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油價已經重新展開上行趨勢，進入2026年3月29日的最後交易時段，並在一個強勁的反彈之上，將布倫特原油推升至三年多來的最高水平。截止週五收盤，布倫特原油報每桶約112美元，而WTI則接近98美元，兩個基準在單一交易日內均錄得超過4%的漲幅。此舉標誌著一個明確的持續上升，延續了整個本月以來塑造原油市場的整體上升趨勢，這一趨勢由地緣政治動盪、供應受限以及對中東短期外交解決方案的希望逐漸消退所推動。

推動此次反彈的主要動力是美國、以色列與伊朗之間持續的軍事衝突，這場衝突引發了國際能源署所描述的全球市場史上最大規模的原油供應中斷。在敵對行動爆發之前，霍爾木茲海峽每天處理約2000萬桶原油及石油產品，約佔全球海運原油貿易的20%。自衝突升級以來，海峽的流量已崩潰至國際能源署所稱的「涓滴」，海灣產油國被迫將總產量至少削減1000萬桶/日。這一中斷的連鎖反應如今已在全球能源體系的每一個角落產生影響。

為彌補霍爾木茲失去的運量，試圖通過替代路線進行補救，但僅提供了部分緩解。阿聯酋已經增加了富查伊拉港的原油出口，通過哈布尚管道運輸，該管道目前幾乎達到運行容量的極限，將原本經過波斯灣的流量轉向其他路徑。沙特阿拉伯也同樣增加了紅海沿岸的延布碼頭的利用率。然而，所有可用繞行基礎設施的總容量估計僅為每日至少400萬至700萬桶，短期內仍存在700萬至1200萬桶/日的結構性供應缺口。這一差距僅靠物流手段難以彌補，實體市場開始感受到壓力，而金融市場的價格反映尚未完全顯現。

市場參與者密切關注的一個關鍵動態是紙面價格與實物價格之間的偏差。儘管金融市場基準價格大幅上漲，但本週參加行業會議的交易商和高管指出，某些亞洲市場的實物交割溢價已開始獨立上升，因為煉油廠爭相從西非、美洲和北海等地獲取替代原油供應。德克薩斯大學奧斯汀能源與環境系統分析中心的能源市場與政策主管Ben Cahill強調，這一差異是理解霍爾木茲若持續封閉，衝擊可能進一步擴大的核心。市場基本上是在戰略儲備和轉向流量的緩衝下運作，但這個緩衝是有限的。

國際能源署的緊急應對措施仍是當前市場中少數具有實質性反制力量的措施之一。本月早些時候，該署批准釋放創紀錄的4億桶戰略儲備，其中美國貢獻最大。這次協調釋放暫時遏制了油價的飆升，油價在特朗普宣布軍事行動後一度逼近113美元，並在上週中段的短暫外交樂觀情緒中，成功將原油價格拉回約101美元。這一樂觀情緒源於報導稱特朗普政府提出了五天的外交暫停，並向德黑蘭提交了一份停止戰火的條件書。油市對這些信號反應劇烈，價格短暫回落6%，但隨著談判未能在週末前達成具體協議，反彈再次展開。

高盛對此情勢的反應是將2026年布倫特原油的平均價格預測上調8.85美元/桶，預計霍爾木茲海峽的流量將在正常容量的約10%運行至少21天，之後逐步恢復。該行也警告稱，如果中斷延續到4月甚至更長時間，油價可能挑戰2008年的歷史高點。分析師認為這一情景值得重視，因為截至4月第三週，全球已經損失了約450萬至500萬桶/日的產量，約佔全球總供應的5%，而OECD的戰略儲備正以前所未有的速度被動用。

更廣泛的股市已經難以承受這些能源價格的震盪。主要指數已連續五週下跌，週五道瓊工業平均指數又下跌了750點，原因是油價的再度上漲加劇了投資者對通脹和企業利潤率的擔憂。能源板塊股票則是少數例外，北美和非OPEC地區的上游生產商估值上升，資金重新配置到受益於高油價的公司。哈薩克斯坦和俄羅斯都加快了產量，以應對由海灣中斷造成的空缺，非OPEC產油國預計將在2026年實現的全球產量增加110萬桶/日中，幾乎全部由他們來承擔，這是國際能源署的預測。

從需求角度來看，全球情勢依然複雜。國際能源署將2026年的油耗增長預測從上月的數值下調了21萬桶/日，現預計同比增長64萬桶/日。這一下調反映了高能源成本、通脹預期上升以及地緣政治不穩定性對經濟活動的拖累。同時，亞洲進口國，尤其是中國和印度，正積極爭取從替代生產國獲取長途供應，即使價格仍然高企，也為需求提供了底線。

對於零售消費者來說，影響已經顯現。美國的加油站油價目前在每加侖4.10到4.30美元之間，若布倫特原油價格在4月持續高於110美元，油價還可能進一步上升。這一價格水平對可自由支配的消費支出構成重大阻力，也為聯邦儲備局的通脹管理策略增添了新的變數，因為聯準會曾經暗示可能調整利率。

展望未來，市場參與者和能源分析師普遍認為，未來兩到三週油價的走勢幾乎完全取決於霍爾木茲海峽的事態發展速度。如果這條水道繼續實質性封閉，結構性短缺將持續加深，戰略儲備被耗盡，替代供應路線也將達到物理極限。高盛和其他幾家主要銀行已經指出，在這種情況下，布倫特油價可能會測試歷史高點的上限。另一方面，任何朝著停火的可信進展，即使是暫時的，也可能引發劇烈反轉，因為市場已經在當前價格中反映了大量的地緣政治風險溢價。當前環境下，密切關注外交信號比其他任何變數都更為重要，任何有關華盛頓與德黑蘭會談進展的頭條幾乎都會在幾分鐘內使原油價格上下波動數美元。

目前，上升趨勢仍然完整，地緣政治溢價已經牢固嵌入價格中，只要霍爾木茲海峽持續封鎖，原油的上行路徑仍然是最有可能的方向。