演算法對抗基本面：凱蒂·伍德談市場動盪的真正原因

近日，ARK Invest的創始人兼投資主管凱蒂·伍德（Kathy Wood）解釋了美國股市劇烈波動的原因，並非經濟基本面變化，而是算法交易的機械邏輯。在她看來，當前的恐慌性拋售潮是一連串程式系統的反應，這些系統控制著近90%的交易量，但無法區分優質公司與劣質公司。這一觀點值得深入分析，因為它改變了我們對當代市場波動本質的傳統看法。

機器交易如何造成波動的錯覺

凱蒂·伍德認為，程式交易的運作原則是「先賣出——再分析」。算法不會分析競爭環境或公司潛力，而是追蹤技術信號：價格下跌、波動性上升、資產相關性以及投資組合中的風險限制。

其運作機制如下：當資產價格下跌或波動性增加時，模型會自動縮減風險敞口，以符合預設的限制。這種縮減本身會進一步提高資產之間的波動性和相關性，進而促使其他算法進行拋售。形成一個自我強化的循環——一個反饋迴路，即使是健康的公司也會被匆忙拋售。

伍德稱此現象為令人驚奇的：機器系統「一邊倒水一邊倒孩子」，不區分資產質量。尤其在過度飽和的行業中，這一過程破壞性更大，因為許多投資組合結構相似。那些真正具有良好前景的公司，並非因基本面問題受到打擊，而是因為冷酷的風險管理數學。

AI時代的結構性轉型：市場未理解的變革

伍德認為，當前的動盪背後，是科技行業的天才轉型。她預測，市場正從通用SaaS（軟體即服務）模式，轉向高專精的AI代理平台。這一過程必然會對傳統軟體產業形成壓力，但市場反應過於情緒化。

問題在於，算法無法理解這一轉變。當它們察覺到SaaS增長放緩時，便會自動拋售整個行業，毫不區分公司是否成功適應AI新格局。這些由於缺乏深度分析而產生的錯誤定價，為進行深入基本面研究的積極投資者提供了良機。

「這就是為什麼我們將投資組合集中在最具說服力的想法上，」伍德強調。「正是在這些時刻，市場為我們提供了最佳的機會。」她將當前形勢描述為「向上攀爬牆壁的焦慮」——這一現象歷史上通常預示著牛市的到來，而非崩盤。

產出勝於通脹：新的經濟範式

伍德提出的最激進觀點之一是，AI的革命可能徹底改變傳統觀點，即經濟增長必然引發通脹。

她認為，生產率的爆炸性提升將大幅降低GDP赤字比例，預計美國可能在2028年前實現財政盈餘。這一展望雖顯樂觀，但其論據來自具體數據：Palantir的商業收入增長了142%，同時銷售人員數量甚至略有減少。這種生產率的躍升不是假設，而是可以量化的現實。

伍德預測，到本世紀末，全球實際GDP將以每年7–8%的速度增長。她認為這一預測甚至偏保守。與凱恩斯經濟學家預期的勞動成本每年增長5–7%（因勞動力短缺）不同，實際情況是：勞動成本每年僅上升約1.2%。原因不在於工資被壓制，而在於生產率的驟升。

關於通脹，伍德引用Truflation指數的數據，該指數追蹤1萬種商品和服務的價格變動。最新數據約為0.7%的年增率，遠低於官方CPI數據，顯示當前通脹計算的基礎較為保守。她還指出，關鍵行業出現通縮：現有住房價格漲幅低於1%，新房價格仍呈負增長。油價的年增幅也已下降兩位數百分比。

美國的特殊地位：美元與新技術

伍德駁斥了美國全球領先地位衰退的錯誤觀點。她認為，美國正迎來經濟突破，而非衰退。關鍵因素之一是美元的動態。

儘管近年來由於地緣政治因素，美元指數曾下跌，許多國家將儲備多元化為黃金和其他貨幣，但伍德認為這一趨勢將逆轉。技術分析已顯示美元從前期高點反彈。如果美元走強，將成為「強大的反通脹因素」，因為進口商品在美元計價下會變得更便宜。

M2貨幣供應量仍在疫情期間的負面影響後逐步恢復，但已穩定在年增約5%的水平。同時，貨幣流通速度趨於平穩甚至下降，部分抵消了貨幣供應擴張帶來的通脹風險。這一切描繪出一個並非處於通脹螺旋的經濟圖景，反而呈現出健康復甦的跡象。

勞動市場的轉型：從恐懼到創業

低迷的消費者信心仍是美國經濟的一大謎團。儘管宏觀經濟數據良好，但人們普遍感到不安。原因很直觀：勞動市場疲軟，住房危機依然嚴重。

伍德指出，2025年就業數據已向下修正86萬，意味著每月失去7.5萬至8萬個工作崗位。因此，儘管官方失業率仍較低，但消費者對工作安全的擔憂依然存在。

但她也看到積極信號。16–24歲青年的失業率，曾超過12%，現已降至低於10%。這不僅是就業的回升，更是「創業熱潮」的象徵。她觀察到，許多找不到傳統工作的年輕人開始創辦自己的企業。AI的強大與普及，使得一個人或小團隊都能啟動高效的創業項目。

這一現象將產生深遠影響：人們不僅用AI提升工作效率，更用來創建新公司。這將成為推動全球生產率提升的另一個重要動力。

加密市場的困境：建設者更忙碌

加密貨幣市場正經歷艱難時期。與黃金相比，近期黃金表現更佳，甚至超越了比特幣。原因在於，在大量資產被拋售（「先賣出」）的背景下，比特幣成為「風險偏好較低」的資產，投資者在恐慌中大量拋售。

伍德承認這一現實，但對解讀持不同看法：她認為，黃金的供應增長速度快於比特幣。她特別指出，黃金/M2比率已達到歷史高點——甚至高於大蕭條和70年代的雙位數通脹時期。她認為這是黃金「過熱」的信號。

比特幣則仍處於長期上升趨勢——高點高於高點，低點高於低點，未被打破。當前市場正測試2024年的重要支撐位，約在2萬到2萬3千美元之間。這一區域成為投資者避險的避風港。

伍德最近成為LayerZero的顧問——一個旨在打造新AI時代生態系統的DeFi項目，需求每秒2到4百萬次交易。以太坊目前每秒能處理13筆交易，Solana則達到2000筆。在最艱難時期，DeFi建設者們正積極工作，打造未來的架構。

1996年，不是1999年：動盪中的方向選擇

伍德最具說服力的比喻之一是與網際網路革命時代的類比。她認為，我們現在不是在1999年的泡沫頂峰，而更像是1996年，當時網路剛剛開始大規模普及。

關鍵差異在於：在科技和電信泡沫的高峰期，傑夫·貝佐斯（Jeff Bezos）可以說：「我們越來越虧錢，因為我們在積極投資」，市場會為此喝彩，亞馬遜股價漲10–15%。而如今情況正相反。當谷歌、Meta、微軟和亞馬遜宣布在AI上的大規模資本支出時，市場反而懲罰它們：股價下跌，而非上漲。

這是伍德認為的強烈信號：我們並非處於投機者的非理性狂熱中，而是市場充滿恐懼與懷疑，來自那些「2000年泡沫破裂」的持有者。這種情緒——「向上攀爬牆壁的焦慮」——反而是長期上升趨勢的可靠基礎，而非崩潰的徵兆。

伍德堅稱，谷歌、Meta、微軟和亞馬遜必須積極投資AI，因為這是「我們生命中最大的機遇」。問題不在於資金是否用得恰當，而在於，AI和聊天機器人是否會搶走傳統社交媒體的時間，或說服智能代理幫我們完成網購的所有工作。這是市場轉折點，而非價值毀滅。

結論：從恐慌到投資

市場的動盪讓許多投資者恐懼，但伍德認為這是大轉折的自然現象。就像去年四月的關稅動盪：當時恐慌拋售的人，整整一年都在後悔。

她認為，當前的極端波動主要由算法驅動，這些算法缺乏人類分析，導致價格錯誤。對於願意做功課的人來說，這是機會之時。「我們正攀爬焦慮的牆壁，這一直是最強牛市的徵兆，」伍德總結。

最終，每個投資者都面臨選擇：是否讓情緒在機器恐慌中左右決策，還是站在變革的正確一方。AI革命的黃金時代才剛剛開始。