Renminbi em forte contra-ataque: stablecoins tornam-se "ativos de risco"

Nos últimos seis meses, o renminbi completou discretamente um “contra-ataque”.

O renminbi offshore (CNH) subiu dos mais de 7,4 registados em abril para 7,06, atingindo o valor mais alto do último ano. Num contexto de volatilidade generalizada das moedas globais, o renminbi tornou-se uma das moedas com melhor desempenho nos mercados asiáticos.

Para alguns é motivo de alegria, para outros de preocupação: os que acreditavam firmemente que o renminbi iria ultrapassar os 7,3 foram forçados a fechar posições curtas, enquanto os detentores de dólares a longo prazo — incluindo investidores que possuem USDT, o chamado dólar sombra — tiveram perdas involuntárias (em termos de renminbi).

Porque é que o renminbi se valorizou neste momento? Será sustentável?

No passado, quando se falava na valorização do renminbi, era comum ouvir-se dizer que “o banco central interveio”. No entanto, nesta ronda de valorização do renminbi, ao contrário das anteriores impulsionadas sobretudo por políticas, o movimento resulta mais de uma escolha natural de mercado. Porquê? Porque os dados mostram que a principal contribuição para o ajustamento da taxa de referência do renminbi veio da variação do preço de fecho.

Uma breve explicação: todos os dias, a taxa de câmbio do renminbi apresenta dois preços-chave:

• Preço de fecho: o preço final determinado pelas reais compras e vendas no mercado
• Taxa de referência: o “preço de referência” anunciado pelo banco central na manhã seguinte, que serve de guia para as transações do dia

Se esta valorização do renminbi tivesse sido sustentada principalmente por intervenção governamental, veríamos a taxa de referência a ser ajustada para cima antecipadamente, enquanto o preço de fecho se manteria fraco — sinal de que o mercado não está a acompanhar. Mas desta vez aconteceu o oposto: o preço de fecho subiu primeiro, e só depois a taxa de referência foi ajustada em conformidade, mostrando que há realmente capital a comprar renminbi no mercado.

O principal fator a impulsionar a valorização do renminbi vem do exterior: a contínua queda do dólar está a levar a uma valorização passiva do renminbi. Desde o início do ano, o índice do dólar caiu quase 10%. Por um lado, os dados de emprego e retalho dos EUA continuam a enfraquecer; por outro, as expectativas de cortes nas taxas de juro do dólar intensificam-se, levando a um fecho em massa de posições de arbitragem.

O enfraquecimento “passivo” do dólar fez com que as moedas dos mercados emergentes tivessem uma recuperação generalizada, com o renminbi a destacar-se entre elas. À medida que a Reserva Federal dos EUA prossegue os cortes das taxas de juro, o renminbi continua a ter margem de valorização.

Se isto é a “valorização passiva” do renminbi, então a evolução do mercado A-share (bolsa chinesa) oferece uma segunda lógica de “valorização ativa”. Desde agosto deste ano, as ações A-shares registaram uma forte subida: o SSE Composite ultrapassou os 4000 pontos, atingindo o valor mais alto em quase uma década, com destaque para as ações tecnológicas, lideradas por chips e CPO, que dispararam.

A atratividade dos ativos chineses subiu de forma significativa, o apetite pelo risco dos investidores estrangeiros está a regressar, e, à medida que os ativos chineses se tornam mais apelativos para o capital global, o renminbi tende naturalmente a valorizar-se. Com o enfraquecimento do dólar e a subida do renminbi, o aumento da procura por liquidação de exportações e de proteção cambial também impulsiona a procura por renminbi.

Este ano, no mercado externo, a procura real por renminbi cresceu rapidamente. A taxa líquida de liquidação comercial subiu de 23,9% no início do ano para 54,8% em julho; a taxa de cobertura (valor contratado a termo para liquidação / receitas em moeda estrangeira) subiu para 10%, o valor mais alto em quase um ano. O que isto significa? Que as empresas estão dispostas a trocar dólares por renminbi e a fixar a taxa de câmbio futura do renminbi, apostando numa valorização.

Resumindo, esta valorização do renminbi resulta de uma “força tripla”:

- O dólar entrou num ciclo descendente, levando a uma valorização passiva do renminbi.
- Os ativos chineses estão em “ciclo de recuperação de valorização”, promovendo a valorização ativa do renminbi.
- A nível real, há uma forte procura empresarial por liquidações em renminbi.

Estas três forças reforçam-se mutuamente, formando um ciclo fechado de valorização do renminbi.

Benefícios para o mercado A

A curto prazo, a valorização do renminbi pode criar pressão sobre as exportações, mas a longo prazo beneficia o mercado de ações. Nos últimos anos, a expectativa de desvalorização do renminbi foi um “custo invisível” que travava o capital estrangeiro. Agora, esse custo está a desaparecer.

Especialmente num contexto de cortes de taxas nos EUA, grandes volumes de capital começam a procurar melhores oportunidades de investimento a nível global. Segundo dados recentemente divulgados pela Administração Estatal das Divisas, no primeiro semestre de 2025, os investidores estrangeiros fizeram compras líquidas de ações e fundos nacionais no valor de 10,1 mil milhões de dólares, invertendo a tendência de dois anos de vendas líquidas. Especialmente empresas estatais de dividendos, telecomunicações, energia elétrica, serviços públicos, e líderes setoriais de IA + semicondutores, estes ativos de peso serão os primeiros a beneficiar.

Segundo um relatório do Goldman Sachs, as ações chinesas tendem a ter bom desempenho quando a moeda se valoriza, com uma correlação e coeficiente beta positivos entre os retornos das ações e a taxa de câmbio do renminbi (tanto bilateralmente como em relação a uma cesta de moedas).

Especificamente, desde 2012, a correlação média FX/Ações e o coeficiente beta foram de 35% e 1,9 respetivamente, o que significa que, em 66% das vezes, as ações registaram desempenho positivo quando o renminbi se valorizou. A valorização do renminbi pode beneficiar as ações chinesas através dos canais contabilístico, fundamental, de prémio de risco e de fluxos de portefólio.

O Goldman Sachs estima que, mantendo-se as restantes condições constantes, cada valorização de 1% do renminbi face ao dólar pode impulsionar as bolsas chinesas em 3%, incluindo ganhos cambiais.

Risco de manter USDT

O USDT tem sido, durante muito tempo, a “moeda padrão” dos investidores de retalho chineses para interagir com o mundo on-chain, funcionando como um dólar sombra. No entanto, a atual valorização do renminbi, aliada a novas políticas, faz com que manter stablecoins também comporte riscos.

A valorização prolongada do renminbi significa que manter USDT equivale a assumir perdas contínuas com a desvalorização do dólar. Além disso, recentemente, o banco central e outros treze departamentos uniram-se para combater o comércio especulativo de moedas virtuais, integrando formalmente as stablecoins no quadro regulatório das moedas virtuais, com monitorização reforçada dos riscos financeiros e cambiais. A conversão de moedas virtuais será um dos principais alvos de combate no futuro, ou seja, o USDT foi incluído no “quadro de gestão cambial”.

Isto fará aumentar os custos e os riscos de converter USDT para renminbi fora das bolsas, reduzindo a “liquidez em renminbi” do USDT. Por isso, a taxa de câmbio do USDT face ao renminbi já caiu abaixo de 7.

Num mercado cripto em baixa, os investidores não querem expor-se diretamente a ativos cripto de alta volatilidade, mas também querem evitar os riscos regulatórios e cambiais do USDT, pelo que estão a voltar-se para uma nova área: investir com stablecoins em ativos não cripto, como ações americanas on-chain e ouro on-chain, continuando a proteger-se contra o ciclo de queda do dólar, com mais conveniência.

Muitos investidores estão a ser forçados a transitar das “poupanças em stablecoins” para as “poupanças em ativos em dólares on-chain”. Isto terá um impacto profundo no mercado cripto.