Solana no primeiro trimestre arrefeceu: de pico especulativo a período de reinicialização

Autor: Michael Nadeau, The DeFi Report

Tradução: Glendon, Techub News

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No último ano, Solana tem sido a plataforma preferida para especulação no setor de criptomoedas. Essa posição proporcionou à sua rede um “teste de resistência” inestimável. Como resultado, houve um crescimento explosivo na atividade dos usuários, taxas, número de desenvolvedores e atenção dos investidores.

No entanto, isso também deixou a rede vulnerável à “redução de temperatura” após a diminuição do apetite ao risco. Esse efeito de “resfriamento” chegou no primeiro trimestre. Solana agora entrou em modo de reinicialização. Este artigo compartilhará uma atualização abrangente, baseada em dados, sobre o desempenho da rede Solana no primeiro trimestre, além de nossos próximos focos de atenção.

Desempenho operacional

Valor econômico real

Fonte de dados: Relatório DeFi

REV = taxas básicas, taxas prioritárias, MEV (gorjetas Jito) e taxas de votação para acesso ao espaço de blocos L1. O MEV (gorjetas Jito) é distribuído aos detentores de SOL via staking. As demais taxas pertencem aos validadores, dos quais 50% das taxas básicas serão queimadas.

A rede Solana teve uma receita total de 89,9 milhões de dólares no primeiro trimestre — o nível mais baixo desde o terceiro trimestre de 2023. Uma redução de 1,4% em relação ao trimestre anterior, e uma queda de 68% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Para referência, a receita do Ethereum L1 no primeiro trimestre foi de 82 milhões de dólares.

Análise detalhada:

Taxas básicas: queda de 8,7% no trimestre, mas aumento de 9,4% em relação ao ano anterior;

Gorjetas Jito (MEV): queda de 19,7% no trimestre, e queda de 72,3% em relação ao ano anterior;

Taxas prioritárias: aumento de 23% no trimestre, mas queda de 68,8% ano a ano;

Taxas de votação: queda de 44,5% no trimestre, e redução de 16,4% em relação ao ano anterior.

Resumo dos pontos principais

Durante o ciclo anterior, Solana foi considerada uma “base para especulação” (ao lado do Hyperliquid). As aplicações mais robustas na rede (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) eram voltadas para traders de varejo, o que gerou uma receita on-chain altamente cíclica e dependente de demanda especulativa.

O gráfico também ajuda a visualizar o período de maior extremidade da especulação na última rodada de ciclo: final de 2024 até início de 2025. Desde então, o interesse social e a atividade on-chain de Solana vêm em tendência de baixa. A curto prazo, é difícil prever uma reversão dessa tendência.

Por outro lado, Pump Fun mostrou desempenho relativamente sólido durante o mercado de baixa, e começamos a ver novas fintechs construindo aplicações de stablecoins na plataforma (detalhes posteriores no relatório). Acreditamos que, no futuro, Solana precisará competir com Hyperliquid pelos traders de contratos perpétuos e liderar a tokenização de ações on-chain (e outros ativos do mundo real), para mitigar a extrema ciclicidade de sua base de usuários.

Retorno econômico on-chain real

Retorno econômico on-chain real = MEV pago aos validadores e repassado aos stakers de SOL (sem incluir pagamentos de operadores).

A taxa média de retorno on-chain real (anualizada) no primeiro trimestre foi de 0,17%, um aumento de 33% em relação ao trimestre anterior, mas uma redução de 67% em relação ao mesmo período do ano anterior. O crescimento no segundo trimestre foi atribuído à volatilidade extrema de exchanges descentralizadas no final de janeiro e início de fevereiro.

A redução de 67% em relação ao ano anterior indica que, desde o entusiasmo observado no primeiro trimestre do ano passado (quando vários líderes do G20 lançaram memes na Solana), o ecossistema saiu em massa do ciclo de especulação.

Retorno total on-chain

Retorno total on-chain = MEV + tokens emitidos aos validadores e repassados aos stakers de SOL (sem incluir pagamentos de operadores).

A taxa de retorno total on-chain no primeiro trimestre (média anualizada) foi de 6,7%, sendo 89% proveniente de novas emissões de SOL.

Neste trimestre, o retorno total on-chain aumentou 0,25%, mas caiu 66% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Fundamentos da rede

PIB mensal

PIB = receita total gerada pelas principais aplicações on-chain (excluindo taxas on-chain). As principais aplicações de Solana geraram US$ 451 milhões de PIB na rede no primeiro trimestre (cinco vezes o REV do L1), uma redução de 7% em relação ao quarto trimestre de 2025, e uma queda de 54% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Top 10 aplicações:

Pump Fun (social/trading de varejo): US$ 103 milhões (crescimento de 3% no trimestre, queda de 13% em relação ao ano anterior)

Circle (stablecoin): US$ 63 milhões (queda de 28% no trimestre, aumento de 105% em relação ao ano anterior)

Axiom (aplicações de trading): US$ 46 milhões (queda de 24% no trimestre, crescimento de 1829% em relação ao ano anterior)

Jupiter (agregador de DEX e trading): US$ 45 milhões (queda de 3% no trimestre, queda de 45% em relação ao ano anterior)

GMX (DEX de contratos perpétuos): US$ 32 milhões (grande aumento em relação aos US$ 160 mil do quarto trimestre)

Phantom (carteira): US$ 29 milhões (queda de 12% no trimestre, queda de 46% em relação ao ano anterior)

Raydium (DEX e infraestrutura de launchpad): US$ 24,6 milhões (queda de 26% no trimestre, queda de 83% em relação ao ano anterior)

Tether (stablecoin): US$ 20,5 milhões (crescimento de 24% no trimestre, aumento de 85% em relação ao ano anterior)

Jito (execução de trades): US$ 19,9 milhões (queda de 19% no trimestre, queda de 72% em relação ao ano anterior)

Orca (DEX público): US$ 14,3 milhões (queda de 34% no trimestre, queda de 55% em relação ao ano anterior)

Para referência, as aplicações no Ethereum L1 geraram US$ 1,9 bilhão de PIB no mesmo período, sendo 4,2 vezes maior que o Solana.

Resumo dos pontos principais

A receita do Pump Fun no primeiro trimestre superou a do Solana L1. Contudo, a avaliação do SOL atualmente é 77 vezes maior que a do Pump Fun (ou 43 vezes considerando a avaliação totalmente diluída). Acreditamos que há uma desconexão nesse ponto, motivo pelo qual Pump Fun está na lista de observação.

Endereços ativos

Endereço ativo único = carteira que inicia pelo menos uma transação por dia. A média de endereços ativos diários na rede Solana no primeiro trimestre foi de 2,4 milhões, um aumento de 7,5% em relação ao trimestre anterior, mas uma redução de 4,8% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Staking ativo de SOL

O staking ativo cresceu 1,2% no trimestre, e 10,8% em relação ao mesmo período do ano anterior. Até 31 de março de 2026, havia 426,4 milhões de SOL staked na rede, representando 74,4% da oferta circulante e 68% da oferta total.

Resumo dos pontos principais

Diferentemente do Ethereum, o aumento do staking de SOL não aumenta a emissão adicional para validadores. Pelo contrário, seguindo um cronograma fixo e deflacionário, a emissão diminui 15% ao ano até atingir 1,5% ao ano.

Custo para gerar US$ 1 de receita (REV)

O custo médio para gerar US$ 1 de valor econômico real no primeiro trimestre foi de US$ 8,10, uma redução de 31% em relação ao trimestre anterior, mas um aumento de 93% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Por que isso é importante?

O aumento do custo para gerar US$ 1 de valor econômico real indica que, para sustentar a segurança da rede, é necessário mais emissão (inflação da rede) em relação ao valor gerado no trimestre. Isso mostra que o custo operacional da rede caiu mais rápido que a receita.

Para referência, o Ethereum gastou US$ 13,79 para gerar US$ 1 de REV no primeiro trimestre.

Stablecoins

Oferta de stablecoins

Solana atualmente possui US$ 15,9 bilhões em stablecoins na rede, uma redução de 2,7% no trimestre, mas um crescimento de 18% em relação ao ano anterior. Isso representa 4,5% do total de stablecoins no setor de criptomoedas, posicionando Solana atrás de Ethereum, Tron e BNB.

Principais emissores de stablecoins na plataforma Solana:

Circle/USDC: US$ 9 bilhões (queda de 16% no trimestre, e 11% em relação ao ano anterior)

Tether/USDT: US$ 3,5 bilhões (crescimento de 27% no trimestre, e 46% em relação ao ano anterior)

Paypal/USDPY: US$ 72 milhões (queda de 23% no trimestre, mas crescimento de 440% em relação ao ano anterior)

Paxos/USDG: US$ 940 milhões (crescimento de 8% no trimestre, e 1021% em relação ao ano anterior)

World Liberty Finance/USD1: US$ 884 milhões (crescimento de 670%)

Solstice/USX: US$ 355 milhões (crescimento de 16%)

Prevemos que a Solana verá mais inovação em stablecoins nos seguintes setores:

Serviços de remessas, pagamento de salários, taxas de cartão/troca por fintechs na América Latina. Exemplos promissores incluem Rain, Morse e Takenos.

Uso de stablecoins para novas soluções de pagamento de salários por fintechs licenciadas nos EUA. Acreditamos que isso pode acontecer após a aprovação do projeto de lei “Clarity”, e ainda esperamos que os emissores de stablecoins vencedores ofereçam uma gama de serviços em torno dessas moedas.

Velocidade de circulação de stablecoins

Velocidade de circulação efetiva de stablecoins mede a rotatividade diária de US$ de stablecoins na rede. Esse indicador filtra transações de lavagem e ciclos de circulação, fornecendo uma medida real de circulação, calculada como transferência líquida diária em dólares / oferta de circulação. Um valor mais alto indica maior atividade econômica na rede Solana.

A velocidade média de circulação de stablecoins no primeiro trimestre foi de 0,07, uma redução de 69% em relação ao trimestre anterior, mas um aumento de 29% em relação ao mesmo período do ano anterior.

O valor de 0,07 indica que, neste trimestre, 7% da oferta de stablecoins circula diariamente. Para comparação, no Ethereum L1, a circulação diária de stablecoins foi de 2% no mesmo período.

Com a entrada de novas fintechs na plataforma Solana e a integração com novas regulamentações, esperamos que a velocidade de circulação de stablecoins cresça de forma estável nos próximos anos, reduzindo a dependência de ciclos e de negociações especulativas de “risco”.

Economia de tokens

Diluição líquida

Diluição líquida = emissão diária do protocolo menos a queima de SOL / oferta circulante (anualizada). Uma diluição líquida positiva é dilutiva para os detentores de SOL (não stakers).

A diluição líquida (anualizada) de SOL no primeiro trimestre foi de 4,38%, uma redução de 5,3% em relação ao trimestre anterior, e uma queda de 7,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Os fatores que influenciaram:

Emissão de SOL: 6,26 milhões de tokens no trimestre (abaixo dos 6,45 milhões do quarto trimestre)

Queima de SOL: 677 mil tokens no trimestre (acima dos 637 mil do quarto trimestre)

Resultado líquido: emissão de 6,19 milhões de SOL (inflação anualizada de 4,38%)

Vale notar que, ao contrário do Ethereum, o aumento de ativos staked em Solana não aumenta a quantidade de SOL recebida pelos validadores. Isso significa que a emissão de SOL na rede sempre diminui (conforme o protocolo, com uma taxa deflacionária de 15% ao ano).

Impacto para validadores/stakers

Quando mais SOL é staked na rede, se as taxas on-chain não compensarem a diferença, o retorno de staking tende a diminuir.

DeFi

Volume de negociações em DEX

Este setor inclui 11 DEX públicos e 9 DEX privados. A história do DeFi na Solana ainda é dominada pelo crescimento de DEX privados, que atualmente representam a maior parte.

O volume médio diário de negociações em DEX no primeiro trimestre foi de US$ 3,2 bilhões, uma redução de 32% em relação ao trimestre anterior, e uma queda de 4% em relação ao mesmo período do ano anterior. Como referência, o volume diário médio de DEX no Ethereum L1 foi de US$ 2 bilhões, ou US$ 3,6 bilhões incluindo DEX de camada 2.

Os DEX privados representam 60% do volume total (US$ 1,9 bilhão/dia), com queda de 14% no trimestre.

Os principais DEX por volume no Solana:

HumidiFi (privado): US$ 613 milhões/dia (queda de 55%)

BisonFi (privado): US$ 574 milhões/dia (crescimento de 614%)

Meteora (público): US$ 447 milhões/dia (queda de 36%)

Raydium (público): US$ 298 milhões/dia (queda de 69%, e 60% menor que o trimestre anterior)

Orca (público): US$ 278 milhões/dia (queda de 41%, e 21% menor que o mesmo período do ano anterior)

Velocidade de circulação do DeFi

A velocidade de circulação do DeFi mede a rotatividade de US$ dentro dos protocolos DeFi. Quando esse valor é maior que 1, significa que o volume diário de transações na rede supera o valor total bloqueado nos protocolos DeFi. A média de velocidade de circulação no primeiro trimestre foi de 0,43, indicando que a rede rotaciona 43% do TVL diariamente. Essa métrica caiu 7% em relação ao trimestre anterior, e 23% em relação ao mesmo período do ano passado.

Resumo dos pontos principais

Na semana passada, destacamos que a diluição na rede é o indicador mais importante para Ethereum. Para SOL, acreditamos que a velocidade de circulação do DeFi é o mais relevante. Por quê?

A filosofia central do Solana é “DeFi rápido”. Velocidade e rotatividade são os principais fatores que impulsionam as taxas da rede. Essa é a razão pela qual o retorno real de Solana continuará sendo superior ao do Ethereum em 2024/2025. Acreditamos que a velocidade de Solana, por sua alta agilidade, atrairá capital em ambientes de maior risco, tornando o SOL um ativo altamente sensível às mudanças de risco e com alta beta.

Novos tokens de negociação

Novos tokens de negociação = quantidade de tokens criados na plataforma de lançamento de Solana.

No primeiro trimestre, foram criados cerca de 3 milhões de tokens na Solana, um aumento de 42% em relação ao trimestre anterior, e 21% em relação ao mesmo período do ano anterior. Pump Fun lidera o mercado, com 2,5 milhões de tokens criados no trimestre (85% do mercado). O desempenho impressionante durante o mercado de baixa reforça sua posição como destaque na ecossistema Solana (ao lado do crescimento de DEX privados). Reiteramos que a receita gerada por esse aplicativo no primeiro trimestre superou a do Solana L1.

Indicadores de valor justo

Conclusão

No ciclo anterior, Solana foi considerada uma “morada dos especuladores”, atraindo mais usuários de criptomoedas do que qualquer outra blockchain. Isso permitiu que a rede: ao gerar aplicações de crescimento rápido e rentável (Pump, Axiom, Jupiter, etc.), se estabelecesse como uma “plataforma de construção” e realizasse testes de resistência na infraestrutura (com sucesso).

Hoje, embora os desenvolvedores possam não estar tão “sobrecarregados” como em 2022, a rede certamente está passando por uma nova fase de reinicialização. Olhando para o futuro, identificamos cinco pilares-chave que podem determinar o sucesso de Solana na próxima fase de expansão:

Aplicações de consumo/varejo. Anos de financiamento de risco nativo de criptomoedas têm apoiado aplicações de “jogos” on-chain. Mas, na prática, não há “jogos” de verdade no setor de criptomoedas. “Jogos” aqui se referem a negociações de varejo, que representam o caso de uso mais valioso na área. Como mencionado no relatório, mesmo em mercado de baixa, Pump Fun continua sendo um destaque na Solana. A equipe está focada em melhorar a experiência móvel, visando transformar-se em um aplicativo social/trading de uso mainstream (não apenas uma plataforma de desktop de criptomoedas).

Mercado de contratos perpétuos. Solana precisa competir com Hyperliquid nesse segmento. Vale destacar que o DEX de contratos perpétuos mais popular na Solana (Drift) foi atacado em 1º de abril, com quase metade do TVL sendo roubada por hackers. Isso foi um golpe sério na ecossistema, que já vinha perdendo vantagem na competição com Hyperliquid. Agora, isso pode abrir espaço para novos construtores ou concorrentes lançarem projetos de contratos perpétuos na Solana — uma tendência que deve ser acompanhada de perto.

Incorporação de finanças tradicionais (TradFi). Para se tornar uma “Bolsa de Valores na blockchain”, Solana precisa atrair ativos de Nasdaq. Isso significa atrair emissores de ativos que desejam tokenizar ações, títulos, etc. Além da questão regulatória, encontrar um mecanismo de incentivo que funcione para os emissores pode ser o maior obstáculo, e isso pode levar algum tempo.

Tornar-se a principal blockchain pública, atendendo empresas que usam stablecoins para construir produtos financeiros, especialmente em mercados emergentes como a América Latina.

Continuar a conquistar a “guerra dos desenvolvedores”. Em comparação com outros players do setor, a operação da Fundação Solana assemelha-se à de uma empresa de tecnologia bem gerenciada. Assim, a rede costuma ter uma reserva maior de desenvolvedores, apoiada por um programa global de “hackers” para atrair e ajudar desenvolvedores a ingressar na plataforma. A continuidade na organização e investimento nesse setor é fundamental para o sucesso contínuo da rede. Como referência, o número de desenvolvedores em tempo integral na Solana caiu 32%, enquanto na Ethereum caiu 29%.