Relatório Beige revela preocupações: a economia aquece moderadamente, mas os custos tarifários estão silenciosamente a impulsionar os preços

A mais recente publicação do Livro Bege do Federal Reserve indica que a economia dos EUA está a recuperar-se moderadamente, o que é uma boa notícia. Mas uma análise mais detalhada dos dados revela uma história diferente: os custos tarifários estão a ser progressivamente transferidos das empresas para os consumidores, o que pode tornar-se numa fonte de pressão inflacionária difícil de ignorar pelo próximo ciclo do Fed. Paralelamente, as preocupações do mercado com a independência do Federal Reserve estão a aumentar, acrescentando mais incerteza às perspetivas de política.

Como interpretar os dados do Livro Bege

O Livro Bege do Fed avalia a atividade económica em 12 distritos da Reserva Federal. De modo geral, há sinais de melhoria:

Isto representa uma melhoria em relação aos últimos três relatórios. A maioria das regiões já não reporta “alterações insignificantes na atividade económica”; quase sete em cada dez distritos estão a crescer, indicando uma recuperação económica lenta, mas consistente.

As perspetivas para o futuro também parecem algo otimistas, com a maioria das regiões a preverem um crescimento moderado a ligeiro nos próximos meses.

A situação real do emprego e do consumo

No que diz respeito ao emprego, a estabilidade mantém-se. Em 8 dos 12 distritos, as atividades de recrutamento não sofreram alterações, o que sugere que, embora as empresas estejam a crescer, ainda não há uma necessidade urgente de contratações em grande escala. Este sinal é importante — se a economia estivesse a recuperar com força, normalmente veríamos uma procura mais evidente por mão-de-obra.

O consumo registou um crescimento ligeiro a moderado, mas isso deve-se principalmente à época festiva. Assim que essa sazonalidade diminuir, será necessário observar se o consumo se mantém ou recua.

Quanto aos preços, a maioria das regiões reporta aumentos moderados, com apenas duas a indicar uma subida ligeira dos preços. Isto sugere que a pressão inflacionária não é significativa, mas há um detalhe importante que pode estar a ser escondido.

A pressão inflacionária oculta: transferência de custos tarifários

O Livro Bege aponta que os custos provocados pelas tarifas são um problema comum a todas as regiões. Mais importante ainda, à medida que os estoques anteriores às tarifas se esgotam, as empresas começam a transferir esses custos adicionais para os consumidores.

O que é que isto significa?

• Curto prazo: as empresas utilizam os estoques existentes para absorver os custos tarifários, mantendo os preços relativamente estáveis
• Agora: os estoques acabaram, as empresas começam a aumentar os preços
• Resultado: a pressão inflacionária está a ser transmitida do lado da produção para o lado do consumo

Este é um ponto de viragem crucial. Embora os preços pareçam estar a crescer de forma moderada, na realidade, a pressão inflacionária está a acumular-se. Nos próximos meses, os consumidores podem sentir um aumento mais evidente nos preços.

O que é que o mercado teme

As notícias relacionadas indicam que o sentimento de proteção está a intensificar-se. Isto não se deve apenas à incerteza dos dados económicos, mas também à pressão política que o Fed enfrenta.

O presidente do Fed, Powell, foi notificado pelo Departamento de Justiça devido a problemas com custos de construção excedentes, o que o mercado interpretou como uma ameaça à independência do Fed. Isto gerou preocupações de uma possível venda de ativos americanos — se a política do Fed for influenciada por fatores políticos, a confiança do mercado pode deteriorar-se significativamente.

No que diz respeito ao desempenho dos ativos, na semana passada, os produtos de investimento em ativos digitais tiveram uma saída líquida de 4,54 mil milhões de dólares, com investidores a procurar ativos de refúgio. O preço do ouro ultrapassou a barreira de 4600 dólares, atingindo um novo máximo. Estes sinais refletem as preocupações do mercado com o futuro.

O dilema do Federal Reserve

A situação apresentada pelo Livro Bege coloca o Fed numa posição delicada:

A economia está a recuperar, o que normalmente não exigiria uma nova redução das taxas de juro. Mas, ao mesmo tempo, os custos tarifários transferidos para os consumidores podem impulsionar a inflação. Além disso, o Fed enfrenta pressões políticas e dúvidas sobre a sua independência.

Isto significa que o espaço de manobra do Fed para a política futura está severamente limitado. Não pode ser demasiado hawkish (pois aumentaria o risco de desestabilizar a recuperação económica), nem demasiado dovish (pois poderia ser acusado de ceder às pressões políticas).

Resumo

O Livro Bege mostra que a economia está a recuperar-se moderadamente, mas há vários riscos escondidos por trás dessa “moderação”. Primeiro, o crescimento do emprego não é tão acentuado quanto o do consumo, indicando que a recuperação ainda não é totalmente sólida. Segundo, os custos tarifários estão a ser transferidos das empresas para os consumidores, criando uma nova fonte de pressão inflacionária que pode tornar-se mais evidente nos próximos meses. Por fim, as preocupações com a independência do Fed estão a aumentar, acrescentando mais incerteza às expectativas de política.

Para os investidores, é importante acompanhar duas linhas de sinal: a verdadeira direção dos dados económicos e se o Fed conseguirá manter a sua independência. Ambos os fatores terão um impacto profundo na direção futura do mercado.