O Manual de Estratégia Parece Diferente em 2026

Fonte: Blockworks Título Original: The Strategy playbook looks different in 2026 Link Original: A estratégia voltou a assumir um papel visível como uma oferta de tesouraria para BTC, mas com um contexto de financiamento muito diferente em comparação com 2024-2025.

No final de dezembro, a Strategy levantou dinheiro, mas quase não o investiu em BTC. De 29 a 31 de dezembro, vendeu 1.255.911 ações da MSTR por um valor líquido de 195,9 milhões de dólares, e comprou apenas 3 BTC. No início de janeiro, o investimento foi retomado: de 1 a 4 de janeiro, vendeu mais 735.000 ações por 116,3 milhões de dólares líquidos, e comprou 1.283 BTC por $116 milhões (, com uma média de $90.391/BTC), elevando as holdings para 673.783 BTC.

O sinal mais forte está no contexto de financiamento. De 2024 até início de 2025, a Strategy financiou-se de forma barata através de dívida conversível (com cupões de caixa de 0,625% a 2,25%, depois múltiplas conversões a 0%). Essa estratégia funciona melhor quando a MSTR negocia com um prémio sobre o NAV do Bitcoin (mNAV > 1) devido à opcionalidade de ações.

No entanto, até meados ou final de 2025, esse prémio comprimiu-se e virou-se para um desconto (mNAV < 1), dificultando a colocação de financiamento ligado ao capital e tornando a emissão comum mecanicamente dilutiva para BTC por ação. Como resultado, o financiamento passou a privilegiar ações preferenciais de alto custo, muitas vezes emitidas abaixo do par, gerando um custo efetivo de caixa de aproximadamente 10% a 12,5% sobre os proventos. A taxa de dividendo da STRC foi aumentada de 9% (agosto de 2025) para 11,0% (janeiro de 2026) para manter a canalização aberta.

Curiosamente, a Strategy ainda financia compras emitindo ações comuns via ATM mesmo com desconto no mNAV, aceitando diluição de curto prazo para continuar acumulando e manter a liquidez. Quando o mNAV está abaixo de 1 e os custos marginais de financiamento estão em dígitos duplos, escalar compras torna-se tanto mais dilutivo quanto mais caro. Isso torna a Strategy um comprador menos confiável e menos influente nos preços em comparação com regimes de prémio anteriores. Ainda será relevante como um indicador de sentimento, mas, a menos que o prémio se reabra, seu fluxo é mais provável de ser episódico do que uma força sustentada no mercado.

Olhando de forma mais ampla, a oferta marginal de 2025 foi essencialmente uma corrida de dois cavalos: ETFs spot e Strategy. No gráfico de acumulação, as compras cumulativas da Strategy acompanharam na mesma faixa que os ETFs durante grande parte do ano, o que significa que a Strategy teve um impacto de fluxo comparável ao do complexo de ETFs em certos momentos.

O cenário para 2026 parece materialmente mais fraco. Com o mNAV comprimido e o financiamento a mudar para custos preferenciais de dois dígitos mais emissão de ações comuns via ATM, a oferta da Strategy torna-se mais difícil de escalar sem agravar a diluição por ação de BTC. A Strategy continua a ser um indicador de sentimento, mas a pressão de compra deve ser mais moderada e episódica, deixando os fluxos de ETFs e o apetite geral por risco em cripto como as forças mais confiáveis na definição de preços.