A força de hashing dos mineiros está a recuperar-se com força, somada ao regresso da procura dos EUA: que mudanças estão a acontecer na estrutura do mercado de criptomoedas?

No primeiro trimestre de 2026, o mercado de Bitcoin, após uma profunda correção, revelou simultaneamente dois sinais-chave através de dados on-chain e do mercado de negociação: uma recuperação em V do hashrate global, exemplificando uma recuperação de livro de texto, e o índice de spread Coinbase, que mede o sentimento de compra no mercado americano, voltou a zero após 40 dias de spread negativo. Quando o preço ainda oscila perto de 68.000 dólares, a recuperação sincronizada desses dois indicadores do lado da oferta pode explicar melhor as mudanças estruturais do mercado do que o próprio preço.

O que significa a recuperação simultânea do hashrate e do spread

O hashrate é a barreira de segurança física da rede Bitcoin, enquanto o índice de spread é um termômetro do fluxo de fundos regionais. Normalmente, esses dois não se movem em sincronia. Mudanças no hashrate refletem a confiança de longo prazo dos mineiros, geralmente atrasada em relação às oscilações de preço; o spread captura a temperatura emocional das negociações de curto prazo.

Porém, de final de fevereiro a início de março de 2026, esses dois indicadores raramente tiveram uma ressonância tão forte. O hashrate da rede saltou de um ponto baixo abaixo de 850 EH/s, recuperando com força e ultrapassando 1 ZS/s, enquanto a dificuldade de mineração aumentou 15%, a maior alta única desde a retirada de mineradores na China em 2021. Ao mesmo tempo, o índice de spread Coinbase saiu do lamaçal de 40 dias de spread negativo, voltando a ficar positivo, atingindo um pico de 61 dólares de spread, indicando que o preço de negociação no mercado americano voltou a superar a média global.

A ocorrência simultânea desses dois sinais aponta para uma direção comum: participantes do lado da oferta — sejam os mineradores ou os fundos institucionais nos EUA — estão mudando a postura de pessimismo que prevalecia anteriormente.

Quais fundos estão entrando por trás da recuperação do hashrate

A recuperação em V do hashrate por si só não é surpreendente; o que impressiona é a força e o contexto dessa recuperação. Mesmo com o preço do Bitcoin recuando quase 50% de sua máxima histórica e alguns mineradores operando com prejuízo, o rápido retorno do hashrate indica que novos capitais, com estruturas de custo diferentes, estão entrando para substituir os mineradores marginais que saíram.

Análises indicam que esse aumento na recuperação do hashrate provavelmente não vem de investidores tradicionais ou mineradores corporativos, mas de atividades de mineração vinculadas a Estados soberanos. Dados mostram que pelo menos 13 países participam da mineração de Bitcoin com envolvimento governamental ou de entidades relacionadas, incluindo Butão, Emirados Árabes, El Salvador, além de Rússia, Irã, Etiópia, entre outros. Essas entidades convertem energia excedente ou ociosa em reservas de Bitcoin, adotando uma postura diferente dos mineradores privados, que buscam lucros de curto prazo: preferem manter os ativos por longos períodos, operando com custos baixos e sendo menos sensíveis às oscilações de preço de curto prazo.

Simultaneamente, o retorno do spread Coinbase revela o retorno de uma outra força: o capital institucional nos EUA. O índice de spread voltou a ficar positivo, somando-se ao fato de que, nos últimos cinco dias de negociação, ETFs de Bitcoin à vista atraíram cerca de 1,5 bilhão de dólares em fluxos de entrada contracorrente, indicando que os fundos regulados estão voltando ao mercado. Importante notar que esse capital não está entrando no mercado de derivativos altamente alavancados, mas sendo acumulado gradualmente por ordens TWAP (preço médio ponderado ao longo do tempo), demonstrando uma preferência por acumulação ao invés de especulação.

A reestruturação do papel dos mineradores e a mudança na lógica de oferta

Por trás da recuperação do hashrate, há uma mudança estrutural mais profunda: os mineradores estão passando de “vendedores naturais” de Bitcoin para “participantes neutros ou até potenciais compradores”.

Nos últimos anos, os mineradores foram obrigados a vender periodicamente suas Bitcoins para pagar eletricidade e custos operacionais, exercendo uma pressão contínua de oferta no mercado. Essa lógica está se enfraquecendo. Algumas mineradoras listadas, como Mara, Core Scientific e Bit Deer, no início de 2026, fizeram grandes vendas ou reduziram significativamente suas posições em Bitcoin, direcionando recursos para negócios de maior valor agregado, como centros de dados de IA. Isso significa que a pressão de venda de Bitcoin, antes uma fonte fixa de oferta, está diminuindo.

Por outro lado, os mineradores que continuam operando — especialmente aqueles ligados a Estados soberanos — estão adotando um comportamento mais próximo de acumular, ao invés de vender. Dados mostram que, em fevereiro, esses mineradores transferiram mais de 36.000 Bitcoins para armazenamento frio, enquanto as saídas de exchanges continuam crescendo, indicando uma disposição de oferta muito baixa.

A evolução da lógica de oferta, portanto, mostra que aqueles que vendiam para sobreviver estão saindo, enquanto os novos participantes, que entram, não estão ansiosos para vender e não precisam cobrir custos operacionais elevados. A pressão de oferta natural do mercado está diminuindo.

A possibilidade de a redução da oferta se refletir na formação de preço

A recuperação do hashrate implica aumento nos custos de produção, e o retorno do spread positivo indica que a demanda de compra está voltando. Quando esses dois fatores ocorrem simultaneamente, o preço geralmente tem potencial de alta.

No entanto, é importante distinguir que a estrutura atual do mercado não segue a lógica típica de redução de oferta após o halving. O Bitcoin entrou na sua quinta era de emissão, com menos de 1 milhão de Bitcoins restantes por serem minerados, levando cerca de 114 anos para serem totalmente extraídos na velocidade atual. Contudo, essa narrativa de escassez de longo prazo tem impacto limitado no curto prazo. O fator mais relevante é se o mercado consegue absorver a nova produção de Bitcoins.

Observando o fluxo de Bitcoins dos mineradores, a maior parte da nova emissão está sendo armazenada em cold wallets ou adquirida por compradores soberanos, ao invés de ser vendida em exchanges. Dados de ETFs também confirmam isso: embora o sentimento de mercado ainda esteja na zona de “pânico extremo”, os fundos institucionais continuam comprando. Essa estrutura de “investidores de varejo em espera e instituições entrando” se assemelha à distribuição de fundos antes da quebra de 2023.

Porém, a mudança na oferta não se traduz automaticamente em alta de preço. O hashrate é um indicador atrasado, refletindo expectativas de meses atrás, não a força de compra atual. O spread, embora sensível, ainda está em níveis historicamente baixos (0,0028%), longe de níveis de euforia. Assim, sinais positivos da oferta são necessários, mas não suficientes, para uma reversão de tendência.

Como a inversão entre custos e receitas pode influenciar os movimentos futuros

Um efeito direto do V no hashrate é o aumento da dificuldade de mineração, enquanto o preço não acompanha na mesma proporção, pressionando os indicadores de receita dos mineradores. Atualmente, o ponto de equilíbrio do hashrate global foi elevado, e alguns mineradores já têm custos de eletricidade superiores ao preço à vista do Bitcoin.

Se essa inversão entre custos e receitas persistir, podem ocorrer duas coisas: ou mais mineradores de alto custo saem, levando a uma nova queda do hashrate; ou os mineradores buscam fontes alternativas de receita, acelerando a transição para negócios de aluguel de capacidade de IA, por exemplo. Qualquer dessas possibilidades reduzirá ainda mais a dependência do mercado de Bitcoin de vendas de mineradores.

Historicamente, períodos de capitulação dos mineradores costumam marcar fundos de mercado. A inversão do hashrate em 2026, que já dura três meses — o maior período de capitulação registrado —, e indicadores como o Puell Multiple, que também atingiram níveis históricos de fundo, sugerem que, quando a receita dos mineradores estiver no limite, a pressão de venda tende a se esgotar.

Quais fatores podem romper o delicado equilíbrio atual

Apesar do aumento dos sinais positivos do lado da oferta, o mercado ainda enfrenta múltiplos riscos:

No macroeconômico, o dólar permanece acima de 99, e ativos de risco tradicionais continuam sob pressão. Se o Federal Reserve mantiver uma política monetária restritiva, o fluxo de capital para criptomoedas continuará limitado. Além disso, riscos geopolíticos permanecem como fatores de incerteza, podendo gerar ondas de aversão ao risco a qualquer momento.

Internamente, o mercado de derivativos está aumentando rapidamente seu nível de alavancagem. Dados mostram que os contratos em aberto de Bitcoin e altcoins estão crescendo simultaneamente. Se o fluxo de compra à vista não conseguir absorver essa demanda especulativa altamente alavancada, pode ocorrer uma cadeia de liquidações em massa. Apesar do spread Coinbase estar positivo, o índice de medo e ganância ainda está na zona de “pânico extremo”, indicando que o sentimento dos investidores de varejo não melhorou. Assim, a base do mercado pode estar mais frágil do que aparenta.

A capacidade de transformar sinais positivos de oferta em uma tendência de alta sustentada dependerá da coordenação entre liquidez macro, sentimento de mercado e alavancagem nos derivativos.

Resumo

A recuperação em V do hashrate e a reversão do spread Coinbase, ocorridas simultaneamente no primeiro trimestre de 2026, representam uma confirmação dupla de indicadores-chave do lado da oferta. O primeiro reflete uma renovação de participantes do mercado e a entrada de capitais soberanos, enquanto o segundo revela o retorno de fundos institucionais nos EUA. A mudança do papel dos mineradores de “vendedores naturais” para “participantes neutros ou potenciais compradores” está silenciosamente alterando a estrutura de oferta do mercado.

Contudo, sinais positivos do lado da oferta não equivalem a um reinício de mercado em alta. A inversão de custos e receitas, as restrições macroeconômicas e a acumulação de alavancagem nos derivativos ainda representam pressões a serem enfrentadas. A postura mais otimista do lado da oferta é apenas uma peça do processo de formação de fundo, não uma prova definitiva de reversão.

FAQ

Pergunta: O que é o índice de spread Coinbase de Bitcoin?

Resposta: Esse índice mede a diferença entre o preço do Bitcoin na plataforma Coinbase (em dólares) e a média global. Spread positivo geralmente indica que a demanda no mercado americano é mais forte do que a média global, sendo interpretado como sinal de entrada de fundos institucionais.

Pergunta: A recuperação em V do hashrate indica que os mineradores estão fazendo bottom?

Resposta: Não necessariamente. Mas uma rápida recuperação do hashrate sugere que novos capitais, especialmente aqueles com custos mais controlados e vinculados a Estados soberanos, estão entrando, substituindo mineradores que saíram, o que demonstra confiança de longo prazo na rede.

Pergunta: A pressão de venda dos mineradores realmente diminuiu?

Resposta: Dados on-chain mostram que, em fevereiro, mais de 36.000 Bitcoins foram transferidos de exchanges para armazenamento frio, indicando uma redução na disposição imediata de vender. Além disso, a mudança de foco de algumas mineradoras para negócios de IA também diminui sua pressão de venda estrutural.

Pergunta: Com sinais de oferta mais favoráveis, agora é momento de comprar?

Resposta: Embora os sinais de oferta sejam positivos, o movimento de preço depende de múltiplos fatores macroeconômicos, de sentimento e de alavancagem. Recomenda-se avaliar o risco individual, acompanhar a continuidade dos fluxos de ETFs e a superação de resistências importantes, ao invés de decidir apenas por um indicador.