TTE 2025 年度業績：產量增長抵消盈利下滑，能源市場逆風中前行

TotalEnergies SE (TTE) 為2025年交出喜憂參半的成績單，能源巨頭在實現顯著產量增長的同時，亦受到商品價格走弱的壓力，影響獲利能力。公司第四季的盈利未達預期，但其核心營運成就與策略性資本配置展現管理層對於在不斷變化的能源格局中長期價值創造的信心。

營收未達預期與驚喜

公司公布2025年第四季營運盈餘每股1.73美元（€1.48），較Zacks共識預估的1.80美元低3.9%。較2024年第四季的每股1.9美元，同比下降8.9%。全年調整後每股盈餘縮水11%，至6.89美元，較2024年的7.77美元下滑，反映整體能源行業面臨的收入壓力。

正面來看，第四季營收達到459.2億美元，遠超預期的366.9億美元25.2%。但仍較去年同期的471億美元下滑2.52%。2025年整體營收較2024年的1956億美元下降7%，至1823億美元，反映由於商品價格下滑帶來的行業毛利壓縮。

強勁的產量提升推動體積成長

儘管盈利受到壓力，TTE仍展現出令人印象深刻的營運動能。第四季碳氫化合物產量平均達254.5萬桶油當量/日，同比增長4.9%，證明公司成功啟動資產與現有產能的產量提升。收購資產也為產量擴張作出重要貢獻。

數據顯示各產品類別均衡成長。液體產量較去年同期成長近7.6%，達到155.5萬桶/日，超越整體碳氫化合物的增長，反映精煉產品需求的強勁。季度天然氣產量則較去年同期成長1.1%，達到538.1萬立方英尺/日，展現天然氣供應的穩定進展。

商品價格壓力影響實現收益

盈利的主要阻力來自商品實現價格的大幅下滑。第四季布倫特油價實現價下跌14.7%，至每桶63.7美元，較去年同期的74.7美元直接影響營收品質。平均實現液體價格較去年同期下滑14.5%，至每桶61.4美元。

天然氣與液化天然氣（LNG）價格亦進一步下滑。實現天然氣價格較去年同期下降18.4%，至每千英熱單位5.11美元，而LNG價格則下跌18.2%，至每千英熱單位8.48美元。儘管產量大幅增加，這種價格壓縮解釋了為何營收仍出現收縮，這是商品依賴產業的典型情況。

發電里程碑與再生能源進展

TTE的低碳能源組合逐步擴展，2025年第四季淨發電量達12.6太瓦時，同比增長10.5%。值得一提的是，64.3%的發電來自再生能源，彰顯公司向可持續能源轉型的策略。這一再生能源發電的成長，為公司提供對抗碳氫化合物市場波動的避險。

事業部表現差異：贏家與落後者

TTE各事業部的營運盈餘展現出鮮明對比。勘探與生產部門的營運盈餘下降21.7%，至18億美元（2024年為23億美元），是最大幅度的收縮，主要由於實現的原油與天然氣價格下滑。綜合LNG部門的營運盈餘更大幅下滑35.7%，至9.2億美元（2024年為14.3億美元）。

相較之下，煉油與化工部門表現亮眼，營運盈餘激增214.8%，達10億美元（2024年為3.18億美元），受益於煉油利差的強勁與化工市場的有利動態。綜合電力部門的營運盈餘微降1.9%，至5.64億美元，而行銷與服務部門則下滑5.8%，至3.41億美元。

財務狀況與資本配置策略

TTE財務狀況穩健，截至2025年12月31日，現金及約當現金達262億美元，較去年同期的258.4億美元略有增加。槓桿（包括租賃）上升至19.7%，較去年同期的13.8%，顯示財務風險略有增加，但仍在主要能源公司可接受範圍內。

第四季營運現金流較去年同期下降16.3%，至104.7億美元，反映商品價格下滑與季節性營運資金變動。不過，公司仍積極進行資本部署：2025年回購股票1.226億股，價值75億美元，第四季又回購了2360萬股（15億美元）。資產活動方面，收購支出39.2億美元，資產處分則為36.5億美元，展現出有紀律的資產組合管理。

2026年展望：擴張與低碳轉型

展望未來，TTE預計2026年整體能源產量較2025年成長5%，展現對營運擴展的信心。資本支出預算為150億美元，其中30億美元將投入低碳能源，彰顯公司在傳統碳氫化合物產量與能源轉型之間的平衡。

股份回購預計持續進行，2026年第一季授權回購7.5億美元，全年目標則在30至40億美元，彰顯管理層對股東的友善態度。這些措施顯示TTE相信在當前商品價格挑戰下，仍能產生可持續的自由現金流。

投資評級與市場展望

TTE目前獲得Zacks第3名（持有）評級。公司在有機增產與擴展低碳產能方面的能力，加上審慎的資本配置，為長期投資提供有力支撐。然而，盈利復甦仍高度依賴商品實現價格的反彈與再生能源建設的成功執行。