AGNC的有形帳面價值每股上升5.6%，儘管第四季盈利未達預期

AGNC 投資公司公布了2025年第四季度的業績，為投資者呈現出一個複雜的局面。儘管該公司每普通股的淨利差和美元滾動收入為0.35美元，未能達到市場普遍預期的0.37美元，但其每股帳面價值的表現卻成為一個亮點。截至2025年12月31日，實體淨帳面價值達到8.88美元，較去年同期增長了5.6%，彰顯公司在短期盈利壓力下仍能增強股東權益的能力。

理解每股帳面價值的驅動因素：收入與成本

每股帳面價值的組成反映了淨利息收入產生與資金成本之間的微妙平衡。在第四季度，淨利息收入（NII）總計2.06億美元，較去年同期的淨利息支出1.15億美元有了顯著逆轉。然而，2025全年，淨利息收入達到6.75億美元，低於市場預期的7.923億美元。這一差距凸顯了支撐每股帳面價值增長的基本驅動因素正面臨越來越大的壓力。

公司在抵押貸款支持證券（MBS）組合上的平均資產收益率在2025年第四季度下降至4.87%，低於一年前的5.02%。同時，包括利率掉期在內的加權平均資金成本則從2024年第四季度的2.89%上升至3.10%。這種淨利息差的收縮，造成盈利能力的收緊。除去預估的“追趕”溢價攤銷收益，平均淨利息差縮小至1.81%，低於1.91%，這直接影響了支撐帳面價值增長的盈利能力。

儘管面臨這些逆風，實體普通股股東的經濟回報在第四季度提升至11.6%，而去年同期則出現0.6%的經濟損失。這一轉變表明，公司的帳面價值策略受益於市場條件的改善和戰略性投資組合管理決策。

投資組合收益率壓縮抵消帳面價值的動能

截至2025年12月31日，AGNC的投資組合總額為948億美元，包括811億美元的機構抵押貸款支持證券（Agency MBS）、130億美元的“待公告” (TBA) 市場中的機構MBS遠期購買，以及7億美元的信用風險轉移（CRT）和非機構證券。整體組合的平均預付率為9.7%，較去年同期的9.6%略有上升，顯示抵押貸款再融資活動略有加快。

截至2025年底，“風險”槓桿比率保持在7.2倍，與去年同期持平。這一槓桿穩定性為帳面價值提供了穩定的支撐，管理層在面對擴散動態挑戰時仍保持了審慎的資本部署。這一槓桿穩定性增強了公司在維持股息分配的同時，保持帳面價值韌性的信心。

調整後的淨利息和美元滾動收入可供普通股股東使用的金額在本季度達到4.57億美元，比去年同期增長12.8%。2025全年，調整後的淨利息和美元滾動收入總計18億美元，比2024年增長1%。這些指標雖然增長有限，但為期間內帳面價值的擴展奠定了基礎。

股息可持續性與帳面價值增長

管理層宣布第四季度每股派息36美分，延續公司向股東返還資本的承諾。自2008年5月首次公開募股以來，直至2025年第四季度，AGNC已分配了155億美元，折合每股50.08美元的普通股股息。這一股息政策的穩定性反映了公司有信心產生足夠的盈利，並維持支持持續股東分紅的帳面價值水平。

公司報告第四季度每普通股綜合收益89美分，而去年同期則出現11美分的綜合虧損，這一顯著改善推動了帳面價值的上升。2025全年，每股淨利差和美元滾動收入合計1.50美元，低於市場預期的1.53美元，且較2024年的1.88美元有所下降，顯示每股盈利能力受到壓力。

截至2025年12月31日，資產負債表上的現金及現金等價物總額為4.5億美元，與上一季度持平，提供了充足的流動性來應對運營需求和投資機會。

風險因素與前景展望

管理層承認，短期內可能面臨多項逆風，包括平均資產收益率下降、淨利息差收縮以及資金成本上升，這些都對盈利的可持續性構成結構性挑戰。此外，抵押貸款市場的波動和提前償付加速的可能性，也對投資績效和帳面價值的累積構成持續風險。

然而，公司的投資組合調整策略和穩定的槓桿比率，使其能夠緩衝較高利率環境和提前償付的壓力。實體帳面價值在困難的利率環境中改善，顯示管理層的戰略布局開始產生成效。

AGNC 投資目前的Zacks評級為#3（持有），反映其風險與回報的平衡。同行公司如Annaly Capital Management（NLY），預計將於1月28日公布2025年第四季度和全年業績，以及Starwood Property Trust（STWD），預計不久也將公布業績，面臨類似的抵押REIT市場動態。市場參與者將持續關注這些公司如何在擴散壓縮的同時，維持股東回報並保護帳面價值的完整性。