A Oportunidade de 12,5 biliões de dólares: Porque é que os legisladores continuam a insistir no acesso à crypto

O sistema americano de poupança para a reforma gere cerca de 12,5 biliões de dólares em ativos, distribuídos por planos 401(k), Contas Individuais de Reforma (IRA) e outras soluções de contribuição definida. Este enorme volume constitui um dos maiores mercados de investimento mundiais e tornou-se o centro de um debate político cada vez mais aceso. O Congresso tem exercido uma pressão crescente sobre a SEC e o Departamento do Trabalho para que permitam o Bitcoin e outras criptomoedas como alternativas de investimento nos planos 401(k) tradicionais, transformando de forma decisiva as possibilidades de diversificação dos portfólios de reforma dos americanos.

O esforço para integrar a aprovação regulatória dos planos Bitcoin 401k decorre do reconhecimento, por parte dos legisladores, de que as criptomoedas representam ativos escassos e não soberanos, capazes de proporcionar aos poupadores para a reforma uma diversificação relevante dos seus portfólios. Ao contrário dos instrumentos tradicionais como ações ou obrigações, o Bitcoin obedece a um protocolo de oferta fixa — existirão apenas 21 milhões de moedas — tornando-o substancialmente distinto da moeda emitida por governos ou dos valores mobiliários de empresas. Os defensores defendem que a possibilidade de investir em Bitcoin nos planos 401k em 2024 reflete uma modernização dos modelos de investimento para a reforma, que pouco evoluíram desde a promulgação da Employee Retirement Income Security Act de 1974. O quadro regulatório aplicável à poupança em criptomoedas permanece vinculado a uma época em que os ativos digitais não existiam, o que, segundo os legisladores, constitui uma restrição artificial à liberdade de escolha dos investidores.

Defensores no Congresso, como o Representante Tom Emmer, entre outros, têm promovido legislação que consagra alterações regulatórias para permitir a exposição a criptomoedas nos planos 401(k). Estes legisladores argumentam que excluir ativos digitais dos produtos de reforma contraria o princípio da responsabilidade fiduciária, que exige aos administradores dos planos o mesmo cuidado e diligência que uma pessoa prudente empregaria. Segundo esta lógica, negar aos trabalhadores o acesso a uma classe de ativos já consolidada — e já adotada por grandes instituições financeiras — pode violar o dever fiduciário ao limitar artificialmente as opções de diversificação. Esta perspetiva alterou o debate, que já não incide sobre a legitimidade das criptomoedas enquanto ativos, mas sobre a justificação das restrições regulatórias no contexto da poupança para a reforma.

Quebra do Impasse Regulatório: O que realmente divide o Congresso e a SEC

A divergência entre o Congresso e a SEC resulta de interpretações opostas sobre a autoridade regulatória e as obrigações fiduciárias existentes. A Securities and Exchange Commission tem adotado historicamente uma postura cautelosa perante a integração de criptomoedas nos planos de reforma, alegando preocupações com a proteção dos investidores, a volatilidade dos mercados e o enquadramento regulatório ainda embrionário dos ativos digitais. As discussões entre SEC, Congresso e legislação sobre contas de reforma Bitcoin revelam que os reguladores receiam riscos operacionais, dificuldades de custódia e o potencial de fraude que poderá afetar de forma desproporcionada os poupadores menos experientes.

Por seu lado, os defensores no Congresso consideram que a cautela da SEC equivale, na prática, a uma proibição e não a uma regulação prudente. Sustentam que o enquadramento fiduciário já consagrado na ERISA protege os trabalhadores ao exigir aos patrocinadores dos planos o cuidado devido na seleção de qualquer opção de investimento, incluindo criptomoedas. O desacordo centra-se em saber se as restrições específicas à crypto são uma resposta legítima ao risco ou um excesso regulatório que impede o acesso dos trabalhadores aos ativos recomendados pelos seus consultores financeiros. O Departamento do Trabalho alterou de forma significativa a sua posição em maio ao revogar orientações que desencorajavam explicitamente os fiduciários de oferecer opções em crypto, incluindo tokens, moedas e derivados — decisão que o Congresso considera uma prova de que a hostilidade regulatória face aos ativos digitais não tem fundamento substancial.

O debate sobre como adicionar Bitcoin aos planos 401k destaca também divergências relativas à infraestrutura de custódia e à viabilidade operacional. A SEC sublinha que os tradicionais trustees dos planos 401(k) não dispõem de mecanismos adequados para guardar criptomoedas em segurança, ao contrário do que sucede com ações ou obrigações. O Congresso contrapõe que custodians qualificados já desenvolveram soluções institucionais para a guarda de ativos digitais, com várias empresas a oferecer serviços de custódia especificamente desenhados para planos de reforma. O impasse resulta de uma verdadeira discordância: será que a incerteza regulatória decorre de obstáculos técnicos, ou das instituições reguladoras não acompanharem o desenvolvimento da infraestrutura de mercado?

Ordens Executivas e Legislação: Estratégias que estão a redefinir as regras dos investimentos 401(k)

A ação executiva tornou-se um dos principais mecanismos para impulsionar mudanças regulatórias sem necessidade de consenso da SEC. A ordem executiva de agosto de 2025, que instruiu o Departamento do Trabalho a rever as orientações sobre deveres fiduciários relativos a ativos alternativos num prazo de 180 dias, alterou profundamente o contexto político. Esta ordem determinou que o Secretário do Trabalho consultasse a SEC e o Departamento do Tesouro sobre alterações regulatórias paralelas para integrar criptomoedas, juntamente com private equity e imobiliário, enquanto alternativas de investimento designadas. O facto de a criptomoeda ser enquadrada ao lado de ativos alternativos tradicionais, em vez de ser tratada como uma categoria regulatória única, representa uma mudança significativa na abordagem do governo à integração de ativos digitais nas poupanças para a reforma.

A estratégia legislativa tem-se centrado na aprovação de projetos de lei na Câmara, desenhados para permitir criptomoedas nos planos 401(k) e definir parâmetros operacionais claros para os administradores. Estes projetos de lei estabelecem normalmente percentagens máximas de alocação — frequentemente limitadas a cinco por cento dos ativos ou contribuições — assegurando que a exposição à criptomoeda se mantém como uma estratégia complementar de diversificação. A legislação responde às preocupações da SEC e do Congresso sobre contas de reforma Bitcoin, mantendo exigentes obrigações fiduciárias, impondo aos patrocinadores dos planos a devida diligência antes de oferecer opções em criptomoedas e estabelecendo requisitos de monitorização continuada. Os projetos de lei incluem também disposições sobre brokerage windows, permitindo aos participantes direcionar partes específicas das suas contas para ativos digitais através de intermediários qualificados, sem que o patrocinador do plano tenha de deter diretamente criptomoedas.

A coordenação estratégica entre os poderes executivo e legislativo demonstra que as agências reguladoras dispõem de ampla margem para interpretar os quadros legais existentes. A ordem executiva dá impulso administrativo ao instruir as agências federais a desenvolver orientações favoráveis, enquanto a legislação cria uma base estatutária que impede futuras administrações de reverterem a política somente através de orientações. Os comités do Congresso têm promovido legislação sobre contas de reforma Bitcoin, enquanto mantêm pressão política sobre as agências, através de audições, correspondência e declarações públicas, sublinhando que a restrição de uma classe de ativos cada vez mais mainstream contraria os princípios atuais do investimento. Esta abordagem multifacetada reconhece que uma alteração política duradoura exige tanto ação administrativa como base legislativa, sobretudo numa matéria tão relevante para a segurança financeira na reforma.

Como as IRAs autodirigidas e os Solo 401(k) já permitem Bitcoin — e porque os planos tradicionais serão os próximos

O panorama atual do investimento em criptomoedas para a reforma demonstra que o enquadramento regulatório de alternativas para poupança em crypto já funciona bem em pequena escala, criando um argumento convincente para a sua extensão aos planos tradicionais 401(k). As IRAs autodirigidas existem há décadas e permitem aos participantes investir para além das opções convencionais, como fundos e ações. Estas contas admitem o Bitcoin e outras criptomoedas como alternativas de investimento designadas, sendo comum que investidores sofisticados integrem ativos digitais em estratégias autodirigidas de reforma. A base regulatória para esta prática deriva da estrutura da ERISA, que autoriza contas dirigidas pelos participantes a incluir qualquer ativo não sujeito a proibições estatutárias específicas — uma categoria que não exclui as criptomoedas.

Os planos Solo 401(k), promovidos por trabalhadores independentes e pequenos empresários, permitem igualmente a inclusão de criptomoedas, desde que a documentação do plano contemple essa opção. Estes modelos funcionam sem entraves regulatórios relevantes, sugerindo que os desafios técnicos e fiduciários identificados pelo Congresso como ultrapassáveis também se aplicam aos planos tradicionais de maior dimensão. Consultores financeiros que acompanham clientes com grande património recorrem frequentemente a estruturas autodirigidas para aceder à exposição a criptomoedas, demonstrando que fiduciários profissionais já praticam a devida diligência na integração de ativos digitais em portfólios de reforma. A questão de como adicionar Bitcoin aos planos 401k torna-se especialmente relevante quando já é possível implementar estas estratégias em determinados modelos, mas subsiste uma proibição nos grandes planos empresariais que abrangem milhões de trabalhadores.

A extensão aos planos tradicionais 401(k) representa uma questão de equidade, além da dimensão estratégica de investimento. Atualmente, trabalhadores em pequenas empresas ou independentes com acesso a estruturas autodirigidas podem incluir Bitcoin na poupança para a reforma, enquanto os empregados de grandes empresas continuam impedidos — apesar de o enquadramento fiduciário ser idêntico em ambos os contextos. Isto gera incentivos regulatórios perversos, pois planos de maior dimensão, com mais recursos e capacidade de compliance, enfrentam restrições que não se aplicam a estruturas menores com menos supervisão. A aprovação regulatória dos planos Bitcoin 401k resolveria esta incoerência ao criar normas uniformes para todos os produtos de poupança para a reforma. Os principais administradores e prestadores de serviços já prepararam a infraestrutura para integrar criptomoedas, com empresas como a Gate a disponibilizar plataformas que garantem a custódia segura dos ativos digitais e a integração operacional com os sistemas 401(k) existentes. A infraestrutura está pronta; a regulação tem de acompanhar a realidade operacional.

A transição do acesso limitado para a integração generalizada exige a definição de normas operacionais claras, sem criar novas categorias regulatórias. Os planos podem implementar a exposição a criptomoedas através de brokerage windows, permitindo aos participantes investir percentagens definidas das contribuições em ativos digitais, por via de custodians qualificados, tal como já sucede nas estruturas autodirigidas. Os patrocinadores dos planos mantêm as obrigações fiduciárias: diligência adequada, análise de diversificação e monitorização permanente — normas equivalentes às aplicadas a quaisquer alternativas de investimento. O enquadramento regulatório para poupança em criptomoedas distingue várias abordagens: detenção direta de criptomoedas pelo plano (que exige desenvolvimento substancial de infraestrutura), acordos de custódia com terceiros qualificados (disponíveis junto de prestadores institucionais) e acesso via brokerage windows por intermediários estabelecidos (já operacional em diversos planos). Permitindo inicialmente esta última opção, ao mesmo tempo que se definem normas para as restantes, os reguladores podem promover o desenvolvimento gradual do mercado, sem exigir a resolução imediata de questões complexas de custódia e operação que têm atrasado a implementação das políticas.