接近最後階段，市場保持謹慎

隨著市場消化歷史性的油價衝擊以及公債殖利率上升，摩根士丹利認為，sp 500 的修正可能正接近投資人關鍵的轉折點。

摩根士丹利調整全球股市立場

摩根士丹利對全球股票市場的防禦態度更強，即便它仍表示，近期美國股市回檔可能更接近尾聲。週五，華爾街銀行將全球股票從「超配」下調至「持平配重」，同時把美國公債與現金上調至「超配」，以因投資人尋求避險。

這項配置調整反映能源市場的急劇變動。布蘭特原油短短一個月大漲超過 59%，創下有史以來單月最大漲幅，幅度也大於 1990 年海灣戰爭期間的那波飆升。除此之外，上週一的期貨價格更是攀升至每桶 116 美元以上，凸顯這次油價衝擊的規模。

布蘭特油價暴漲與中東衝突以及對霍爾木茲海峽的憂慮有關，該海峽是全球原油運輸的關鍵咽喉通道。然而，該行警告稱，若油價在每桶 150 至 180 美元之間趨於穩定，全球股權估值可能會壓縮近 25%，對風險資產形成嚴重逆風。

區域含意與產業偏好

在更新後的配置中，摩根士丹利將美國與日本的股票都從超配下調至持平配重。日本被點名為特別容易受到供應鏈中斷影響的地區；若霍爾木茲海峽在較長一段期間內持續實質關閉，日本也可能面臨潛在的全球性景氣衰退。

不過，公司仍偏好美國股票勝過其他地區。它指出，美國企業的每股盈餘（EPS）成長更強是關鍵支撐，即便它同時調低整體風險曝險。此外，該行重申，與許多國際市場相比，美國在獲利能力與創新方面仍具結構性優勢。

顯示美股回檔可能正在走向成熟

儘管採取更審慎的全球立場，摩根士丹利的股票策略團隊認為，目前的美國股市拋售正在顯露出疲態。策略師表示，依據多項「廣度」與「估值」指標來看，持續進行的 sp 500 修正似乎正在進入最後階段。

羅素 3000 成分股中，超過 50% 的成分股目前都比其 52 週高點至少下跌 20%，顯示指數之下存在普遍性的弱勢。除此之外，標普 500 的遠期股價對盈餘比（forward price-to-earnings ratio）已下滑 17%，這種收縮與過去那些最終未導致衰退的成長疑慮情境相符。

團隊強調，這一波情況看起來不同於先前由油價衝擊所驅動的下行情境。當前的盈餘成長年增約 14%，而且仍在加速。在較早期、與油價相關的低迷中，企業獲利其實在市場修正之前就已出現回落，從而加劇了下行壓力。

此外，今天油價的年增幅大約只有先前那些事件幅度的一半。防禦型產業也沒有以典型的「降低風險（risk-off）」模式運作。舉例來說，自最新一輪中東衝突開始以來，消費必需品（Consumer Staples）實際上跑輸大盤。摩根士丹利據此解讀為：大部分油價衝擊可能已經在價格中提前反映。

利率、估值壓力與市場敏感度

雖然油價是主要敘事驅動因素，但摩根士丹利的策略師認為，升息才是對股市更迫切的風險。美國 10 年期公債殖利率正接近 4.50%，而這個水位在歷史上常與重新對股票估值施壓、以及金融條件更趨緊縮的情況同時出現。

股票價格與公債殖利率之間的相關性已急劇轉為負值，意味著股市對即使是幅度不大的利率變動也高度敏感。此外，衍生品市場目前正對今年稍後出現「部分升息」的機率進行定價；這種看法與摩根士丹利內部的經濟學家立場衝突，後者仍預期下一次政策行動將是降息。

AI 交易動能與集中風險

除宏觀驅動因素外，該銀行也在追蹤科技與人工智慧主題的部位配置。團隊指出，與 AI 建置相關的記憶體晶片（memory-chip）個股仍被大量持有；但對大型雲端服務商，也就是超大型雲端（hyperscalers）的曝險相對較低。不過，近期 Google 就記憶體壓縮技術的公告，已被點名為可能的催化劑，可能讓擁擠交易開始解套撤出。

大型科技與成長股所謂的「七巨頭」（Magnificent 7）目前的交易倍數，大致與消費必需品產業相同的股價對盈餘比。話雖如此，這些公司仍提供超過「三倍」於 Staples 的盈餘成長，這有助於支撐部分在 AI 熱潮期間累積到他們身上的溢價敘事。

年末目標與衰退假設

儘管市場波動不小，摩根士丹利維持其年末標普 500 目標不變，仍為 7,800。該預測假設美國經濟能夠避開衰退，且即使估值仍受到更高實質殖利率的壓力牽制，獲利動能仍保持不變。

展望未來，該行建議投資人密切留意三項關鍵訊號：油價的穩定性、圍繞 4.50% 閾值附近的公債殖利率，以及美國股市下跌的「廣度」。如果盈餘能持續以雙位數速度成長，且宏觀條件能夠避免出現「硬著陸」，那麼目前這一輪市場壓力階段就可能越來越像是「後期修正」，而非更深一層熊市的開始。

總結來說，摩根士丹利在全球層面更傾向採取防禦策略，同時仍看好美國股票的基本面支撐，並指出近期的動盪代表了正在進行中的股票市場調整中更成熟的篇章——但尚未完成。