De "fim do software" à sombra de créditos incobráveis, o crédito privado e o BDC estão a enfrentar uma venda de pânico "por associação"

Esta semana começou com uma queda global nos mercados de ações impulsionada pelo setor tecnológico, que está rapidamente a consumir os investimentos em grande escala e os empréstimos concedidos por empresas financeiras de crédito privado, consideradas expostas ao risco de desenvolvimento da inteligência artificial. Empresas de gestão de ativos alternativos, bancos de investimento e empresas de desenvolvimento comercial (BDC) estão a sofrer fortes golpes — após o lançamento da mais recente ferramenta de IA pela startup Anthropic, que gerou pânico, os investidores começaram a fugir das ações de software, preocupados que gigantes como Oracle, Datadog Inc. e FactSet Research Systems Inc. estejam em risco. A principal preocupação do mercado é que essas instituições financeiras possam sofrer perdas significativas devido às potenciais dívidas incobráveis relacionadas com esses criadores de software.

“Vender ações de software impulsionou a venda de ações de empresas financeiras que as detêm, especialmente aquelas com alavancagem,” afirmou Mark Hackett, estrategista-chefe de mercado da Nationwide. “A intensidade desta venda foi ainda mais amplificada pelo excesso de negociação e pela saída de investidores de posições de alta.”

Queda acentuada nas ações de software, com queda também nos preços das ações de BDC e de empresas de crédito privado

O índice Nasdaq 100, predominantemente composto por ações de tecnologia, deverá registrar esta semana o pior desempenho semanal desde o início de abril, quando uma ampla tarifa imposta pelo então presidente Donald Trump causou tumulto nos mercados globais. Este impacto também se estendeu a outros setores do mercado, com algumas áreas do setor financeiro a sofrer perdas severas. Um indicador de gestão de ativos caiu mais de 6% esta semana, enquanto o ETF Invesco Global Listed Private Equity caiu mais de 7%, ambos os piores desempenhos desde abril. Ao mesmo tempo, o ETF VanEck BDC Income caiu 5,6%, seu maior declínio semanal desde outubro.

Como ilustrado na imagem acima, as ações de crédito privado seguiram a tendência de queda do setor de software, com as gestoras de ativos a sofrerem devido ao receio dos investidores de perdas relacionadas a dívidas incobráveis no setor de software.

“É muito difícil prever o momento do mercado, e vendas baseadas em emoções raramente são uma estratégia inteligente,” afirmou Hackett. “Mas encorajo os investidores a avaliarem suas exposições para garantir que estejam alinhadas com seus planos de longo prazo.”

De uma perspetiva de análise de crédito, essa situação é mais provavelmente uma precificação antecipada dominada por “emoções de excesso + aumento da taxa de desconto”, e não uma onda de dívidas incobráveis sistemicamente confirmada pelos relatórios financeiros: várias instituições destacaram em teleconferências de resultados que suas carteiras de empréstimos de tecnologia/software continuam a ser “de alta qualidade/límpidas”, e a Bloomberg Intelligence também apontou que o impacto da IA nos tomadores de empréstimos de software é difícil de observar imediatamente nos dados de crédito, sendo necessário algum tempo para se tornar evidente. Os principais indicadores de mudança a curto prazo incluem: taxa de crescimento do ARR dos tomadores de empréstimos de software e variações na retenção líquida, descontos e reduções de preços, deterioração na concentração de clientes, aumento de empréstimos não capitalizados (non-accrual), pressão de resgates de fundos e frequência de rebaixamentos de avaliação.

No âmbito macroeconómico, os dados mais recentes de fluxo de fundos do LSEG Lipper já indicam uma diminuição na apetência pelo risco — saída líquida de fundos do setor de tecnologia, com recursos a serem direcionados para ações industriais de baixo valor, ações de mineração de metais e fundos de obrigações e de dinheiro, sugerindo que o mercado está a reequilibrar-se, reduzindo posições em tecnologia e estratégias de alta beta/momentum, enquanto aumenta de forma gradual a alocação em ativos defensivos e de fluxo de caixa visível.

Nos últimos anos, muitas das principais exposições setoriais das dez maiores empresas de fundos de crédito privado e BDC têm sido em software; quando as ações de software caem rapidamente, o mercado imediatamente preocupa-se com duas questões — (1) risco de atraso de crédito: perda de clientes, redução de preços e diminuição de renovações que primeiro afetam EBITDA e fluxo de caixa, refletindo-se depois na cobertura da dívida e incumprimentos; (2) redução das janelas de financiamento e saída: aumento dos custos de refinanciamento, desaceleração de fusões e IPOs, o que diminui a eficiência de recuperação do crédito privado “por recuo”. Assim, os investidores tendem a vender primeiro gestores/BDCs com alavancagem e forte exposição a empréstimos de software (como os relacionados com Blue Owl), e a transferir rapidamente o risco através de ETFs e preços secundários.

A Blue Owl Capital Inc., uma gestora de ativos alternativos, inicialmente focada em fornecer financiamento significativo a empresas de software, enfrenta atualmente a maior crise de vendas no setor financeiro. A ação caiu por 11 dias consecutivos, atingindo a maior sequência de quedas desde a sua entrada na bolsa em 2021, com uma perda acumulada de 26%, atingindo o nível mais baixo desde agosto de 2023.

As ações relacionadas com BDCs que reúnem empréstimos de crédito privado também atingiram mínimos de vários anos. Os BDCs focados em tecnologia da Blue Owl estão a negociar ao seu nível mais baixo de sempre.

“Normalmente, o setor de software é uma das principais exposições de BDC,” escreveu Ebrahim Poonawala, analista sénior do Bank of America, num relatório de 4 de fevereiro.

Esta semana, os investidores estão em estado de ansiedade, aguardando que os altos executivos de Blue Owl, KKR & Co. e Ares Management Corp. revelem sinais otimistas nas teleconferências de resultados, na tentativa de aliviar as preocupações do mercado sobre a sua exposição a software.

“Os portfólios de tecnologia com maior peso em software continuam a ser os mais qualificados e limpos de todos os nossos portfólios,” afirmou Marc Lipschultz, cofundador da Blue Owl, na teleconferência de resultados de quinta-feira.

No entanto, os problemas severos que os investidores antecipam provavelmente não se refletirão imediatamente nos lucros e na carteira de investimentos.

“O desafio é que o impacto da IA nos tomadores de empréstimos de software provavelmente não será imediatamente visível nos ativos de crédito, sendo necessário algum tempo para se manifestar,” afirmou Michael Kaye, analista sénior da Bloomberg Intelligence.

O pânico de venda de ações de software está a agravar um setor já preocupado com as ameaças da private equity do ano passado. Na semana passada, após uma grande elevação na linha de resgate de um fundo de BDC focado em tecnologia e software da Blue Owl, os investidores retiraram cerca de 15,4% do seu patrimônio líquido. Além disso, um fundo de dívida privada da maior gestora global, a BlackRock Inc., sofreu a maior queda em seis anos após divulgar perdas em uma série de investimentos problemáticos.

“A teoria do fim das ações de software” é apenas uma amplificação do medo dos investidores?

No entanto, alguns profissionais de investimento consideram que a queda das ações relacionadas ao mercado de crédito privado foi exagerada, especialmente porque ainda é cedo para avaliar a gravidade do impacto. Executivos experientes nos setores de software e chips afirmam que a narrativa do “fim do setor de software” provocada pela onda de IA é uma mera amplificação do medo.

“Se realmente estivermos numa mudança de ciclo para BDC, deveríamos ver uma deterioração generalizada dos lucros e uma aceleração na pressão de crédito,” afirmou John Cole Scott, presidente da CEF Advisers. Ele aumentou suas posições em BDCs, incluindo algumas ações do fundo de tecnologia da Blue Owl. “A recente fraqueza nos preços parece mais uma questão de excesso de emoções do que de uma deterioração ampla do balanço patrimonial.”

Michael Cyprys, analista sénior do Morgan Stanley, escreveu numa análise de quarta-feira que a disrupção da IA na indústria de software pode criar novos vencedores finais, e que carteiras altamente diversificadas podem beneficiar-se significativamente se esses vencedores compensarem “de forma substancial” outros investimentos ruins.

Matt Maley, estrategista-chefe de mercado da Miller Tabak & Co., acredita que os BDCs deveriam estar a recuperar, mas a questão é quando.

Poonawala afirmou que as preocupações com a disrupção da IA podem também afetar atividades de fusões e aquisições e IPOs, ameaçando grandes bancos comerciais. O Goldman Sachs viu o seu preço de ação cair quase 6% desde terça-feira, enquanto o Morgan Stanley caiu 5%, ambos os piores desempenhos em três dias desde novembro.

Poonawala destacou que os lucros de bancos boutique são um bom indicador de se o mercado de capitais está a ser afetado. Por exemplo, a Evercore Inc. não mostrou sinais de perturbação a curto ou médio prazo, segundo o CEO John Weinberg, numa teleconferência de resultados na quarta-feira. Contudo, se o ambiente de mercado permanecer instável por muito tempo, será difícil de prever. “Se o mercado ficar muito desordenado e disserem que isso não afetará os nossos negócios, isso é irreal,” afirmou Weinberg. “E, claro, pode afetar.”