53 天。

而我們可能已經找到了罪魁禍首。

白銀在2026年1月29日創下歷史高位121.64美元。今天跌至65美元，下跌46%，其中25%的跌幅發生在2026年2月25日之後。

為什麼這個日期很重要？

認識一下Jane Street。他們在2024年的收入為205億美元，僅有3,000名員工，超過了擁有20萬多名員工的花旗銀行和美國銀行。他們不押注市場漲跌，而是押注市場波動。他們$662 億美元的投資組合中87%投資於期權，這些期權在價格劇烈快速波動時獲利。

在2025年第四季度，Jane Street購買了2,067萬股SLV（全球流動性最強的白銀ETF），而上一季度僅持有4.11萬股。這是500倍的增長，且當時白銀正在大幅上漲，沒有人知道。

- 1月29日：白銀創下121.64美元歷史高位，所有人都滿倉看漲。

- 1月30日：白銀在30小時內暴跌30%，是1980年以來最嚴重的貴金屬崩盤，CME在崩盤中途提高保證金要求，引發連鎖平倉，情況更加惡化。

- 2月25日：Jane Street的13F文件披露，世界發現他們一直是SLV的最大持有人，超過貝萊德和摩根士丹利。此披露後白銀又下跌25%。

所以Jane Street在白銀上漲期間建立了13億美元的秘密頭寸，白銀在30小時內暴跌30%，世界只在崩盤後才發現他們是最大持有人，白銀隨後再下跌25%。

總共下跌49%，今天報$69 。

以下是大多數人忽略的地方。

13F文件只顯示做多股票頭寸，不顯示空頭頭寸、衍生品或完整的期權簿，意味著Jane Street可能通過期權對白銀有大規模空頭押注，沒有人會知道。

第1步：買入13億美元的SLV並成為最大持有人。

第2步：建立10倍規模的期權頭寸押注白銀下跌。

第3步：利用這種規模推低價格，ETF損失一點，期權獲利10倍。

第4步：直到季度末後45天才有人發現，此時崩盤已經完成。

這不只是理論。有記錄證明Jane Street在2023年至2025年間在印度實施了完全相同的策略。SEBI頒布了105頁的命令，這是其歷史上最大的罰款，從Jane Street沒收了$570 百萬美元。

在Bank Nifty到期日，Jane Street在早盤大量購買指數股票以推高價格，同時建立規模是其股票頭寸7.3倍的大規模空頭期權頭寸。

隨後在下午他們全部賣出，指數下跌，他們的看跌期權獲利。單單一天他們在股票上虧損750萬美元，卻在期權上賺取$89M 。

股票交易只是運營成本。SEBI發現這種情況發生在18個到期日，一位舉報人表示這發生在90%至95%的所有交易日。

在加密貨幣方面，Terra Labs破產管理人提起了83頁的聯邦訴訟，指控Jane Street使用內幕信息領先交易$40 億美元的Terra/LUNA崩盤。

當Terraform悄悄從Curve Finance提取$150 百萬美元且沒有公開通知時，一個與Jane Street有關的錢包在10分鐘內從同一池中提取了$85 百萬美元。

一名Jane Street員工曾在Terraform實習，據稱運營一個名為"Bryce's Secret"的私密聊天，與內幕人士作為非公開信息的秘密通道，Jane Street據稱避免了2億美元以上的虧損。

區塊鏈取證通過Coinbase記錄將錢包追溯到Jane Street。與印度相同的模式：提前定位該舉措，提取利潤，其他所有人承擔損失。

支持SLV的實物白銀由摩根大通持有，他們在2020年因操縱貴金屬市場被罰$920 百萬美元，這是CFTC有史以來最大的罰款，之前承認他們的交易員在黃金和白銀期貨中連續8年進行了數十萬次虛假訂單，他們最高級別的價格操縱者被判2年監禁。

所以完整圖景：支持ETF的白銀由一家被判有罪進行8年白銀操縱的銀行持有，該ETF的最大持有人是一家記錄在案在印度經營現金轉衍生品操縱計劃且因加密貨幣內幕領先交易面臨聯邦訴訟的公司。白銀下跌46%，今天報$65 。

這些都未在美國法院被證實，並且崩盤的宏觀解釋確實存在。

但沒有監管機構提出一個至關重要的問題：Jane Street在1月29日和30日的白銀總淨頭寸是多少，包括完整的期權簿和完整的衍生品敞口？

因為如果印度的策略在白銀中運行，13億美元的ETF頭寸只是成本。

另一方面的期權頭寸才是利潤。49%的崩盤不是崩盤。那是一筆收益。