Strategy加碼購幣反遭下調，融資稀釋比特幣收益率

TD Cowen投行15日將比特幣財庫公司Strategy的一年期目標價從500美元下調至440美元，降幅12%。看似矛盾的是，Strategy今年的購幣規模反而上調了，但更高的購幣節奏主要依賴股權融資，這直接拉低了每股對應的比特幣收益率。這背後反映了財庫公司面臨的一個根本難題：融資稀釋。

融資稀釋如何拖累收益率

數據背後的邏輯

Strategy最近一周的融資行動很能說明問題。公司在截至1月11日的一周內發行約680萬股普通股和120萬股浮息優先股，合計募資12.5億美元，幾乎全部用於購買13,627枚比特幣。這筆融資看起來很積極，但問題在於融資價格接近帳面水平。

這意味著什麼？當公司以接近帳面價值的價格融資時，新股東進來後，每股對應的比特幣持有量增幅有限。雖然比特幣總數增加了，但被攤薄到更多股份上，單位股權對應的比特幣價值增長就被削弱了。

收益率數據的明顯下滑

TD Cowen的數據清晰展示了這個問題：

從22.8%直線下降到7.1%，跌幅超過69%。這不是因為比特幣表現不好，而是因為融資稀釋效應在2026年達到頂峰。

購幣增加與收益率下降的悖論

更有意思的是，Strategy今年的購幣規模其實上調了：

• 原預期：增持9萬枚比特幣
• 新預期：增持15.5萬枚比特幣
• 增幅：72%

但正是這個更激進的購幣計畫，反而導致了目標價下調。原因很直白：這些額外的購幣主要通過發行新股來融資，而不是通過比特幣升值。這就像一個蛋糕雖然變大了，但被切成了更多塊。

市場背景與融資時機

在近期比特幣價格回調期間，Strategy仍在大幅加碼購幣。根據相關資訊，比特幣在近7天上漲6.41%，但此前確實經歷了回調。Strategy在這個時間點加碼，本身是看多的表現。

但TD Cowen指出，由於融資價格接近帳面水平，這種加碼在短期內帶來的收益率提升有限，只有在比特幣價格顯著回升的情況下才具備合理性。換句話說，Strategy在賭比特幣未來會大幅上漲，這樣才能彌補融資稀釋的影響。

分析師如何看待長期前景

有趣的是，儘管下調了目標價，TD Cowen對比特幣長期價格仍保持樂觀。分析師預測：

• 2026年底：比特幣約17.7萬美元
• 2027年底：比特幣約22.6萬美元

這意味著分析師認為，如果比特幣確實按這個軌跡上升，Strategy的融資稀釋問題在2027年會得到改善。這也解釋了為什麼預計2027年的比特幣收益率會回升到8.1%。

總結

Strategy下調的根本原因不在於比特幣的前景，而在於融資方式對股東收益率的稀釋。公司用股權融資購幣，雖然增加了比特幣總數，但攤薄了每股收益。這是財庫公司在大規模融資擴張時難以避免的問題。

對投資者來說，核心問題是：你相信比特幣是否能按TD Cowen預測的速度升值？如果能，融資稀釋會被彌補；如果不能，股東收益率會持續承壓。短期看，2026年的7.1%收益率確實遠低於歷史水平，但這可能只是融資高峰期的陣痛。