關稅不確定性威脅2025年鉑金和其他金屬價格

美國對關鍵礦物關稅的調查引發了貴金屬市場的波動潮，尤其是在2024年底至2025年初，鉑金、鈀金和白銀的報價出現劇烈變動。花旗分析師警告，這三種金屬在可能的貿易關稅下面臨截然不同的情境，形成一段「極端不確定性」的時期，可能重塑全球貿易流向與價格結構，並持續數月。

第232條款——關於國家安全戰略金屬的調查——的決議原定於2025年初，令投資者緊張不安。由Kenny Hu領導的花旗研究團隊指出，結果可能徹底改變美國獲取這些關鍵金屬的方式，以及鉑金目前在國際市場的定價與美國市場的對接。

易懂的比較與避險：三種金屬的策略性差異

在這三種受審查的金屬中，鈀金最有可能面臨重大關稅。原因在於結構性因素：美國具備技術能力，能將鈀金作為鎳和鉑礦的副產品來增加國內產量，降低對進口的依賴。此外，美國汽車產業（催化轉換器）和礦業的工業遊說團體，對保護主義措施施加了相當的政治壓力。

若鈀金的關稅達到花旗模型預估的50%，美國市場的鉑金價格將出現結構性變化。將形成「雙重市場」：紐約（NYMEX）鈀金價格將系統性地與倫敦（全球定價中心）脫節，反映大約的關稅率加上物流與融資成本。此現象將重塑全球貿易流向，全球鈀金將尋找低/零關稅地區，而美國市場則越來越依賴國內供應。

對於白銀，花旗分析師預期走向相反：由於美國高度依賴進口白銀，豁免或甚至無關稅的可能性較高，尤其是加拿大和墨西哥等國。在無關稅的情境下，白銀價格可能短期內承壓下行，因為金屬將從美國礦藏流向全球緊張的市場。

鉑金則處於最模糊的狀態，花旗甚至形容為「擲硬幣」的決策。儘管美國對鉑金的依賴比鈀金更高，且內部供應擴展能力較低，但政治壓力可能促使其與鈀金一同被徵稅。

隱含關稅率揭示市場緊張情緒

截至2025年1月，EFP（期貨合約與實物買賣差價）反映市場對關稅的預期：鉑金約12.5%、鈀金7%、白銀5.5%。這些隱含率並非政府預測，而是交易者對徵稅可能性及幅度的集體看法。

這種緊張情緒源於金屬借貸利率的歷史高點。當持有者為了融資實物白銀和鉑族金屬（PGM）頭寸支付極高的利率時，顯示存放庫存的短缺。同時，紐約商品交易所的鉑金與鈀金庫存接近歷史高點，形成一個矛盾：表面供應充足，但實物短缺嚴重，庫存受控之外的實物資源稀缺。

指數再平衡窗口放大價格波動

花旗強調的一個關鍵變數是關稅決策與彭博商品指數（BCOM）年度再平衡的時間點重合。這一再平衡通常在1月8日至14日之間，會引發大量資金重新配置：花旗估計，約有70億美元的白銀COMEX空頭平倉可能在此期間退出。

當強制性再平衡流動與關稅不確定性同時出現時，價格會經歷極端波動，與實物供需基本面關聯不大。投資基金資金的撤出，可能暫時抑制金屬ETF的需求，即使實物短缺仍持續。

「囤積」效應：關稅實施前的預期行為

若最終徵稅，花旗預測在實施前的15天內，會出現「囤積」現象：買家預期未來價格上漲，加快購買步伐，推升美國市場的價格指標與差價（EFP）。關稅一旦生效，進口將減少，逐步緩解全球市場緊張，並壓低價格。

投資基金押注鉑金與鈀金走高

根據CFTC數據，基金在PGM金屬的淨多頭持倉首次自2022年以來轉為看多。這反映出關稅可能引發美國市場的通膨壓力，短期內推升價格。投資者的核心疑問是：鉑金的現價是否已充分反映這些風險，或仍有上行空間。

不同情境下的價格預測

若無關稅，短期內鉑金價格將承壓下行，白銀亦可能同步下跌。若關稅較高，尤其是鈀金，預期價格會出現「跳升」，隨後市場結構性重組。鉑金則是最難預測的變數，受政治決策影響大於產業邏輯。

市場參與者普遍認為，這項調查的結果將成為轉折點，重新定義鉑金的預期價格與未來幾年這些關鍵金屬的動態。