Impermanent Loss dans la DeFi

L’impermanent loss est un risque majeur pour les fournisseurs de liquidité qui s’engagent dans les protocoles Automated Market Maker (AMM) de la finance décentralisée (DeFi). Malgré son caractère temporaire suggéré par sa terminologie, ce phénomène nécessite une compréhension précise et une gestion avisée de toute personne souhaitant fournir de la liquidité à des plateformes d’échange décentralisées.

Fonctionnement des pools de liquidité AMM

Les pools de liquidité Automated Market Maker constituent l’infrastructure essentielle permettant les échanges de tokens sur les plateformes décentralisées. Les utilisateurs réalisent leurs transactions grâce à des pools existants, en remplacement des carnets d’ordres traditionnels. Par exemple, un trader qui souhaite échanger 1 ETH contre des USDT a besoin d’un pool réunissant ces deux actifs.

Les fournisseurs de liquidité (LP) déposent des paires de tokens dans ces pools, en général dans un ratio 50/50 en valeur. Par exemple, si un LP dépose 10 ETH et 10 000 USDT (sur la base de 1 ETH = 1 000 USDT) dans un pool totalisant 50 ETH et 50 000 USDT, il détiendra 20 % du pool (20 000 USDT / 100 000 USDT de valeur totale).

Le protocole délivre automatiquement des tokens LP qui matérialisent la part proportionnelle de propriété du pool. Ces tokens permettent de retirer à tout moment une part du pool en pourcentage, et non une quantité fixe d’un actif spécifique. Cette distinction est fondamentale pour comprendre l’impermanent loss, puisque les LP perçoivent leur part proportionnelle des actifs présents dans le pool, susceptible de différer notablement du dépôt initial si les prix ont évolué.

Qu’est-ce que l’impermanent loss ?

L’impermanent loss (IL) représente la réduction moyenne de la valeur d’un actif subie par les fournisseurs de liquidité par rapport à une simple détention. Ce phénomène est intrinsèque aux applications de finance décentralisée, et reflète la nature algorithmique des protocoles, sans contrôle centralisé des prix.

Son calcul repose sur des données historiques provenant de plusieurs plateformes de trading, permettant de comparer les performances entre différents actifs. Cet indicateur aide les investisseurs à déterminer si la fourniture de liquidité à un pool donné est pertinente au regard du risque supplémentaire lié à la volatilité. Contrairement à une perte permanente, l’impermanent loss correspond au coût d’opportunité associé à la fourniture de liquidité, bien qu’il puisse devenir permanent dans certaines situations.

Comment l’impermanent loss se produit-il ?

L’impermanent loss provient des mécanismes de rééquilibrage algorithmique des protocoles AMM. Lorsque des swaps sont réalisés, le protocole ajuste automatiquement les ratios d’actifs dans les pools pour préserver les invariants mathématiques, généralement via la formule du produit constant.

Par exemple, si un trader achète un actif via un AMM et que le prix de cet actif augmente fortement avant le règlement, le trader bénéficie de la hausse de prix, tandis que le pool doit se rééquilibrer, ce qui diminue la quantité de l’actif apprécié et augmente celle de l’autre. Ce rééquilibrage engendre une différence entre la valeur des actifs détenus dans le pool et celle du dépôt initial.

Si le prix de l’ETH double, passant de 1 000 USDT à 2 000 USDT, les arbitragistes vont échanger avec le pool jusqu’à ce que le nouveau ratio soit reflété. Le pool se retrouve alors avec moins d’ETH et davantage d’USDT qu’au départ. À l’inverse, si les prix baissent fortement, le fournisseur de liquidité peut enregistrer un « impermanent gain », le pool accumulant plus d’actif déprécié.

Le point clé : l’impermanent loss apparaît uniquement lorsque les ratios de prix des actifs appariés s’écartent de la situation initiale. Si les prix retrouvent leur niveau de départ, la perte disparaît — d’où l’aspect « impermanent ». En revanche, si la liquidité est retirée alors que les prix divergent, la perte devient définitive.

Calcul de l’impermanent loss

La base mathématique de l’impermanent loss est la formule du produit constant : liquidité ETH × liquidité token = produit constant. Dans notre exemple : 50 ETH × 50 000 USDT = 2 500 000.

Le prix initial de l’ETH : liquidité token / liquidité ETH = 50 000 / 50 = 1 000 USDT par ETH.

Lorsque le prix de l’ETH double à 2 000 USDT, le pool se rééquilibre selon :

• Liquidité ETH = √(produit constant / prix ETH) = √(2 500 000 / 2 000) ≈ 35,355 ETH
• Liquidité token = √(produit constant × prix ETH) = √(2 500 000 × 2 000) ≈ 70 710,6 USDT

Vérification : 35,355 × 70 710,6 ≈ 2 500 000 (produit constant maintenu).

Pour un LP possédant 20 % du pool et retirant à ce moment :

• Reçoit : 7 ETH (20 % de 35,355) et 14 142 USDT (20 % de 70 710,6)
• Valeur totale : (7 × 2 000) + 14 142 = 28 142 USDT

En comparaison avec une simple détention de 10 ETH et 10 000 USDT :

• Valeur totale : (10 × 2 000) + 10 000 = 30 000 USDT

La différence, soit environ 1 858 USDT, matérialise l’impermanent loss, illustrant le coût d’opportunité engendré lors d’écarts de prix importants. Ce calcul montre le lien direct entre l’impermanent loss et la divergence de prix dans les pools AMM.

Comment limiter l’impermanent loss ?

Plusieurs stratégies permettent de réduire le risque d’impermanent loss :

Utiliser des ordres stop loss : Les ordres stop loss automatisent la vente d’actifs à des prix définis, limitant les pertes dues à des écarts de prix importants. Positionner ces stops à des niveaux stratégiques sous le prix d’entrée assure une protection et limite l’exposition à l’impermanent loss.

Privilégier les AMM à faible slippage : Le slippage, soit l’écart entre le prix attendu et le prix exécuté, est directement lié au risque d’impermanent loss. Les plateformes AMM à faible slippage réduisent les écarts de prix entre l’exécution et le règlement, limitant l’exposition aux variations rapides qui amplifient l’impermanent loss.

Surveiller le marché et ajuster sa stratégie : La veille active du marché permet d’adapter sa position pour minimiser l’impermanent loss. Anticiper les mouvements de prix majeurs permet de retirer temporairement la liquidité lors de périodes très volatiles ou d’ajuster son exposition selon le contexte.

Utiliser des outils de gestion des risques : De nombreuses plateformes DeFi proposent des outils avancés, tels que des ajustements automatiques de position, des limites d’exposition et des fonctionnalités de rééquilibrage visant à atténuer l’impermanent loss. Ces outils facilitent la gestion du profil de risque et peuvent réagir automatiquement aux évolutions de marché susceptibles de générer une impermanent loss.

Bien que ces stratégies réduisent le risque, elles ne permettent pas de l’éliminer totalement. Le trading DeFi implique des risques inhérents qui exigent une compréhension approfondie et une analyse attentive de la tolérance au risque et des objectifs d’investissement, notamment concernant l’impermanent loss.

L’impermanent loss n’est pas définitive

La notion « impermanent loss » peut prêter à confusion quant à sa nature réelle. Ce concept est proche de celui des pertes latentes en finance traditionnelle : l’impermanent loss existe de façon théorique et peut disparaître si les conditions de marché reviennent à leur état initial. Toutefois, plusieurs éléments complexifient cette interprétation.

Dans l’exemple cité, le fournisseur de liquidité subit près de 2 000 USDT de coût d’opportunité. Si, en théorie, cette perte peut s’annuler si l’ETH revient à 1 000 USDT, rien ne garantit un tel retour. Dès lors que la liquidité est retirée du protocole, l’impermanent loss devient une perte définitive et réalisée.

La seule compensation de l’impermanent loss provient des frais de trading perçus lors de la fourniture de liquidité. En période de forte volatilité, notamment sur des marchés haussiers, les frais couvrent rarement la totalité de l’impermanent loss. Il en résulte une considération stratégique : sur des marchés en forte hausse, la détention simple d’actifs surpasse la fourniture de liquidité, du fait de l’impermanent loss.

À l’inverse, des prix en baisse permettent aux fournisseurs de liquidité d’accumuler plus d’unités de l’actif déprécié, ce qui peut réduire la perte ou générer des gains temporaires. Cette dynamique implique des stratégies différentes selon le contexte : la fourniture de liquidité en marché baissier peut être avantageuse avec une impermanent loss limitée, alors que la détention d’actifs volatils en marché haussier s’avère souvent plus rentable, en évitant totalement la perte. La compréhension de ces mécanismes permet aux fournisseurs de liquidité de choisir judicieusement entre la fourniture de liquidité et la détention directe d’actifs, en tenant compte du risque d’impermanent loss.

Conclusion

L’impermanent loss est une composante centrale à considérer pour toute personne qui souhaite fournir de la liquidité sur la DeFi. Si le terme laisse supposer une perte temporaire, la réalité impose des arbitrages complexes entre perception des frais de trading et coût d’opportunité lié aux rééquilibrages automatiques. Les fournisseurs de liquidité avisés maîtrisent les fondements mathématiques des protocoles AMM, et notamment la façon dont la formule du produit constant ajuste les ratios d’actifs selon les variations de prix, générant l’impermanent loss.

Le choix de fournir de la liquidité repose sur une analyse rigoureuse des conditions de marché, de la volatilité attendue, du potentiel de génération de frais et du risque d’impermanent loss. En marché haussier avec une forte appréciation des actifs, la détention simple de tokens surpasse généralement la fourniture de liquidité à cause de la perte subie. À l’inverse, les marchés baissiers ou les phases stables peuvent favoriser la fourniture de liquidité, les frais s’accumulant tandis que la perte reste marginale.

La gestion de l’impermanent loss requiert une implication active, une planification stratégique et des attentes réalistes vis-à-vis des risques inhérents à la finance décentralisée. En utilisant des outils de gestion des risques, en surveillant le marché et en maîtrisant les mécanismes mathématiques des AMM, les fournisseurs de liquidité peuvent prendre des décisions éclairées, en cohérence avec leurs objectifs et leur profil de risque. L’essentiel n’est pas d’éliminer totalement l’impermanent loss — ce qui est impossible — mais de savoir quand les avantages de la fourniture de liquidité justifient l’acceptation de ce risque spécifique.

FAQ

Quel est un exemple d’impermanent loss ?

Si vous fournissez de l’ETH et des USDC à un pool de liquidité et que le prix de l’ETH double, votre valeur totale sera inférieure à celle obtenue en conservant les actifs séparément, du fait du mécanisme de rééquilibrage du pool.

Comment éviter l’impermanent loss ?

Pour limiter l’impermanent loss, rééquilibrez régulièrement votre pool de liquidité, surveillez les fluctuations de prix des tokens et privilégiez des stratégies comme la fourniture constante de liquidité.

Quel est l’impact de l’impermanent loss ?

L’impermanent loss peut être significative et réduire les rendements de 5 à 25 %. Elle est toutefois fréquemment compensée par les frais de trading et les récompenses de tokens sur les pools actifs.

Quelle est la formule de l’impermanent loss ?

IL = 2 * sqrt(k) / (1 + k) - 1, où k est le ratio de prix des deux actifs dans le pool. Cette formule permet de calculer le pourcentage de perte par rapport à la détention séparée des actifs.