Análise aprofundada do percurso de transformação da Coinbase para a "troca de múltiplas funcionalidades"

Autor: Thejaswini M A

Título original: Coinbase’s Walled Garden

Compilação e organização: BitpushNews

Em diferentes indústrias, diferentes épocas e em cada mercado que já existiu, há um padrão que se repete continuamente. Primeiro, há um crescimento explosivo: uma explosão de opções, cada participante afirma que consegue fazer melhor do que os outros em uma tarefa específica. O número de especialistas aumenta, as ferramentas de análise proliferam. Os consumidores são informados de que “a escolha é liberdade”, “a personalização é poder”, e que o futuro pertence aos disruptores que desmontam os gigantes monolíticos.

Depois, silenciosamente, o pêndulo inevitavelmente volta.

Isso não acontece porque os especialistas estavam errados, nem porque os gigantes são tão bons. Mas porque a fragmentação possui um custo composto invisível. Cada ferramenta adicional significa uma senha a lembrar, uma interface a aprender, um ponto de falha potencial no sistema que você é responsável por manter. A autonomia começa a parecer trabalho, a liberdade passa a parecer um “ônus administrativo”.

Na fase de integração, os últimos vencedores não são aqueles que fazem tudo perfeitamente. São aqueles que fazem o suficiente bem para que o custo de mudança — de sair e reconstruir tudo em outro lugar — se torne intransponível. Eles não precisam de contratos ou períodos de lock-in para prender você. Usam conveniência para isso. Através de inúmeras integrações sutis e pequenas melhorias de eficiência, esses detalhes, embora não valham a pena abandonar por causa de um só, juntos formam uma barreira de proteção.

Já vimos isso acontecer no comércio eletrônico. Também na computação em nuvem, no streaming. Agora, estamos testemunhando isso no setor financeiro.

A Coinbase acaba de apostar na fase que estamos entrando.

Retrospectiva

Durante a maior parte do tempo em que a Coinbase existiu, sua posição foi clara. É o lugar onde os americanos compram Bitcoin sem se preocupar em parecer que estão cometendo algum crime obscuro. Possui licença regulatória, interface limpa, suporte ao cliente — embora frequentemente criticado, pelo menos teoricamente presente. Em 2021, a empresa foi avaliada em 650 bilhões de dólares e abriu capital, com a lógica de ser a “porta de entrada para as criptomoedas”. Por um tempo, essa lógica foi válida.

Mas, em 2025, “ser a porta de entrada para as criptomoedas” começou a parecer um negócio ruim. As taxas de negociação à vista estão sendo comprimidas. O volume de negociações de varejo apresenta ciclos acentuados: sobe na alta do mercado, despenca na baixa. Os maximalistas de Bitcoin (Maxis) estão cada vez mais acostumados a usar carteiras self-custody. As autoridades regulatórias continuam processando a empresa. Ao mesmo tempo, a Robinhood, que começou com negociações de ações e entrou no setor de criptomoedas, atingiu uma avaliação de 105 bilhões de dólares, quase o dobro da Coinbase.

Na receita de 2021, mais de 90% vinha de comissões de negociação. Em 2º trimestre de 2025, esse percentual caiu para menos de 55%.

Portanto, a Coinbase fez o que uma empresa deve fazer quando seu produto principal enfrenta pressão: tentou se tornar “tudo o mais”.

Hipótese do “Exchange Tudo”

A chamada hipótese do “Exchange Tudo” é uma aposta: agregação supera especialização.

• Negociação de ações significa que o usuário agora pode reagir ao relatório financeiro da Apple às meia-noite usando USDC, sem sair do aplicativo.
• Mercado de previsões significa que podem verificar o preço de “o Federal Reserve vai cortar juros?” durante o almoço.
• Contratos perpétuos significam que podem alavancar suas posições na Tesla em 50x no domingo.

Cada novo módulo de funcionalidade é mais um motivo para abrir o aplicativo, uma oportunidade de capturar spreads, taxas ou juros de saldo ocioso em stablecoins.

Essa estratégia é “ser o Robinhood” ou “garantir que nossos usuários nunca precisem do Robinhood”?

Na fintech, há uma velha ideia: os usuários querem aplicativos especializados. Um para investir, outro para banco, outro para pagamentos, outro para criptomoedas. A Coinbase aposta na conclusão oposta: uma vez que você faz uma KYC (verificação de identidade) e conecta uma conta bancária, não quer fazer nove vezes a mesma operação em outro lugar.

Esse é o argumento de “agregação supera especialização”. Em um mundo onde ativos subjacentes se transformam cada vez mais em tokens na blockchain, isso faz todo sentido. Se ações são tokens, contratos de previsão são tokens, Meme Coins também são tokens, por que não negociá-los no mesmo lugar?

A lógica mecânica é: você deposita dólares (ou USDC), negocia tudo, retira dólares (ou USDC). Sem transferências entre plataformas, sem requisitos de saldo mínimo em múltiplas contas. Apenas um pool de fundos fluindo entre categorias de ativos.

Efeito de Roda

Quanto mais a Coinbase se assemelha a uma corretora tradicional, mais precisa competir sob as condições de uma corretora tradicional. A Robinhood possui 27 milhões de contas de fundos, enquanto a Coinbase tem cerca de 9 milhões de usuários ativos mensais. A diferença competitiva não pode ser apenas “também temos ações”, mas deve estar na infraestrutura subjacente (Rails).

A promessa é fornecer liquidez 24/7 para tudo. Sem horários de fechamento, sem atrasos na liquidação. Quando o mercado estiver contra você, não há necessidade de esperar a aprovação do seu pedido de margem pelo corretor.

Isso é importante para a maioria dos usuários? Talvez ainda não. A maioria não precisa negociar ações da Apple às 3h da manhã de sábado. Mas alguns precisam. Se você for o lugar que permite isso, ganha seu fluxo (Flow). E, uma vez com fluxo, você tem dados. Com dados, constrói produtos melhores. Com produtos melhores, atrai mais fluxo.

É uma roda de engrenagem, desde que ela gire.

O jogo do mercado de previsões

O mercado de previsões é a parte mais incomum, talvez a mais importante, desse “pacote”. Não é uma negociação tradicional, mas uma disputa organizada por resultados binários: Trump vai ganhar? O Federal Reserve vai cortar juros? O Lakers vai chegar aos playoffs?

Os contratos desaparecem após o ajuste, portanto não há uma base de detentores de longo prazo. A liquidez é impulsionada por eventos, o que a torna explosiva e imprevisível. No entanto, plataformas como Kalshi e Polymarket tiveram um aumento de mais de 70 bilhões de dólares em volume de negociações em novembro.

Por quê? Porque o mercado de previsões é uma ferramenta social. É uma forma de expressar opiniões com fichas. É o motivo pelo qual você olha o celular na quarta final do jogo ou na noite da eleição.

Para a Coinbase, o mercado de previsões resolve um problema específico: engajamento. Quando o preço da moeda fica lateralizado, as criptomoedas ficam entediantes. Quando sua carteira só fica lá, as ações também ficam entediantes. Mas sempre há eventos de interesse global. Integrar Kalshi dá aos usuários uma razão para ficar no app mesmo quando o Bitcoin está parado.

Essa aposta é que: usuários que entram no mercado de eleições vão ficar para negociar ações, e vice-versa. Quanto mais funcionalidades, maior a fidelidade do usuário.

A essência do modelo de negócio: margem de lucro

Removendo a narrativa de inovação, o que realmente se vê é uma empresa tentando monetizar o mesmo usuário de várias formas:

• Taxas de negociação de ações
• Spread na troca em DEX (exchange descentralizada)
• Juros sobre saldo de stablecoins
• Taxas de empréstimo de criptoativos
• Receita de assinaturas do Coinbase One
• Custos de infraestrutura gerados por desenvolvedores na blockchain Base

Isso não é uma crítica. É assim que as exchanges operam. As melhores não são as que cobram as menores taxas, mas aquelas que os usuários não querem deixar — porque sair significaria reconstruir tudo em outro lugar.

A Coinbase está construindo um jardim murado, mas as paredes são feitas de “conveniência”, não de bloqueio forçado. Você ainda pode retirar suas criptomoedas, ainda pode transferir ações para a Fidelity. Mas talvez não faça, porque por que complicar?

Base: O verdadeiro trunfo

A vantagem da Coinbase deveria estar na sua “on-chainização”. Ela poderia oferecer ações tokenizadas, liquidação instantânea e fundos programáveis. Mas, atualmente, suas negociações de ações parecem com as da Robinhood, só que com horários estendidos; seus mercados de previsão parecem com os da Kalshi, só que embutidos em outros apps.

A verdadeira diferenciação viria de Base — a Layer 2 blockchain que a Coinbase constrói e controla. Se ações realmente forem negociadas na blockchain, se pagamentos usarem de fato stablecoins, se IA começar a usar o protocolo x402 para negociar autonomamente, então a Coinbase criará algo que a Robinhood não consegue copiar facilmente.

Mas essa é uma história de longo prazo. No curto prazo, a competição depende de qual aplicação é mais engajadora. E adicionar mais funcionalidades não é necessariamente aumentar a fidelidade. Pode também tornar o app confuso, assustar novos usuários que só querem comprar um pouco de Bitcoin.

Escala vs. Pureza

Alguns usuários de criptomoedas vão odiar tudo isso: os verdadeiros crentes. Aqueles que querem que a Coinbase seja uma porta de entrada para DeFi, e não um “super app” centralizado com algumas funções DeFi escondidas no submenu.

A Coinbase claramente escolheu escala ao invés de pureza. Quer 1 bilhão de usuários, não 1 milhão de puristas. Quer ser o local financeiro padrão para o público geral, não uma exchange preferida por quem roda seu próprio nó.

Talvez essa seja a decisão de negócio certa. O mercado de massa não se importa com descentralização. Prioriza conveniência, velocidade e evitar perdas econômicas. Se a Coinbase puder oferecer isso, a filosofia por trás não importa.

Mas isso cria uma tensão estranha. A Coinbase tenta ser a infraestrutura do mundo on-chain, ao mesmo tempo que é uma corretora centralizada competindo com a Schwab; tenta ser uma defensora das criptomoedas, ao mesmo tempo que quer torná-las “invisíveis”. Quer parecer rebelde, mas também precisa cumprir regulações.

Talvez isso seja possível. Talvez a tendência futura seja uma exchange regulada que funcione como Venmo na cadeia. Ou talvez, tentar oferecer tudo a todos signifique que, no final, você não seja especial para ninguém.

Essa é a estratégia da Amazon. A Amazon não é a melhor em nenhum item: não é a melhor livraria, nem o melhor supermercado, nem o melhor streaming. Mas faz “o suficiente bem” em todos esses setores, de modo que a maioria das pessoas não se incomoda em ir para outro lugar.

Porém, muitas empresas tentaram construir um “super app”, e a maioria acabou criando apenas um app confuso.

Se a Coinbase conseguir dominar o ciclo completo de “ganhar, negociar, fazer hedge, emprestar, pagar, circular”, então um recurso individual, mesmo que seja um pouco inferior ao concorrente, se torna irrelevante. O custo de troca e o incômodo de gerenciar múltiplas contas manterão os usuários dentro do ecossistema.

Essa é a essência do “super app” da Coinbase.