O que o Fundo de $39 Bilhões de Ole Andreas Halvorsen Revela Sobre o Próximo Grande Pivô da Tecnologia

Quando investidores institucionais com ativos sob gestão substanciais fazem movimentos nas suas carteiras, as implicações frequentemente reverberam por Wall Street. Tal foi o caso quando Ole Andreas Halvorsen, diretor de investimentos da Viking Global Investors, fez ajustes significativos nas posições do seu fundo durante o terceiro trimestre de 2025. Os formulários 13F—divulgações obrigatórias submetidas dentro de 45 dias após o encerramento de cada trimestre—oferecem insights cruciais sobre para onde os gestores de fundos experientes acreditam que os mercados estão a caminhar. Para o fundo de Halvorsen, que gere aproximadamente 39 mil milhões de dólares em ativos, o trimestre recente apresentou um ponto de inflexão claro na estratégia de investimento.

A revelação mais marcante do último preenchimento da Viking Global não foi o que Halvorsen adicionou às suas posições, mas sim o que eliminou completamente. Durante o trimestre encerrado em setembro, o gestor bilionário executou uma saída total de dois dos nomes mais proeminentes da tecnologia: a potência de inteligência artificial Nvidia e o titã do comércio eletrónico Amazon. Este movimento contrasta fortemente com os padrões de investimento de muitos dos seus pares, que continuam a manter participações no que são comumente conhecidos como os “Sete Magníficos”—os negócios cotados em bolsa mais influentes que detêm vantagens competitivas sustentáveis nos seus respetivos setores.

A Saída Estratégica: Por que Halvorsen desinvestiu da Nvidia e Amazon

A decisão de Halvorsen de liquidar todas as posições do Viking Global em ambas as empresas merece uma análise cuidadosa. O fundo anteriormente detinha 3,9 milhões de ações da Amazon (então a oitava maior participação do portefólio) e 3,7 milhões de ações da Nvidia (classificada em 26º por valor de mercado). O volume absoluto sugere que não se tratou de um simples reequilíbrio—foram eliminações deliberadas e abrangentes.

Na superfície, a realização de lucros fornece uma explicação direta. Halvorsen demonstrou uma disposição consistente em monetizar ganhos quando surgem oportunidades. A média de tempo de retenção das ações no portefólio da Viking Global permanece inferior a 19 meses, sinalizando uma abordagem pragmática para captar retornos antes que as condições de mercado mudem. No entanto, uma análise mais profunda sugere que o raciocínio vai além da simples realização de ganhos.

A desconfiança quanto à sustentabilidade a longo prazo do setor de inteligência artificial provavelmente desempenhou um papel importante. Embora o consenso reconheça o potencial transformador da IA, padrões históricos revelam que toda tecnologia que muda paradigmas enfrentou uma bolha de avaliação na fase inicial. Os investidores sistematicamente superestimam as curvas de adoção e os prazos de otimização, frequentemente incorporando expectativas irreais nos preços dos ativos. Caso ocorra uma correção dessas, empresas de semicondutores como a Nvidia enfrentariam uma pressão desproporcional, dado o seu dependência fundamental na tese de construção da infraestrutura de IA.

Extremos de avaliação e preocupações do mercado

Uma segunda consideração centra-se nas próprias avaliações. Halvorsen e os seus consultores podem ter concluído que os níveis de preço atuais já não justificam manter exposição. O preço-vendas da Nvidia ultrapassou brevemente 30 vezes no início de novembro—um limiar historicamente associado a avaliações de bolha para empresas na vanguarda de tendências revolucionárias. A Amazon apresentou um desafio de avaliação diferente: embora não seja cara relativamente aos métricos de fluxo de caixa futuro, negociava a um múltiplo preço-lucro próximo de 34, um limiar que Halvorsen aparentemente achou pouco atrativo.

Esta distinção importa. Em vez de uma rejeição total da tecnologia ou do crescimento, as movimentações de Halvorsen sugerem uma posição mais subtil: especificamente, uma relutância em pagar avaliações premium por empresas cuja história fundamental, embora convincente, pode já estar avaliada para a perfeição ou além.

A Microsoft torna-se a nova joia da coroa das apostas tecnológicas de Halvorsen

Se as vendas de Nvidia e Amazon marcaram uma retirada de certas exposições tecnológicas, a subsequente compra de ações da Microsoft demonstrou que o ceticismo de Halvorsen era seletivo, e não categórico. Durante o mesmo terceiro trimestre, a Viking Global adquiriu 2,43 milhões de ações da Microsoft, representando um investimento de quase 1,26 mil milhões de dólares. Esta aquisição elevou a Microsoft à quinta maior posição do fundo e agora representa 3,2% do total de ativos investidos.

A lógica estratégica parece sólida. A trajetória corporativa da Microsoft permanece inexoravelmente ligada ao avanço da inteligência artificial, mas a empresa opera com uma diversificação consideravelmente maior do que fornecedores de hardware de IA pura. O Azure, a plataforma de infraestrutura de cloud da empresa, incorpora cada vez mais capacidades de IA generativa e modelos de linguagem de grande escala para expandir o seu mercado endereçável, fortalecer a retenção de clientes e justificar preços premium de subscrição. Durante o primeiro trimestre fiscal da Microsoft, que terminou a 30 de setembro, a taxa de crescimento constante do Azure atingiu 39%—uma aceleração extraordinariamente robusta.

A vantagem da geração de caixa

De forma crítica, a Microsoft beneficia de fluxos de receita substanciais que existem independentemente do sucesso da IA. Windows e Office—apesar de já terem passado pelas fases de crescimento mais acelerado—continuam a dominar uma fatia significativa do mercado e geram um fluxo de caixa operacional abundante. Estes negócios legados proporcionam à Microsoft um mecanismo de autofinanciamento que apoia investimentos agressivos em domínios emergentes, incluindo computação quântica, expansão de infraestrutura de cloud e aplicações de IA.

Esta capacidade de geração de caixa distingue a Microsoft de muitos contemporâneos. A empresa encerrou setembro de 2025 com 102 mil milhões de dólares em caixa, equivalentes de caixa e investimentos a curto prazo. Durante apenas os primeiros três meses do seu ano fiscal, a Microsoft gerou 45 mil milhões de dólares em fluxo de caixa líquido proveniente de atividades operacionais—um valor notável que financia recompras de ações, pagamentos de dividendos e aquisições estratégicas que formam a espinha dorsal da estratégia corporativa de longo prazo.

Do ponto de vista de avaliação, a Microsoft também oferece uma atratividade relativa. O seu múltiplo preço-lucro futuro de 25 representa um desconto de 16% em relação ao seu múltiplo médio futuro dos últimos cinco anos—uma avaliação com desconto significativa para um negócio que continua a demonstrar excelência operacional e opcionalidade estratégica.

O percurso das ajustamentos de portefólio de Halvorsen conta uma história coerente: saídas táticas de hardware de inteligência artificial caro e exposição ao comércio eletrónico, combinadas com uma alocação nova e significativa numa gigante da tecnologia que oferece uma geração de caixa superior, crescimento mais defensável e disciplina de avaliação. Se esta posição se revelar premonitória, dependerá de como a adoção da inteligência artificial evolui e se as avaliações atuais no setor tecnológico podem ser sustentadas. O que permanece claro é que as decisões de investimento de Ole Andreas Halvorsen, visíveis através dos formulários 13F, continuam a merecer atenção cuidadosa por parte dos investidores que navegam num panorama tecnológico cada vez mais complexo.