#稳定币业务 O relatório financeiro da CRCL parece bonito (rendimento de 740 milhões de dólares no Q3, um aumento de 66% em relação ao ano anterior), mas o preço das ações caiu 20%, a lógica por trás disso merece ser analisada.

Existem três pontos críticos: em primeiro lugar, as despesas de distribuição consomem espaço de lucro - 60% da receita é dividida entre os canais, essa estrutura de custos será amplificada indefinidamente durante um ciclo de redução de taxas; em segundo lugar, 71% do lucro provém de variações no valor justo dos investimentos, pertencendo a receitas não recorrentes, cuja sustentabilidade é duvidosa; em terceiro lugar, a janela de desbloqueio já foi aberta, a pressão de venda dos acionistas majoritários pode ser liberada a qualquer momento.

A controvérsia fundamental reside nas divergências na compreensão do modelo de negócios do CRCL. Os pessimistas acreditam que é um banco de spreads disfarçado de tecnologia, e uma vez que o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA caia para 2%, o espaço para lucros, após deduzir os custos operacionais, será pressionado para níveis perigosos; por outro lado, os otimistas fazem uma analogia com a fase da Amazon, acreditando que os custos atuais de compartilhamento de lucros estão a "comprar mercado", e quando a escala do USDC passar de 70 bilhões para mais de 200 bilhões, o poder de precificação naturalmente se inclinará.

A partir dos dados on-chain, o volume de circulação do USDC está de fato a crescer rapidamente (+108% ano a ano), o que é um sinal de crescimento. Mas a variável chave é se a taxa de crescimento da escala futura conseguirá superar a queda das taxas de juro - isto não é algo que dados financeiros simples possam esclarecer, é necessário observar o progresso da implementação da legislação sobre stablecoins e a velocidade de migração dos usuários institucionais.

O preço atual já voltou para perto do preço de IPO, talvez seja melhor esperar até que o período de desbloqueio passe e a liberação de certeza ocorra antes de tomar uma decisão. As flutuações de curto prazo podem facilmente fazer as pessoas ignorarem a lógica da trilha, mas os problemas de longo prazo também existem de fato.