A realidade que a indústria de mineração enfrenta é muito mais fria do que a fé no Bitcoin. A notícia de que a Bitdeer vendeu todas as mais de 2400 BTC que possuía não é apenas uma decisão de gestão da empresa, mas uma narrativa sobre o que toda a indústria está enfrentando atualmente.

O que é interessante é que a receita da empresa no quarto trimestre de 2025 atingiu 224,8 milhões de dólares, um aumento de 226% em relação ao mesmo período do ano anterior. A capacidade de cálculo também aumentou para 71,0 EH/s, um crescimento de 229%, e a eficiência dos equipamentos de mineração foi significativamente aprimorada. Ainda assim, por que vender todos os BTC? A chave para resolver essa contradição está na essência das empresas de mineração.

Conforme apontado por analistas da Messari, as 10 principais empresas listadas do setor mineraram cerca de 40.700 BTC, enquanto venderam aproximadamente 40.300 BTC. Ou seja, a maioria das empresas de mineração não são investidores em Bitcoin, mas meramente arbitragistas de energia. Transformam eletricidade barata em BTC e depois a convertem em dinheiro. Este é, na sua essência, o modelo de negócio.

Após o halving de 2024, as empresas de mineração enfrentam uma pressão tripla. Primeiro, a recompensa por bloco foi reduzida pela metade, enquanto os custos de eletricidade e depreciação dos equipamentos permanecem constantes. O ponto de equilíbrio de muitos equipamentos de mineração está próximo ao preço atual do BTC, tornando a continuidade operacional uma situação de crise. Em segundo lugar, ao analisar os relatórios financeiros, muitas empresas mostram aumento na receita, mas deterioração nos lucros. A Mara Holdings aumentou as vendas de 656 milhões para 907 milhões de dólares, mas o prejuízo líquido atingiu 1,31 bilhão de dólares. A Hut 8 também, com aumento nas vendas, caiu de um lucro de 331 milhões de dólares para uma perda de 248 milhões. Terceiro, a deterioração do ambiente macroeconômico. Tarifas elevadas e riscos geopolíticos fizeram o BTC cair abaixo de 65.000 dólares, pressionando todos os ativos de risco.

Diante dessa situação, o caminho escolhido pelas empresas de mineração é a transformação. Utilizam contratos de energia barata e ativos de data center para migrar para infraestrutura de capacidade de cálculo de IA. A Bitdeer concentra-se em seus próprios equipamentos de mineração e serviços de nuvem de IA, enquanto outras aceleram investimentos em negócios de HPC (computação de alto desempenho). A transição de mineração em nuvem de BTC, com baixa margem de lucro, para aluguel de capacidade de cálculo de IA, com alta margem, parece teoricamente vantajosa.

Porém, a realidade é mais dura. No quarto trimestre da TeraWulf, a receita do negócio de HPC foi de apenas 9,7 milhões de dólares, menos de 30% da receita total. A aquisição de clientes de IA, execução de contratos e expansão de capacidade levam tempo, enquanto a pressão de dívidas e o diluição das ações acontecem imediatamente. A Hut 8 iniciou uma captação de 1 bilhão de dólares via ATM e firmou um contrato de crédito de até 400 milhões de dólares com uma grande exchange. A Cipher Digital completou uma captação de 3,73 bilhões de dólares. Essas empresas precisam sustentar seus livros até que seus novos negócios se tornem realmente lucrativos.

Curiosamente, em um cenário onde o preço do BTC caiu cerca de 17% em um mês, as ações das empresas de mineração tiveram comportamentos diferentes. A Hut 8 subiu 6%, enquanto a Core Scientific permaneceu praticamente estável. Isso sugere uma reavaliação do mercado de capitais. As empresas de mineração já não são mais alavancas do preço do Bitcoin, mas começam a ser vistas como potenciais provedores de infraestrutura de capacidade de cálculo de IA.

No futuro, os critérios de avaliação dos investidores irão mudar. Não será mais sobre quem possui quantos BTC, mas quem consegue bloquear eletricidade de baixo custo a longo prazo, qual data center está mais apto para a transformação em IA, ou qual balanço patrimonial consegue superar as dificuldades do período de transição. Esses fatores passarão a influenciar as avaliações.

Para as empresas de mineração, possuir BTC não é uma questão de fé, mas de estratégia. Minam quando há lucro, mantêm quando o valor sustenta a avaliação, e vendem quando precisam de fundos para a transição. A venda total da Bitdeer é uma expressão de redução de riscos para toda a indústria e uma aposta na era da IA. Os ciclos se repetem, e as histórias se renovam constantemente. Mas, em cada inverno, sobreviver é mais importante do que a fé.