Que sont les Automated Market Makers ?

Les Automated Market Makers (AMM) constituent une avancée algorithmique majeure qui a profondément transformé l’infrastructure du trading en finance décentralisée (DeFi). À mesure que les exchanges décentralisés ont connu une expansion rapide—le nombre de comptes utilisateurs passant de 189 en 2017 à plus de 6 600 000 en 2023—les AMM se sont imposés comme le socle technologique permettant l’échange de cryptomonnaies de pair à pair sans intermédiaires traditionnels.

Qu’est-ce que le market making en crypto ?

Le market making dans l’univers crypto consiste à fournir de la liquidité aux plateformes de trading pour garantir la fluidité des échanges d’actifs. Sur les exchanges centralisés (CEX), cette activité repose sur des systèmes de carnet d’ordres qui consignent toutes les transactions et mettent en relation acheteurs et vendeurs. Ces plateformes collaborent avec des market makers professionnels—traders à fort volume ou structures spécialisées—qui apportent des volumes importants de cryptomonnaies à l’exchange. Les market makers sont rémunérés via le spread bid-ask, soit la légère différence entre le prix maximal qu’un acheteur est prêt à payer (bid) et le prix minimal accepté par un vendeur (ask). Par exemple, si le Bitcoin affiche un prix bid de 24 997 $ et un prix ask de 25 000 $, le spread du market maker est de 3 $ par coin. Ce modèle traditionnel requiert une coordination centralisée et des intermédiaires de confiance pour l’exécution efficace des opérations.

Que sont les Automated Market Makers ?

Les Automated Market Makers reposent sur des protocoles algorithmiques qui suppriment les intermédiaires du processus de fourniture de liquidité grâce aux smart contracts. Contrairement aux exchanges centralisés qui dépendent de carnets d’ordres et de market makers humains, les DEX à AMM utilisent des algorithmes mathématiques intégrés dans des smart contracts pour faciliter automatiquement les transferts de cryptomonnaies de pair à pair. Ces smart contracts exécutent des conditions prédéfinies sans intervention humaine. Par exemple, un smart contract peut transférer automatiquement cinq Ethereum (ETH) vers le wallet d’un trader après avoir détecté un dépôt de 10 000 USDC. Toutes les transactions AMM s’opèrent sur des blockchains dotées de capacités de smart contract, comme Ethereum, Cardano et Solana. Cette automatisation élimine le besoin de contrôle centralisé tout en garantissant des mécanismes d’échange performants.

Qu’est-ce qu’un AMM Liquidity Provider ?

Si les smart contracts automatisent le mécanisme de trading, les DEX AMM nécessitent toujours des réserves réelles de cryptomonnaies pour fonctionner. Ce besoin est assuré par les liquidity providers (LP)—des particuliers ou entités qui déposent leurs actifs numériques dans des « pools de liquidité ». Contrairement au market making traditionnel, généralement réservé à des sociétés professionnelles, les protocoles AMM démocratisent ce rôle en offrant à tout détenteur de cryptomonnaies la possibilité de devenir liquidity provider. Les LP déposent leurs actifs dans ces pools, les rendant accessibles aux autres traders. En contrepartie, ils perçoivent une rémunération sous forme de pourcentage des frais de transaction ou de tokens du protocole. Ce système d’incitation garantit une disponibilité continue de la liquidité tout en répartissant les bénéfices du market making à un public élargi.

Comment fonctionne un AMM ?

Les DEX AMM reposent sur différentes formules algorithmiques pour équilibrer les pools de liquidité, le modèle Constant Product Market Maker étant l’un des plus répandus. Popularisé par les plateformes décentralisées, ce modèle applique l’équation x*y=k, où « x » représente la quantité de la première cryptomonnaie, « y » celle de la seconde, et « k » est une constante qui doit rester inchangée. Les liquidity providers doivent déposer des valeurs équivalentes des deux actifs (ratio 50/50) pour maintenir l’équilibre du pool.

Pour illustrer ce principe : prenons un pool de liquidité ETH/USDC où Ethereum s’échange à 2 000 $ par coin. Étant donné que l’USDC est indexé sur le dollar américain à 1:1, 2 000 USDC équivalent à un ETH. Un liquidity provider peut ainsi apporter deux ETH et 4 000 USDC (total : 8 000 $) à ce pool.

Supposons que le pool contienne 50 ETH et 100 000 USDC, ce qui fixe la valeur constante « k » à 5 000 000 (50 × 100 000). Lorsqu’un trader achète un ETH contre 2 000 USDC, l’algorithme recalcule la composition du pool : retirer un ETH laisse 49 ETH, et l’algorithme détermine que l’USDC doit augmenter à 102 040,816 pour maintenir la constante k à 5 000 000. Ce calcul montre que le prix de l’ETH passe de 2 000 $ à environ 2 040,816 $ par coin suite à la baisse de l’offre dans le pool. L’AMM ajuste en permanence ces proportions et ces prix selon l’activité de trading, rééquilibrant automatiquement le pool en fonction de l’offre et de la demande.

Avantages du modèle AMM

Le modèle AMM procure des bénéfices majeurs à l’écosystème DeFi, en particulier pour les traders qui privilégient l’autonomie et l’accessibilité des actifs.

La pleine propriété des actifs numériques est un avantage essentiel. Les DEX AMM permettent d’échanger des cryptomonnaies sans intermédiaire, offrant aux traders la possibilité d’envoyer et de recevoir des actifs directement via des wallets en self-custody. Cette architecture élimine le risque de contrepartie propre aux plateformes centralisées, puisque les utilisateurs conservent la maîtrise totale de leurs clés privées et de leurs fonds tout au long du trading.

La simplification du lancement de tokens pour les projets blockchain constitue un autre avantage significatif. Les projets crypto indépendants n’ont plus à dépendre exclusivement des listings sur exchanges centralisés ou du financement par capital-risque pour accéder au marché. Les développeurs dotés de compétences techniques de base peuvent publier, organiser et lancer leurs tokens sur des DEX AMM. L’absence d’intermédiaires facilite la distribution de tokens et le développement de communautés pour les projets émergents et expérimentaux.

La démocratisation du market making permet à tout détenteur de cryptomonnaies de générer des revenus passifs. Quiconque possède un wallet crypto peut devenir liquidity provider en déposant ses actifs numériques dans les pools, percevant une part des frais de trading ou des récompenses en tokens. Bien qu’il soit essentiel de comprendre les risques inhérents—absence de garantie, vulnérabilité aux failles des smart contracts—cette accessibilité représente une rupture avec la finance traditionnelle où le market making était réservé aux institutions. Le marché AMM s’est considérablement développé, offrant aux particuliers des opportunités de participation à la liquidité.

Risques associés aux AMM de première génération

Malgré leur popularité et leur dimension novatrice, les protocoles AMM de première génération présentent plusieurs limites et risques intrinsèques que les utilisateurs doivent examiner avec attention.

La forte dépendance à l’arbitrage peut engendrer des inefficiences. Les traders d’arbitrage achètent et vendent simultanément le même actif sur différentes plateformes pour tirer parti des écarts de prix. Par exemple, si l’ETH s’échange à des tarifs distincts sur plusieurs plateformes, les arbitragistes achèteront sur la moins chère et vendront sur la plus chère, captant la différence. Les DEX AMM s’appuient fortement sur ces arbitragistes pour corriger les déséquilibres, lorsque les prix des pools de liquidité s’écartent sensiblement du marché général. Sans carnet d’ordres pour la découverte instantanée des prix, les AMM dépendent d’intervenants externes pour repérer et ajuster ces inefficiences, ce qui peut créer des distorsions temporaires de prix.

La faible praticité pour les ordres importants complique les transactions institutionnelles ou de gros volume. L’absence de carnet d’ordres rend difficile l’exécution d’ordres limités à des prix précis. De plus, les transactions importantes peuvent perturber l’équilibre du pool, générant un impact de prix et du slippage notables. Les traders doivent donc évaluer l’impact de la taille de leurs opérations sur le ratio des actifs et le prix final, car une liquidité insuffisante peut entraîner des conditions de trading défavorables.

L’impermanent loss constitue un risque particulier pour les liquidity providers. Les fluctuations de prix des cryptomonnaies modifient en permanence le ratio 50/50 des actifs, ce qui signifie que le liquidity provider peut se retrouver avec une allocation différente de celle déposée. Par exemple, si Ethereum s’apprécie fortement, un provider ETH/USDC se retrouvera avec moins d’ETH et davantage d’USDC qu’au départ. Cela implique que le provider « perd » l’opportunité de profiter pleinement de la hausse sur son allocation initiale d’ETH. Les frais de trading perçus doivent donc compenser cette impermanent loss pour rendre la fourniture de liquidité bénéfique.

La vulnérabilité accrue aux scams constitue une préoccupation majeure. Si la nature permissionless des DEX AMM favorise l’émergence de startups légitimes, elle facilite également les activités malveillantes. Des fraudeurs peuvent facilement créer de faux tokens et piéger des traders non avertis, avec des estimations indiquant que les scam tokens sur les plateformes DeFi ont généré des pertes substantielles. L’absence de gatekeepers impose aux utilisateurs de procéder à une due diligence rigoureuse avant d’échanger des tokens inconnus.

Conclusion

Les Automated Market Makers ont transformé la finance décentralisée en offrant une alternative algorithmique au market making traditionnel, permettant l’échange de cryptomonnaies de pair à pair sans intermédiaire centralisé. Grâce aux smart contracts et aux pools de liquidité, les AMM démocratisent le trading comme la fourniture de liquidité, offrant à chacun la possibilité de participer et d’être récompensé. Le modèle Constant Product Market Maker et d’autres algorithmes équilibrent automatiquement les ratios d’actifs et ajustent les prix en fonction de l’offre et de la demande, assurant des mécanismes d’échange performants sur blockchain.

Cependant, les protocoles AMM de première génération comportent des limites. Leur dépendance à l’arbitrage pour la correction des prix, les difficultés liées aux transactions de grande ampleur, le risque d’impermanent loss pour les liquidity providers et la vulnérabilité aux scam tokens sont autant de points à considérer. Malgré ces défis, les AMM jouent un rôle central dans la croissance de la DeFi, avec des volumes de trading sur les DEX AMM qui attestent de la robustesse de cette infrastructure décentralisée. Au fil des évolutions technologiques, les innovations continuent de répondre à ces limitations tout en préservant les avantages fondamentaux de la décentralisation, de l’autogestion et de l’accès sans permission, qui font des AMM une pierre angulaire de la finance décentralisée. Le marché AMM poursuit son développement, proposant des solutions toujours plus sophistiquées pour la liquidité et le trading décentralisés.

FAQ

Qu’est-ce que le marché AMM ?

Le marché AMM est un protocole d’échange décentralisé qui utilise des smart contracts pour gérer des pools de liquidité. Il permet des transactions automatisées sans intermédiaire, en fixant les prix selon le ratio d’actifs présents dans les pools.

Que signifie AMM ?

AMM désigne Automated Market Maker, un protocole qui recourt à des smart contracts pour créer des pools de liquidité et faciliter le trading d’actifs crypto sans carnet d’ordres traditionnel.

Qu’est-ce qu’un AMM sur XRP ?

Un AMM sur XRP est un système automatisé qui facilite le trading sans intermédiaire en utilisant des smart contracts pour créer des pools de liquidité permettant des échanges de tokens fluides.