A TSMC (27 atingiu uma alta de mais de 5,49% durante a sessão de hoje, ultrapassou a marca dos 2300 e aproximou-se rapidamente do próprio código de ações 2330. A CMF anunciou a 23 de abril que, a partir de 24 de abril, iria flexibilizar o limite de investimento em ações de uma única empresa para fundos de ações nacionais e ETFs ativos no mercado interno; o limite subirá de 10% do valor patrimonial líquido do fundo para 25%.
É conhecida como a “cláusula da TSMC” porque, de entre as mais de mil ações constituintes do índice ponderado do mercado acionista de Taiwan, a TSMC representa apenas mais de 10% do peso do mercado; a TSMC representa 44,3% do peso das ações de Taiwan, sendo o único título que atinge esse patamar. Existem 138 fundos de ações nacionais com investimento em ações nacionais, com uma dimensão de 1 bilião 481 mil milhões de yuan; os ETFs ativos atualmente somam 14, com uma dimensão de 2310 mil milhões de yuan. Este artigo tenta, a partir da perspetiva do volume de negociação da TSMC, analisar e decompor o impacto das ordens de compra de ETFs no mercado de Taiwan.
No passado, devido ao limite de ações, os ETFs só conseguiam contornar e comprar a TSMC
Para compreender o significado desta flexibilização, vale a pena recordar a polémica “00981A”, que acabou de ser discutida em janeiro de 2026. Na altura, o ETF ativo emitido pela Uni-President (00981A), devido às compras em grande escala de ETFs passivos como Yuanta Taiwan 50 (0050) e Fubon Technology (0052), foi criticado pelo conhecido trader “Gigante Jie” como sendo um “ETF boneco”, “pedir ao chef Michelin mas servir McDonald’s”, e “descascar investidores em duas camadas”.
)00981A ganhou 61% no ano, mas foi alvo de críticas? Gigante Jie: ETF boneco retira pele em 2 camadas! Especialista tem outra opinião(
Mas nessa altura, os analistas Yu Zhe’an e Freddy apontaram que a essência desta operação era contornar e comprar a TSMC: com um limite de 10%, se se quiser manter uma exposição semelhante à do mercado, a alocação de 0050 e 0052 com alto peso relativo era, na verdade, a via legal e com os menores custos de transação.
Este ponto de vista foi também confirmado diretamente por Vincent, cofundador da Man Newspaper (Man Bao) e diretor executivo de gestão de ativos anterior do J.P. Morgan: “O limite de participação é, na verdade, a dor de muitos fundos. Nas experiências de trabalho que tive antes, a equipa também costuma procurar formas para o desempenho do fundo acompanhar a trajetória da TSMC. Embora se saiba que se deve comprar mais TSMC, por causa do limite de participação é preciso reduzir posição com sofrimento.”
Dito de outra forma, antes de 4/24, toda a indústria estava a tentar ao máximo contornar: comprar ETFs passivos para aumentar a exposição, comprar ADRs e usar produtos estruturados para obter exposição. Antes, os gestores faziam uma espécie de “seguir o aumento da exposição” contornando através de compras de 0050 e 0052 com alto peso relativo. Depois de 4/24, podem comprar a TSMC de forma aberta e direta, e no máximo podem comprar até 25%.
Qual a dimensão do impacto das ordens de compra de ETF na TSMC?
Quanto ao impacto concreto, circulam estimativas de estudo do mercado: com base no tamanho existente até ao final de março de 2026, a faixa de espaço de reforço imediata é, na realidade, a seguinte: conservador 4,7 mil milhões, estimado 30,4 mil milhões e otimista 95 mil milhões; mesmo que se estenda o horizonte para 12 meses e se assuma que a dimensão dos fundos cresce continuamente a um CAGR de 20-30%, no cenário mais otimista o espaço de reforço só chega a 159,7 mil milhões.
Uma das conclusões do estudo é: “No cenário otimista, após 12 meses o reforço total é de 159,7 mil milhões, o que representa menos de 0,3% da capitalização bolsista total da TSMC (56,66 biliões); o significado real da flexibilização é ‘libertar-se das amarras institucionais’, e não ‘criar procura de compra’.”
Ao trocar para a perspetiva do volume de negócios, a história é completamente diferente. De acordo com dados oficiais da Bolsa de Taiwan, o montante total negociado em 2025 pela TSMC foi de 10,30 biliões de yuan, com média diária de cerca de 41,9 mil milhões; após a entrada em 2026 em que o preço das ações ultrapassou a faixa dos 2.000 yuan, em janeiro o volume mensal negociado atingiu 1,46 biliões e, no dia 24 de abril, o valor negociado foi de cerca de 112,9 mil milhões. Na faixa de preços atuais, o valor médio diário negociado é de cerca de 75-80 mil milhões; a previsão para o volume do mês de abril ultrapassa 1,5 biliões.
Ao comparar este ponto de referência com várias avaliações de reforço, observa-se a verdadeira dimensão do impacto: no cenário estimado de 30,4 mil milhões, equivale a 0,43 do montante de um dia normal de negociação, ou 2,1% do volume mensal negociado. Trata-se de uma dimensão que os gestores podem “esconder no volume”; já os 95 mil milhões no cenário otimista correspondem a 1,33 dias de negociação e 6,6% do volume mensal; os 200 mil milhões estimados por instituições correspondem a 2,8 dias de negociação e 13,8% do volume mensal.
Se estas compras se concentrarem e forem libertadas de forma intensa nos 1-2 meses após a flexibilização, no cenário otimista irão consumir 6-13% do volume de um mês.
Além disso, as ordens de compra não vêm apenas de fundos. “Os investidores de retalho que vão ao sabor da notícia” são, na verdade, o verdadeiro efeito multiplicador: a expetativa é que na segunda-feira, após a informação ter fermentado durante o fim de semana, essa “compra por impulso psicológico” possa ser ainda mais intensa do que as compras após a revisão pelos fundos de investimento.
De onde vem o dinheiro? Ações fora da TSMC provavelmente terão de ser “sangradas”
Quando todo o dinheiro se aglomera na TSMC, inevitavelmente, essas verbas têm de sair de outras ações. O estudo fez também uma decomposição na mesma direção: se a flexibilização for imediatamente concretizada e ainda não houver entrada de novo capital, o cenário estimado criaria para outras ações uma pressão média de redução de -3,0%; a forma mais direta de sofrer, são as ações do ecossistema de IA que os fundos já tinham sobreponderado.
Após a flexibilização, estima-se que um “grupo de bloqueio” (“cardangzu”), com dimensão de 921 mil milhões, representando 76% da população de referência, sejam fundos mútuos e ETFs ativos que, no passado, por causa do limite de 10%, mantiveram durante muito tempo uma subponderação na TSMC; agora é que finalmente têm espaço para preencher lacunas.
O estudo considera que os 5 principais fundos com reforço são, respetivamente:
Allianz Taiwan Tecnologia (dimensão 141,3 mil milhões, reforço estimado 4,39 mil milhões)
00981A Crescimento de Ações Ativas Uni-President Taiwan (998 mil milhões, reforço 3,11 mil milhões)
Cathay Small Dragon (241 mil milhões, reforço 1,88 mil milhões)
Cathay Cathay Fund A (108 mil milhões, reforço 1,14 mil milhões)
Allianz Taiwan Big Dike A (535 mil milhões, reforço 1,04 mil milhões)
E, na ordenação do montante de detenção desses fundos com regras novas aplicáveis, entre os 5 principais, as participações que não são TSMC são, todas elas, ações do ecossistema de IA:
Wong Syn (6223) detém 68,89 mil milhões
Tai Light Electric (2383) 68,88 mil milhões
Delta Electronics (2308) 59,42 mil milhões
Genius Q (3017) 51,70 mil milhões
Invnwell (6515) 48,76 mil milhões
No cenário de realização imediata do reforço estimado, estas ações podem enfrentar, cada uma, uma pressão de redução relativa de 1,4-2,1 mil milhões.
O estudo também apresentou um mecanismo de amortecimento: num horizonte de 12 meses, se a dimensão dos fundos conseguir crescer a um CAGR de 20% ou mais, o capital que entra pela primeira vez (estimativa conservadora de 241,4 mil milhões) consegue absorver totalmente todas as necessidades de reforço, sem necessidade de vender outras participações.
O horizonte temporal irá determinar se se trata ou não de “verdadeiro roubo de capital”. Se durante o período de implementação da flexibilização houver entrada contínua de dimensão para os fundos, a pressão de redução sobre outras ações será diluída pelo dinheiro novo; mas se no início do período de flexibilização houver agitação no mercado e a gestora não tiver entrada de novo capital, a pressão para vender ações do ecossistema de IA e fazer o reforço na TSMC ficará imediatamente visível.
Se tiveres nas tuas mãos posições fortes mas que não sejam TSMC, é necessário avaliar se existe o risco de os gestores de fundos as venderem primeiro para trocarem por ações; sobretudo em ações do ecossistema de IA com desempenho relativamente mais fraco. Se tiveres dinheiro parado, ações de alta qualidade fora da TSMC podem surgir como pontos de entrada relativamente baratos nesta “sangria”. Prepara o dinheiro, e quando a pressão de venda dos fundos for esmagando o mercado e causar erro de curto prazo, essa pode ser uma oportunidade para um posicionamento inverso.
Os 200 mil milhões de “novo fluxo de capital” estimados por instituições são, em termos de capitalização bolsista, quase insignificantes; mas, com base em dados objetivos, o verdadeiro “aumento incremental a 4/24” é, na realidade, apenas de 30,4 a 95 mil milhões; e, ao olhar para o volume de negociações, esta ordem de grandeza é suficiente para impulsionar a cotação das ações a curto prazo para posições mais altas.
Este artigo TSMC rompe a marca dos 2300 e aproxima-se de 2330! Analisando o impacto real da procura de compra de ETFs da “cláusula da TSMC” aparece pela primeira vez em Cadeia de Notícias ABMedia.
