全球糖市面臨產量創紀錄的供應過剩壓力

糖價在全球供應持續增加的壓力下持續下滑，主要地區產量增加的複雜互動造成市場失衡，挑戰傳統的供需平衡。3月紐約世界糖#11合約與倫敦ICE白糖#5合約近期皆呈下跌趨勢，反映交易者對結構性產能過剩重塑商品格局的擔憂。

巴西創紀錄的糖產量重塑市場平衡

巴西2025-26年中心南部累計糖產量至12月達到40.222百萬公噸（MMT），較去年同期成長0.9%，顯示持續擴張。更重要的是，用於糖產的甘蔗壓榨比例在2025-26年升至50.82%，高於2024-25年的48.16%，展現向更高糖產量的策略轉變。巴西的作物預測機構Conab將2025-26年的糖產量預估從之前的44.5 MMT上調至45 MMT，為創紀錄的產量鋪路，進一步壓低全球價格結構。

當將生產者剩餘公式應用於巴西市場時，影響變得更為明顯——隨著價格下跌，面對固定成本的生產者為最大化收益持續增加產量，形成惡性循環。諮詢公司Safras & Mercado提供了一些市場前景的緩解，指出巴西2026-27年的糖產量將較2025-26年預期的43.5 MMT下降3.91%至41.8 MMT，糖出口預計較去年同期下降11%至30 MMT。

印度產量激增與出口彈性

根據印度糖廠協會（ISMA），印度2025-26年截至1月15日的糖產量達到15.9 MMT，較去年同期成長22%。ISMA將2025-26年的全年糖產量預估從之前的30 MMT上調至31 MMT，年增18.8%。

關鍵的是，ISMA將印度用於乙醇生產的糖預估從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出額外供應以供出口市場。政府允許額外糖出口以緩解國內供應過剩的決策，加劇了市場壓力——印度食品部門批准在2025-26季節內，根據2022-23年建立的配額系統，糖廠可出口1.5 MMT。作為全球第二大糖生產國，印度的出口彈性展示了政策干預如何破壞曾經維持價格穩定的傳統生產者剩餘公式。

泰國對全球供應過剩的貢獻

泰國，全球第三大糖生產國及第二大出口國，根據泰國糖廠商協會（Thai Sugar Millers Corp.）預計，2025-26年的糖產量將較去年同期增加5%，達到10.5 MMT。美國農業部（USDA）外國農業服務局（FAS）則提供較為保守的預估值，認為泰國2025-26年的產量為10.25 MMT，較去年同期增加2%。儘管如此，泰國擴大的產量對全球過剩動態仍有重要貢獻。

商品市場中生產者剩餘公式的理解

生產者剩餘公式說明了為何商品交易者面臨結構性挑戰：當全球產量擴張速度快於消費時，市場平衡會向不利於價格維持的方向偏移。3月期貨合約中，資金持倉增加，根據每週的交易者持倉報告（COT），資金在截至1月20日的那週將白糖多頭部位增加819，創下49,022個淨多頭的歷史新高——自2011年數據開始以來的最高水平。這種過度的多頭倉位若情緒轉變，可能會放大價格下跌。

全球供應預測顯示持續過剩

國際糖協（ISO）預測2025-26年糖過剩1.625百萬公噸（MT），而2024-25年則出現2.916百萬公噸的短缺。ISO將過剩歸因於印度、泰國和巴基斯坦的糖產量增加，預計2025-26年全球糖產量將較去年同期成長3.2%，達到181.8百萬公噸。

糖交易商Czarnikow在11月將2025-26年全球過剩預估提升至8.7 MMT，較9月預估的7.5 MMT增加1.2 MMT。Covrig Analytics則將其2025-26年的全球糖過剩預估從4.1 MMT上調至4.7 MMT，但預計2026-27年過剩將縮小至1.4 MMT，因為價格疲軟抑制了產能擴張。

市場展望：供需平衡何時能恢復？

美國農業部在12月發布的半年報中，描繪了短期內價格的看空前景：2025-26年全球糖產量將較去年同期成長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而2025-26年全球人類糖消費僅會較去年同期成長1.4%，達到創紀錄的177.921 MMT。美國農業部也預測，2025-26年全球糖期末庫存將較去年同期下降2.9%，至41.188 MMT。

區域方面，FAS預測巴西2025-26年的糖產量將較去年同期增加2.3%，達到創紀錄的44.7 MMT；印度則預計2025-26年的糖產量將較去年同期增加25%，達到35.25 MMT，主要受惠於有利的季風雨和糖地面積的增加。這些預測凸顯了生產者剩餘公式在反向運作——隨著價格下跌，全球供應仍然偏高，因為產量決策是在數月前基於較高價格預期做出的。

多個大陸的產量創紀錄，加上溫和的消費增長，形成一個市場環境，傳統由生產者剩餘平衡支撐的供需平衡將需要時間才能恢復。交易者在監控商品市場時，應準備面對長期的下行壓力，直到產量激勵與價格現實重新調整。