230 tỷ USD quyền chọn sắp hết hạn! Bitcoin đối mặt với nguy cơ tập trung 14 tỷ short

Bitcoin từ 89,000 USD đã giảm mạnh, chạm đáy ở mức 84,450 USD, trong vòng 24 giờ có 5.5 tỷ USD vị thế bị thanh lý. Đằng sau đợt giảm này, thị trường quyền chọn đang ấp ủ một cơn bão lớn hơn. Khoảng 230 tỷ USD hợp đồng sẽ đáo hạn vào ngày 26 tháng 12, chiếm hơn một nửa tổng hợp đồng chưa thanh toán của Deribit, với khoảng 14 tỷ USD quyền chọn bán (put) tập trung quanh mức giá thực thi 85,000 USD.

Hiệu ứng từ tính của ngày đáo hạn quyền chọn và chiến lược phòng hộ của nhà tạo lập thị trường

(Nguồn: Deribit)

Hiệu ứng từ tính (Pin Risk) trước ngày đáo hạn quyền chọn là hiện tượng kinh điển của thị trường phái sinh. Khi một lượng lớn quyền chọn tập trung tại một mức giá thực thi, hành vi phòng hộ của nhà tạo lập thị trường sẽ thúc đẩy giá spot tiến gần về mức đó. STS Digital ước tính, khoảng 14 tỷ USD quyền chọn bán chưa thanh toán quanh mức giá 85,000 USD đủ để ảnh hưởng đáng kể đến thị trường spot.

Logic phòng hộ của nhà tạo lập thị trường là yếu tố then chốt. Khi nhiều quyền chọn bán (Put) được bán ra, nhà tạo lập thị trường cần bán ra tài sản để phòng hộ rủi ro. Khi ngày đáo hạn đến gần, nếu giá spot gần mức giá thực thi, nhà tạo lập sẽ tăng cường phòng hộ, đẩy giá spot xuống thấp hơn nữa. Chu trình phản hồi tự củng cố này khiến mức giá thực thi thường trở thành một “hố hấp dẫn”, hút giá về phía đó.

Ba mối đe dọa từ quyền chọn bán 85,000 USD

14 tỷ USD hợp đồng chưa thanh toán: Trước ngày đáo hạn, nhà tạo lập thị trường liên tục điều chỉnh vị thế phòng hộ, tạo ra áp lực bán cấu trúc

Tâm lý hoảng loạn gia tăng: Chỉ số sợ hãi tham lam ở mức 22 cho thấy tâm lý cực kỳ hoảng loạn, nhà đầu tư có xu hướng tin vào kịch bản giảm giá

Rút vốn ETF: Quản lý tài sản ETF Bitcoin của Mỹ giảm từ 1194 tỷ USD xuống còn 1126 tỷ USD, làm giảm lực mua hỗ trợ

Các vị trí gần ngày đáo hạn vào ngày 26 tháng 12 phản ánh sự chia rẽ của thị trường. Quyền chọn mua (call) tập trung quanh mức giá thực thi 100,000 đến 120,000 USD, cho thấy thị trường vẫn lạc quan về khả năng phục hồi cuối năm. Nếu Bitcoin vượt qua mức 90,000 USD và duy trì đà tăng, các quyền chọn mua này sẽ vào trạng thái in-the-money, nhà tạo lập thị trường sẽ phải mua vào để phòng hộ, tạo thành chu trình tích cực. Tuy nhiên, giá hiện tại quanh 85,000 USD còn cách mức 100,000 USD khoảng 18%, khả năng đạt được mức này trong chưa đầy một tuần là rất thấp.

230 tỷ USD hợp đồng tương đương gì? Khoảng 1.3% giá trị thị trường Bitcoin hiện tại, trong tuần đáo hạn quyền chọn thường gây ra biến động giá đáng kể. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, trước và sau ngày đáo hạn quyền chọn lớn, giá Bitcoin có thể biến động gấp 50-100%. Biến động này có thể theo chiều hướng tăng (nếu phe mua thắng thế) hoặc giảm (nếu phe bán thắng thế). Từ cấu trúc thị trường hiện tại, phe bán đang chiếm ưu thế trong ngắn hạn.

Nhiễu loạn dữ liệu CPI làm giảm đà phục hồi

Bề ngoài, dữ liệu CPI tháng 11 của Mỹ có vẻ tích cực. Tỷ lệ lạm phát hàng năm tổng thể 2.7%, thấp hơn dự kiến 3.1%, CPI lõi 2.6%, cũng thấp hơn dự báo 3%. Dữ liệu lạm phát thấp hơn dự kiến này về lý thuyết sẽ nâng kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed, từ đó hỗ trợ các tài sản rủi ro. Chỉ số S&P 500 thực sự kết thúc chuỗi 4 ngày giảm, tăng gần 1%.

Nhưng phản ứng của Bitcoin lại hoàn toàn ngược lại, từ 89,000 USD lao dốc xuống còn 84,450 USD. Sự lệch pha này phản ánh sự hoài nghi của thị trường tiền điện tử về độ tin cậy của dữ liệu CPI. Do chính phủ Mỹ kéo dài cuộc đình công kéo dài 43 ngày, Cục Thống kê Lao động đã hủy phát hành báo cáo lạm phát tháng 10 và ước tính “bù trừ” cho dữ liệu tháng 11. Nhiều nhà kinh tế cảnh báo, báo cáo này có thể chứa đựng những sai lệch rõ rệt.

Chuyên gia kinh tế cấp cao của JPMorgan, Michael Hanson, cho biết, dữ liệu thấp hơn dự kiến “có thể có nghĩa là Cục Thống kê Lao động giả định một số giá cả không đổi”, dẫn đến “xu hướng giảm thực chất” và có thể được điều chỉnh trong vài tháng tới. Nhà kinh tế trưởng của KPMG, Diane Swonk, nhận xét: “Một số giá tăng dự kiến lại giảm, trong khi một số giá dự kiến giảm lại tăng. Kết quả này gây bối rối.”

Giám đốc chiến lược lạm phát của Barclays, Jon Hill, còn thẳng thắn hơn: “Thị trường không tin, vì dữ liệu này ‘không thể kiểm chứng’. Trong bối cảnh thiếu giải thích rõ ràng về cách Cục Thống kê Lao động đưa ra các số liệu này, rất khó để chấp nhận hoàn toàn.” Sự thiếu tin tưởng vào dữ liệu chính thức khiến nhà đầu tư chọn cách quan sát hơn là đặt cược dựa trên dữ liệu có thể sai lệch.

Đối với Bitcoin, sự không chắc chắn này là một đòn kép. Nếu dữ liệu CPI phản ánh chính xác lạm phát giảm, Fed có thể đẩy nhanh việc cắt giảm lãi suất, về lý thuyết sẽ tích cực cho Bitcoin. Nhưng nếu dữ liệu sai lệch, và sau khi điều chỉnh, lạm phát vẫn cao, Fed có thể duy trì chính sách hawkish, gây bất lợi cho Bitcoin. Trong trạng thái “Schrödinger’s cat” này, thị trường chọn cách chạy trước.

Hiệu ứng cuối năm và bẫy thanh khoản cạn kiệt

Sự cộng hưởng của quyền chọn đáo hạn cuối năm tạo ra một chiếc bẫy thanh khoản hoàn hảo. Quản lý tài sản ETF Bitcoin của Mỹ giảm từ 1194 tỷ USD xuống còn 1126 tỷ USD, ETF Ethereum cũng giảm 18 tỷ USD, phản ánh thái độ thận trọng của nhà đầu tư cuối năm. Dòng vốn ETF giảm làm yếu đi trụ cột thanh khoản quan trọng.

Cuối năm là thời điểm các nhà quản lý quỹ khóa lợi nhuận cả năm, giảm thiểu rủi ro. Nhiều quỹ sẽ giảm hoạt động giao dịch trong hai tuần cuối cùng của tháng 12, thậm chí nghỉ sớm. Hiện tượng thanh khoản mùa vụ này khiến thị trường dễ bị tác động bởi các lệnh lớn. Khi các hợp đồng quyền chọn trị giá 230 tỷ USD đáo hạn, các hoạt động phòng hộ trong môi trường thanh khoản thấp sẽ làm biến động giá tăng cao.

Chỉ số sợ hãi tham lam liên tục ở mức 22, thể hiện tâm lý cực kỳ hoảng loạn, chỉ số mùa altcoin còn giảm xuống mức thấp nhất là 16. Những chỉ số cảm xúc này cho thấy niềm tin của thị trường gần như sụp đổ. Trong môi trường này, bất kỳ tin xấu nào cũng có thể gây ra bán tháo hoảng loạn, còn tin tốt thường chỉ là cơ hội “bắt đáy” để chạy trốn.

Tổng giá trị thị trường tiền điện tử giảm 0.91% xuống còn 2.88 nghìn tỷ USD, cho thấy đây không chỉ là vấn đề của Bitcoin mà còn là áp lực hệ thống toàn thị trường. Ethereum cũng từng giảm xuống dưới 2800 USD, trong vòng 24 giờ có 5.5 tỷ USD vị thế bị thanh lý, những thanh lý quy mô lớn này thường báo hiệu xu hướng sẽ tăng tốc.

Đối với nhà giao dịch, tuần tới là giai đoạn cực kỳ nguy hiểm. Nếu Bitcoin mất mốc 85,000 USD và duy trì đà yếu, các quyền chọn bán quanh mức 85,000 USD sẽ vào trạng thái in-the-money, nhà tạo lập thị trường sẽ phải bán ra nhiều để phòng hộ, có thể đẩy giá giảm nhanh xuống 80,000 USD hoặc thấp hơn. Ngược lại, nếu giữ vững 85,000 USD và bật tăng lên trên 90,000 USD, phe bán sẽ buộc phải mua bù, có thể kích hoạt đợt phục hồi ngắn hạn lên 95,000 USD. Nhưng dựa trên cấu trúc thị trường, các chỉ số cảm xúc và dòng vốn hiện tại, khả năng xảy ra kịch bản sau cao hơn nhiều.