Fraquezas estruturais nos mercados globais de cacau continuam apesar do apoio do dólar

Os mercados de futuros de cacau apresentam um quadro complexo de pressões concorrentes. Os futuros de cacau de março na ICE Nova Iorque subiram 68 pontos (+1,56%) enquanto os de março na ICE Londres ganharam apenas 5 pontos (+0,16%), uma divergência que revela as múltiplas fraquezas que desafiam o mercado global. A modesta subida em Nova Iorque reflete um covering de posições vendidas desencadeado por uma queda do índice do dólar para um mínimo de 4,25 meses, mas o rally moderado em Londres destaca como fatores regionais diferentes criam dinâmicas distintas de mercado.

Dinâmicas cambiais e seus impactos conflitantes no cacau global

A recente retração do dólar proporcionou um impulso técnico aos futuros de cacau cotados em dólares americanos, à medida que os investidores cobriam posições vendidas na expectativa de uma maior fraqueza cambial. No entanto, esse suporte de curto prazo mascara uma realidade mais complexa. A subida simultânea da libra esterlina para um máximo de 4,25 anos cria obstáculos para o cacau cotado em Londres, demonstrando como as flutuações cambiais podem atuar contra si mesmas em diferentes mercados de negociação. Quando convertidos para libras, os benefícios da fraqueza do dólar desaparecem, afetando o poder de compra dos participantes europeus e criando fricções entre os mercados regionais.

Fraquezas persistentes na procura em regiões principais de consumo

A história fundamental por trás das dificuldades do cacau centra-se nas resistências de demanda persistentes em todas as três principais regiões de consumo. A resistência dos consumidores a preços elevados de chocolate continua a ser um fator negativo significativo. A Barry Callebaut AG, maior fabricante mundial de chocolate a granel, reportou uma queda impressionante de 22% no volume de vendas na sua divisão de cacau no trimestre até 30 de novembro, com a gestão a citar explicitamente “demanda de mercado negativa e uma priorização do volume para segmentos de maior retorno”. Isto indica que a sensibilidade ao preço entre os fabricantes de chocolate atingiu níveis críticos.

Dados regionais de moagem de cacau reforçam a narrativa de demanda. A European Cocoa Association reportou que as moagens de cacau na Europa no 4º trimestre caíram 8,3% em relação ao ano anterior, para 304.470 toneladas, muito pior do que a queda prevista de 2,9%, marcando o menor processamento no 4º trimestre em mais de uma década. A Cocoa Association of Asia reportou que as moagens asiáticas no 4º trimestre caíram 4,8% em relação ao ano anterior, para 197.022 toneladas. Mesmo a América do Norte mostrou fraqueza relativa, com a National Confectioners Association a reportar que as moagens do 4º trimestre aumentaram apenas 0,3% em relação ao ano anterior, para 103.117 toneladas. Esta fraqueza sincronizada nos centros de consumo demonstra a natureza estrutural dos atuais desafios de demanda, revelando que as diferenças regionais se estreitaram em torno de um tema consistente de retração induzida pelo preço.

Pressões na cadeia de abastecimento e desafios de produção regional

Produtores da África Ocidental, enfrentando preços baixos sustentados, responderam restringindo as suas liberações no mercado. Os dados acumulados de exportação da Costa do Marfim — maior produtor mundial de cacau — mostraram 1,20 milhões de toneladas enviadas para portos durante o ano de comercialização de 1 de outubro de 2025 a 25 de janeiro de 2026, uma redução de 3,2% em relação às 1,24 milhões de toneladas no mesmo período do ano anterior. Esta restrição de oferta reflete a frustração dos produtores com níveis de preços insuficientes para justificar vendas aceleradas.

Apesar de condições favoráveis de cultivo na África Ocidental — com o Tropical General Investments Group a notar que vagens maiores e mais saudáveis devem apoiar a colheita de fevereiro a março na Costa do Marfim e Gana — o mercado continua a absorver os efeitos do excesso de oferta. A Mondelez reportou que a contagem de vagens de cacau na África Ocidental está 7% acima da média de cinco anos, e “materialmente mais alta” do que a colheita do ano passado. O otimismo com a colheita contrasta com as fraquezas no poder de fixação de preços a curto prazo.

A Nigéria, quinto maior produtor mundial de cacau, apresenta uma preocupação diferente. As exportações de cacau de novembro caíram 7% em relação ao ano anterior, para 35.203 toneladas, sinalizando restrições emergentes de oferta de uma fonte alternativa. Mais preocupante, a Cocoa Association da Nigéria projeta que a produção de cacau de 2025/26 irá diminuir 11% em relação ao ano anterior, para 305.000 toneladas, contra as 344.000 toneladas previstas na temporada atual de 2024/25. Este aperto na Nigéria pode fornecer algum suporte aos preços mais tarde, mesmo que a abundância na África Ocidental limite o potencial de alta a curto prazo.

Dinâmica de inventários e o atraso no reequilíbrio do mercado

Os inventários de cacau monitorizados pela ICE, mantidos em portos dos EUA, inicialmente atingiram o fundo em 26 de dezembro, com um mínimo de 10,25 meses de 1.626.105 sacos, mas desde então recuperaram para 1.766.142 sacos até segunda-feira — um máximo de 2,25 meses, representando uma reversão baixista. Este acúmulo de inventários sugere que o processo de ajustamento do mercado está a ser atrasado, impedindo o aperto de oferta que poderia apoiar os preços de forma mais agressiva. Os stocks abundantes nos armazéns dos EUA atuam como um ponto de pressão que restringe a valorização dos preços devido a fatores de oferta.

Reequilíbrio global de oferta e procura: de défice histórico a excedente apertado

O mercado macro de cacau passou por uma transição dramática nos últimos anos. A Organização Internacional do Cacau revelou, a 30 de maio, que a temporada de 2023/24 registou um défice global de 494.000 toneladas — a maior escassez em mais de 60 anos — impulsionado por uma queda de 12,9% na produção em relação ao ano anterior, para 4,368 milhões de toneladas. Este défice extraordinário criou expectativas de continuidade de aperto.

No entanto, o momentum reverteu. A ICCO reviu a sua estimativa para 2024/25 em novembro, cortando o excedente global projetado de 142.000 toneladas para apenas 49.000 toneladas em 28 de novembro, embora ainda marque o primeiro excedente após quatro anos consecutivos de condições de défice. A organização ajustou também a sua estimativa de produção para 2024/25 para 4,69 milhões de toneladas, um aumento de 7,4% em relação ao ano anterior. Este rebound de produção, aliado às fraquezas na procura, alterou fundamentalmente o cálculo de oferta e procura.

O Rabobank reforçou esta visão na terça-feira passada, reduzindo a sua estimativa de excedente global de cacau para 2025/26 para 250.000 toneladas, de uma previsão anterior de novembro de 328.000 toneladas. Mesmo com a revisão para baixo, a trajetória sugere que o aperto de mercado não retornará rapidamente. A mudança de défice histórico para um excedente modesto reflete o processamento das restrições de oferta e o surgimento de desafios de procura — fraquezas fundamentais que os preços ainda não corrigiram por si só.

O mercado de cacau enfrenta um período de ajustamento à medida que várias pressões estruturais convergem. A fraqueza do dólar oferece suporte técnico temporário, mas as fraquezas subjacentes na procura, os inventários regionais abundantes e um ambiente de oferta em transição sugerem que o apoio aos preços permanecerá contestado. O mercado precisará resolver se as restrições emergentes de oferta na Nigéria e as perspetivas favoráveis de colheita na África Ocidental poderão superar os desafios persistentes de procura e as pressões de inventário agora evidentes em todas as principais regiões de consumo.