A evolução das finanças descentralizadas tem sido marcada por profundas mudanças estruturais ao longo dos diferentes ciclos de mercado. Embora as Exchanges Centralizadas (CEX) mantenham tradicionalmente a liderança em volume, as Exchanges Descentralizadas (DEX) têm vindo a conquistar quota de mercado a cada ciclo, reduzindo a diferença competitiva para mínimos históricos.
A principal razão para esta diferença duradoura está na própria natureza da descentralização, que impôs desafios fundamentais a nível infraestrutural. As blockchains, enquanto novos trilhos financeiros, durante grande parte da última década não conseguiram igualar a velocidade, liquidez e experiência do utilizador das CEX.
Apesar disso, em cada ciclo as DEX têm demonstrado avanços significativos para fechar esta lacuna. Em 2025, coloca-se legitimamente a questão: Conseguirão as DEX finalmente ultrapassar as CEX?
A Luta Cíclica: Porque as DEX Ainda Não Alcançaram Paridade
A análise dos ciclos de mercado revela um amadurecimento progressivo da infraestrutura DEX, fundamental para o estado atual do setor.
2017–2018: Era da Experimentação
As primeiras DEX, como @ EtherDelta, funcionavam na Ethereum Layer 1, com liquidações que demoravam minutos, interfaces rudimentares e liquidez insuficiente. Em contraste, a Binance atingiu uma escalabilidade equivalente a aplicações Web2 — rápida, líquida e intuitiva, atraindo rapidamente investidores de retalho e instituições.
Quota de mercado DEX: ~0%
Quota de mercado CEX: ~100%
Esta fase demonstrou inequivocamente que a descentralização é viável, mas a performance e usabilidade constituíam obstáculos sérios.
2020: O “DeFi Summer”
O modelo AMM (Formador de Mercado Automatizado) da @ Uniswap revolucionou o setor ao eliminar os livros de ordens e permitir liquidez permissionless. Esta inovação arquitetónica foi marcante, mas servia sobretudo tokens menos líquidos.
Com o congestionamento da Ethereum, as taxas de gás dispararam de menos de 20 gwei para mais de 400 gwei, tornando cada transação cara. As interfaces tornaram-se lentas e os negociadores mantinham-se fiéis às CEX como Bybit e Binance.
Quota de mercado DEX: 0,33%
Quota de mercado CEX: 99,67%
Para enfrentar o desafio da liquidez, a Uniswap V3 introduziu em 2021 pools concentrados, permitindo aos LP definir intervalos personalizados. A perda impermanente persistiu, afastando muitos dos tokens menores, mas foi um salto decisivo. As DEX tornaram-se plataformas viáveis para segmentos específicos de mercado e negociadores especializados.
2022: O Alerta Pós-FTX
O colapso da FTX em novembro de 2022 abalou profundamente o setor: milhares de milhões desapareceram, destruindo a confiança em custodiante centralizados. “Not your keys, not your coins” dominou o Twitter cripto, com negociadores a migrar para autocustódia.
DEX como Uniswap e dYdX registaram saltos de volume após o crash — Uniswap ultrapassou 5 biliões $ e dYdX subiu 400%, à medida que utilizadores migraram das plataformas centralizadas. Persistiam, contudo, desafios — UX de wallets limitada, liquidez dispersa e ausência de rampas de entrada fiat, levando muitos a regressar às CEX.
Quota de mercado DEX: ~5%
Quota de mercado CEX: ~100%
O ecossistema respondeu com inovação: roteamento entre cadeias na Uniswap, wallets aprimoradas como @ Rabby_io e @ phantom.
Igualar a latência das CEX parecia inalcançável. Cada ciclo trouxe avanços incrementais, mas subsistia um diferencial de desempenho relevante. As blockchains não suportavam negociação profissional, e os livros de ordens de baixa latência eram incompatíveis com os modelos AMM.
2025: O Ponto de Viragem
Em 2025, verifica-se uma mudança qualitativa: a infraestrutura atingiu maturidade suficiente para concorrência direta. Blockchains de alta performance, CLOBs on-chain, integrações fiat diretas e latências próximas das CEX estão agora disponíveis em protocolos on-chain. Perp DEX como @ HyperliquidX, @ tradeparadex e @ Lighter_xyz oferecem negociação on-chain com paridade funcional em relação às plataformas centralizadas.
A agregação de liquidez, blocos mais rápidos e sistemas de margem unificados permitem executar estratégias do spot aos derivados diretamente on-chain, sem fricção.
Quota de mercado DEX: ~19% (23% no pico do 2.º trimestre)
Quota de mercado CEX: ~81%
Apesar da paridade ainda não ter sido atingida, as DEX deixaram de ser alternativas e tornaram-se concorrentes diretos.
Fig 1. Evolução da quota de mercado DEX vs CEX
2025 em Números: CEX continuam a liderar, mas DEX aproximam-se rapidamente
Os dados são claros: as exchanges centralizadas dominam a liquidez global, mas as DEX reduzem o fosso trimestre a trimestre. Do spot aos derivados, há sinais de que a negociação está a migrar gradualmente para on-chain.
Fig 2. Quota de mercado DEX - Spot e Perp
- No spot, as DEX atingiram o recorde de 1,43 biliões $ em volume spot no 3.º trimestre de 2025, crescimento de 43,6% face a 1 bilião $ no 2.º trimestre. Superou o máximo anterior de cerca de 1,2 biliões $ no 1.º trimestre de 2025.
Fig 3. DEX Spot, Gráfico de volume trimestral
O volume de swaps perpétuos DEX cresceu substancialmente em 2025, atingindo 2,1 biliões $ acumulados on-chain no 3.º trimestre, mais 107% face ao 2.º trimestre, ultrapassando o volume spot nas DEX.
Fig 4. Perp DEX, gráfico de volume trimestral
O volume spot das CEX estima-se acima dos 5,4 biliões $ no 3.º trimestre, com crescimento de 25% face ao 2.º trimestre
Fig 5. Volume mensal spot CEX
A tendência revela aceleração sustentada: os volumes spot das DEX subiram 43,6% trimestre a trimestre e 33% ano a ano, enquanto os perpétuos cresceram mais de 5 vezes em 12 meses, passando de 3,45% para 16,7% do total de futuros. Se a tendência se mantiver, 2025 será ponto de inflexão para a posição das DEX no mercado.
Padrões de adoção
A adoção da DeFi cresce de forma consistente, mas com variações entre regiões e segmentos de utilizador. Distintos mercados, perfis e comportamentos institucionais moldam a evolução global. Eis os principais padrões:
- Distribuição global assimétrica: APAC lidera, com crescimento anual de 69% em atividade on-chain, seguida de América Latina e África Subsariana. América do Norte e Europa dominam em volume absoluto, mas com taxas de 42-49%. Ásia e África aceleram, sobretudo em transações de baixo valor em blockchains de baixas taxas, refletindo crescimento orgânico orientado por utilizadores comuns.
- Atividade institucional: Entre instituições, observam-se padrões próprios. Grandes firmas de negociação usam roteamento entre plataformas, misturando liquidez de CEX e DEX para otimizar execução e cobertura. O profissionalismo vê agora as DEX como plataformas complementares, não alternativas de risco.
- Lançamentos de tokens: A maioria dos novos projetos estreia-se em DEX para descoberta inicial de preços, recorrendo às CEX para maior distribuição. Os lançamentos em DEX são permissionless e gratuitos; projetos capitalizados preferem listagem centralizada.
- DeFi TVL: O TVL agregado dos protocolos DeFi atingiu 157 biliões $ no 3.º trimestre de 2025, com mais de 50% associado a DEX e pools de liquidez. Ethereum lidera com cerca de 63% do TVL DeFi.
- Negociadores ativos: As CEX têm mais de 300 milhões de utilizadores registados globalmente; só a Binance possui 290 milhões. As DEX contam com cerca de 10–15 milhões de utilizadores mensais, menos mas mais sofisticados e nativos DeFi.
Em síntese, as DEX continuam a reduzir a diferença competitiva, aproximando-se das CEX graças à evolução da arquitetura principal de negociação. O progresso é impulsionado por modelos CLOB, unindo descentralização e eficiência de CEX/tradFi.
Quebrar a Barreira AMM: A Era dos DEX CLOB de Alto Desempenho
Os AMM impulsionaram o primeiro ciclo DeFi, viabilizando negociação permissionless, mas com custos relevantes em eficiência, descoberta de preços e gestão de capital. A nova geração de DEX CLOB on-chain representa um salto estrutural.
Projetos como Hyperliquid exemplificam desempenho CEX aliado a transparência on-chain. Ao reintroduzir os livros de ordens nos sistemas descentralizados, solucionam muitos dos problemas — latência, precisão de execução, eficiência de capital e ordens de limite/derivados — que mantinham negociadores nas plataformas centralizadas.
- Latência: Confirmação média de 0,07s (HyperBFT). Equivalente às CEX, muito superior aos AMM (2–30s).
- Profundidade de liquidez: Os CLOB on-chain, como Hyperliquid, estabelecem novos padrões em liquidez descentralizada. A plataforma processa até 200 000 ordens por segundo, com 6,5 biliões $ em posições em aberto, permitindo absorção de ordens grandes sem impacto significativo. Pares como BTC e ETH mantêm “slippage” abaixo dos 0,1%, rivalizando CEX; já pares menos líquidos enfrentam spreads maiores, evidenciando heterogeneidade.
- Comissões: O design CLOB da Hyperliquid reduz custos. Comissão do tomador de 0,035–0,045% em futuros e 0,07% em spot, criadores recebem reembolsos; níveis competitivos com CEX, inferiores aos AMM (0,3%–0,5%). Sem perdas impermanentes ou ineficiências de roteamento, os CLOB são mais eficientes para negociadores ativos e institucionais.
Fig 6. CEX vs AMM DEX vs CLOB DEX: Comparação de funcionalidades
As DEX CLOB representam a convergência entre CEX e DEX, combinando performance e liquidez das CEX com autocustódia, transparência e execução on-chain das DEX.
Fig 7. Convergência dos mundos CEX e DEX
Porque migram os negociadores?
Muitos negociadores optam por plataformas descentralizadas por razões ideológicas, mas a migração exige melhorias reais em segurança, custos e conveniência operacional. As CEX dominaram pelo UX e liquidez superior.
As DEX recuperaram terreno e, em 2025, atingem quase paridade, com vantagens competitivas em áreas-chave. Hoje, as DEX combinam descentralização com UX CEX-grade, comissões inexistentes ou muito reduzidas, segurança e mercados justos.
- Descentralização com UX ao nível das CEX
Pontos fortes das DEX:
- Transparência: Liquidação on-chain garante visibilidade, liquidez auditável e prova de reservas.
- Autocustódia: Os negociadores controlam os seus ativos, eliminando o risco de hacks em CEX. Só até meados de 2025, foram roubados mais de 2,17 biliões $ em hacks a CEX.
O problema estava na infraestrutura de execução. Interfaces pouco sofisticadas, liquidez fragmentada com custos de “slippage” elevados e liquidação lenta ou dispendiosa. Os negociadores aceitavam os riscos das CEX pela rapidez e facilidade. Esta limitação começou a ser superada após o lançamento da dYdX, sendo exponencial com Hyperliquid.
Em 2025, surgem DEX CLOB como Lighter, Paradex, Bullet, entre outras, igualando ou superando as CEX em velocidade e eficiência, mantendo os benefícios da descentralização.
Melhorias atuais:
- UX/UI avançada: Painéis de controlo da Hyperliquid, Paradex e Lighter rivalizam com a Binance.
- Liquidez reforçada: AMM cedem lugar aos CLOB on-chain, garantindo profundidade e spreads reduzidos.
- Onboarding simplificado: Integração de wallets, negociação com um clique, rampas de entrada fiat e tutoriais tornam onboarding DEX por vezes mais rápido que KYC nas CEX.
Exemplo: Hyperliquid processou 655,5 biliões $ de volume no 2.º trimestre, graças à experiência CEX-grade sem comprometer transparência ou custódia.
- Modelos de Comissões Zero
A diferença central face às CEX reside nas comissões. As CEX sempre monetizaram via comissão do tomador/criador, reembolsos e afiliados. As DEX estão a revolucionar este modelo económico.
Enquanto a Binance cobra 0,020% (criador) e 0,040% (tomador) em perpétuos, Paradex e Lighter eliminam as comissões, adotando um modelo @ RobinhoodApp — sem taxas diretas, mas receita junto de market makers que pagam por acesso e prioridade de execução.
A Paradex pioneirou modelos como “Retail Price Improvement (RPI)” e “Payment for Order Flow (PFOF)”, melhorando a execução dos utilizadores e garantindo receita sustentável. Tal como a Robinhood revolucionou negociação de ações, mas agora em ambiente totalmente on-chain e transparente. (Mais sobre Paradex aqui)
As consequências são relevantes. DEX com comissões zero:
- Disruptam o modelo de afiliados das CEX. Os negociadores deixam de pagar taxas, mas os protocolos geram receitas via PFOF, RPI ou funcionalidades premium, reduzindo a dependência dos afiliados e alterando os incentivos no ecossistema.
- Reduzem barreiras de entrada. Negociadores VIP nas CEX beneficiam de reembolsos, mas a maioria paga taxas standard e é sensível a modelos sem comissões.
- Reestruturam incentivos. DEX oferecem referências on-chain, recompensas de governação, airdrops e bónus de liquidez, mais alinhados com a atividade real do utilizador.
Pequenas diferenças de comissão acumulam-se e influenciam o comportamento dos negociadores, especialmente em perpétuos. O avanço dos modelos zero ou ultra-low fee DEX pressionará as CEX a reverem políticas, tal como a Robinhood fez no equity brokerage. A longo prazo, a competição passará do preço para a liquidez, execução e serviços integrados.
Grandes CEX estão já a investir em infraestrutura descentralizada, podendo afetar a sua própria posição. O cofundador da Binance, @ cz_binance, aconselha @ Aster_DEX na BNB chain e afirma que a Binance aposta em negócios não custodiais. Bybit e outras já integram negociação on-chain ou investem em DEX emergentes, reconhecendo que o futuro passa pela interoperabilidade e alinhamento comunitário.
- Segurança, Acesso e Justiça de Mercado
As DEX são trustless e resilientes: utilizadores mantêm sempre o controlo dos ativos, fundos não são apreendidos, regras do protocolo são imutáveis. Os registos ficam on-chain, garantindo funcionamento mesmo sem equipa, protegendo de alterações arbitrárias.
Proporcionam acesso global sem permissões — negociação 24/7 sem KYC, aprovações ou restrições geográficas. Qualquer token pode ser listado instantaneamente, sem taxas nem gatekeeping centralizado, e as DEX integram-se com DeFi e smart contracts, criando ecossistemas composable.
Os mecanismos DEX são transparentes: código open-source, liquidez auditável e livros de ordens on-chain dificultam manipulação. A arquitetura minimiza erros na volatilidade, dando aos negociadores confiança na fiabilidade do mercado.
Em 9-10 de outubro de 2025, ocorreu o maior evento de liquidação no cripto, com mais de 19 biliões $ liquidados e 1,6 milhões de negociadores afetados, após o anúncio de Trump duma tarifa de 100% às importações chinesas. Exchanges como Binance sofreram instabilidade, enquanto @ aave protegeu 4,5 biliões $ via oráculos, e Hyperliquid manteve transparência e uptime.
Este episódio evidenciou o contraste de confiança e estabilidade: exchanges centralizadas perderam credibilidade, enquanto plataformas on-chain mantiveram continuidade operacional. A liquidação transparente acelerou a migração para negociação descentralizada.
Tais características reforçam a superioridade estrutural das DEX, complementando vantagens de desempenho e custo dos novos CLOB e AMM.
O Futuro
As CEX continuam essenciais para rampas de entrada fiat, produtos regulados, seguros e onboarding institucional. As DEX destacam-se onde a descentralização é crítica: transparência, autocustódia, inovação financeira e privacidade.
Negociadores sofisticados e institucionais operam cada vez mais em ambos os ecossistemas, usando a liquidez das CEX para entrada/saída, e DEX para execução, estratégias DeFi e autocustódia. Esta dualidade é já a norma, mas se a tecnologia e adoção mantiverem o ritmo, as DEX devem dominar o mercado.
Catalisadores a acompanhar
Os avanços tecnológicos já tornaram as DEX mais robustas. Se se potenciar liquidez, eficiência de capital, integração fiat e enquadramento regulatório, a adoção acelerará e o gap entre CEX e DEX reduzir-se-á ainda mais.
- Escalabilidade CLOB on-chain: Redes como Hyperliquid e futuras appchains oferecem liquidez profunda e latência subsegundo. Se atingirem profundidade para pares menos líquidos, o gap de execução será reduzido, atraindo negociadores sofisticados para as DEX.
- Composabilidade e novos produtos: Os perpétuos continuarão a diferenciar as DEX; opções ainda não são viáveis on-chain, mas, se forem, atrairão mais TVL do retalho e instituições.
- Clareza regulatória: À medida que CEX como Binance enfrentam restrições, reguladores começam a reconhecer plataformas não custodiais como venues de mercado. Singapura e Japão estudam sandboxes DeFi e outros países deverão seguir, catalisando adoção massiva ao remover incerteza legal e reforçar a confiança no ecossistema.
- Privacidade com “dark pools”: “Dark pools” on-chain permitem execução confidencial, grandes blocos sem exposição pública do livro de ordens. Isto previne front-running e hunting, atraindo instituições. Ao aumentar confidencialidade, dark pools acelerarão a adoção institucional das DEX.
- Inovação de marca e fiat: “Fintech descentralizada” como PayPal e Stripe podem combinar gateways fiat com suporte bancário, reduzindo a vantagem das CEX.
Conclusão: O Crescimento Inegável das DEX
A expansão das DEX é evidente: no 4.º trimestre de 2024, captaram 10,5% do spot e 4,9% dos perpétuos; no 3.º trimestre de 2025, subiram para 19% e 13,3%. O crescimento trimestral é de 25–40%. Mantendo a tendência, os próximos anos deverão trazer:
- Quota de mercado spot DEX superior a 50% até meados de 2027
- Quota de mercado perpétuos DEX superior a 50% até início de 2027
Mesmo com cenários conservadores, as DEX deverão ultrapassar 50% em dois anos, consolidando-se como plataformas dominantes.
Governos estão a envolver-se com frameworks DeFi, legitimando plataformas não custodiais. Eventos “cisne negro”, como o de outubro, mostraram que as DEX são superiores operacionalmente, mantendo transparência em liquidações enquanto as CEX enfrentaram dificuldades.
O futuro trará “dark pools” on-chain e camadas de liquidez composable, atraindo negociadores sofisticados e instituições. As DEX CLOB aproximam-se já da execução das CEX e a integração da privacidade tornará a proposta de valor difícil de igualar pelas plataformas centralizadas.
O percurso competitivo indica que 2025 é ponto de inflexão: as DEX deixaram de ser alternativas experimentais e são agora concorrentes credíveis, prontas para conquistar a maioria da quota de mercado nos próximos dois a três anos.
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