Liang Fengyi procura mudanças em meio ao risco: como pode o setor de ativos digitais inovar e progredir?

Autor: Zhang Feng

No dia 3 de dezembro de 2025, Leung Fung-yee, CEO da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, proferiu um discurso principal no 4.º Fórum de Cooperação Económica e Estabilidade Financeira ASEAN+3, centrando-se no tema “Reconstruir as Finanças – Regulação Avançando no Meio da Incerteza numa Era de Transformação”, onde expôs sistematicamente as profundas mudanças enfrentadas atualmente pelos mercados financeiros, os riscos associados e as estratégias que reguladores e participantes de mercado devem adotar.

Num contexto de digitalização global, reconfiguração geopolítica e tecnologia a potenciar as finanças, o seu discurso não só define a orientação da regulação financeira em Hong Kong e na Ásia, como também fornece um roteiro claro para o desenvolvimento regulamentado de áreas emergentes como os ativos digitais.

Podemos analisar o significado das “mudanças” apontadas por Leung Fung-yee, identificar os riscos subjacentes, resumir os caminhos de adaptação propostos e, a partir daí, inferir as tendências de desenvolvimento do sector dos ativos digitais, explorando como a indústria pode inovar e progredir em meio ao risco.

I. Mudança de Era: Quatro Grandes Forças a Remodelar o Ecossistema Financeiro

Leung Fung-yee destacou que o mercado financeiro está a passar por uma “prova sem precedentes”, impulsionada por quatro forças interligadas:

Primeira, o rápido crescimento do mercado privado. Após a crise financeira global, a implementação do “Acordo de Basileia III” reforçou a regulação de capital e liquidez bancária, restringindo a oferta de crédito do sistema bancário tradicional. O crédito privado preencheu essa lacuna de financiamento, tornando-se um canal essencial para apoiar a inovação e o crescimento da economia real. O volume global de ativos sob gestão privada quase duplicou em dez anos, atingindo 14 biliões de dólares, com o risco a dispersar-se do sistema bancário para instituições financeiras não bancárias e detentores de ativos.

Segunda, a penetração total da tecnologia nos serviços financeiros. Tecnologias como inteligência artificial, machine learning, IA generativa e computação quântica estão a transformar profundamente os modelos operacionais dos serviços financeiros. Embora aumentem a eficiência, reduzam custos e promovam a inovação, também trazem riscos como enviesamento de modelos, “alucinações” nos outputs, segurança e privacidade de dados, e cibersegurança.

Terceira, a ascensão da tecnologia de registo distribuído (DLT) e dos ativos digitais. A tecnologia blockchain possibilita liquidação instantânea, impulsionando a transição do T+2 para T+1 e até liquidação em tempo real. Os ativos digitais, especialmente criptomoedas e produtos tokenizados populares entre as gerações mais jovens, estão a transformar comportamentos de investimento e a estrutura do mercado.

Quarta, a reconfiguração da ligação entre a geoeconomia e os mercados financeiros. As cadeias de abastecimento globais estão a regionalizar-se, com o comércio intra-Ásia-Pacífico a representar quase 60%. A ASEAN tornou-se uma zona de dinamismo económico emergente, atraindo vastos fluxos de investimento estrangeiro. As pontes entre mercados financeiros estão a ser reconstruídas rapidamente, com Hong Kong a reposicionar-se como ponte entre centros de tesouraria regionais, financiamento de cadeias de abastecimento e mercados de capitais.

Estas quatro forças em conjunto aumentam de forma sem precedentes a complexidade, interligação e incerteza do sistema financeiro. As fronteiras tradicionais (como público vs. privado, moeda fiduciária vs. stablecoin) tornam-se difusas, colocando desafios tanto para a regulação como para o mercado na busca de progresso em meio ao risco.

II. Riscos Subjacentes: Complexidade e Novas Ameaças em Convivência

No meio desta mudança, Leung Fung-yee identificou múltiplos riscos, provenientes tanto da evolução dos domínios tradicionais como dos desafios tecnológicos emergentes:

No sector do mercado privado, a qualidade dos ativos polariza-se, com parte do crédito privado a apresentar estruturas complexas, baixa liquidez, pouca transparência e avaliação difícil, tornando-se suscetível a fraude. Casos como os da First Brands e Tricolor nos EUA já soaram o alarme. Simultaneamente, a participação acrescida dos pequenos investidores amplia a disseminação do risco ao público. A ligação crescente entre mercados privados e bancos, seguradoras, etc., cria potenciais caminhos de transmissão de risco sistémico.

Na aplicação tecnológica, a inteligência artificial, embora aumente a eficiência, tem características de “caixa negra” que dificultam a auditoria, validação e explicação dos resultados, podendo originar sinais de negociação errados, recomendações de investimento inadequadas e distorção de preços. Os “delírios” da IA generativa, a concentração de fornecedores que fragiliza a resiliência operacional e a ameaça potencial da computação quântica à criptografia atual são todos riscos à estabilidade financeira.

No domínio dos ativos digitais e DLT, os jovens investidores procuram retornos elevados, ritmo acelerado e investimento social, muitas vezes ignorando o risco. Stablecoins não regulamentadas podem desencadear crises de liquidez em resgates massivos. Os mercados de ativos digitais são muito voláteis, com frequentes casos de fraude, manipulação e ciberataques, sendo urgente reforçar a proteção dos investidores.

No contexto de reconfiguração geoeconómica, a fragmentação global da liquidez, divergências nos padrões regulatórios e a incerteza associada à reestruturação das cadeias de abastecimento desafiam a integração dos mercados de capitais e a estabilidade financeira.

III. Regulação em Mudança: Caminhos para o Equilíbrio entre Inovação e Solidez

Face às mudanças e riscos, Leung Fung-yee propôs uma série de adaptações regulatórias e de mercado, assentes em “flexibilidade, visão de futuro e cooperação aprofundada”:

Reforço da adaptabilidade e visão prospetiva do quadro regulatório. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong está a rever o seu regime regulatório para equilibrar “progresso inovador e estabilidade”. No mercado privado, foram reforçadas as exigências de reporte de dados de derivados OTC e promovida a padronização da divulgação, para aumentar a transparência e gerir o risco de contraparte.

Construção de um sistema de governação dos riscos tecnológicos. Exige-se aos intermediários licenciados que implementem quadros robustos de governação e gestão de riscos de IA, introduzindo o mecanismo de “ser humano no circuito” para aplicações de IA generativa de alto risco. Simultaneamente, incentiva-se a construção de estruturas de cibersegurança e de infraestruturas de segurança quântica para enfrentar ameaças tecnológicas emergentes.

Liderança na inovação regulatória de ativos digitais. Hong Kong está a criar plataformas seguras e fiáveis de ativos digitais e a construir um quadro regulatório abrangente. Já foram estabelecidas regras para bolsas centralizadas, consultores, gestão de ativos, e estão a ser finalizadas as peças regulamentares relativas a negociação e custódia. A lei das stablecoins já está em vigor, assegurando a gestão e auditoria adequadas dos ativos de reserva.

Promoção da cooperação regional e da interligação dos ecossistemas. Dá-se ênfase ao uso de entidades regionais como a AMRO para fortalecer a comunicação regulatória transfronteiriça e reduzir divergências. No domínio dos ativos digitais, impulsiona-se a interoperabilidade blockchain entre bancos (como o projeto Ensemble), visando a tokenização em escala e a liquidação instantânea. Apoia-se a interligação de produtos financeiros entre Hong Kong, a China continental e o Médio Oriente (como o ETF de ações sauditas), reconstruindo pontes financeiras regionais.

Promoção da colaboração público-privada e da autorregulação do mercado. Incentiva-se o sector a identificar riscos-chave e necessidades de divulgação, com os reguladores a fornecerem orientação flexível e adequada, evitando normas “únicas para todos” que possam travar a inovação.

IV. Grandes Tendências no Setor dos Ativos Digitais: Conformidade, Institucionalização e Ecossistema

Com base nas ideias de Leung Fung-yee, prevê-se que o futuro do setor dos ativos digitais apresente as seguintes caraterísticas:

A conformidade regulatória tornar-se-á dominante. Os reguladores globais estão a acelerar a construção de quadros jurídicos para ativos digitais. A experiência de Hong Kong mostra que a regulação não reprime a inovação, mas cria um ambiente seguro e credível para o seu desenvolvimento. A conformidade será pré-requisito para entrada e sobrevivência a longo prazo das empresas.

A tokenização de produtos passará dos pilotos à escala. Obrigações verdes tokenizadas, fundos de mercados monetários e produtos de ouro já tiveram sucesso inicial em Hong Kong, com um volume de cerca de 3 mil milhões de dólares. No futuro, mais ativos financeiros tradicionais (obrigações, ações, imobiliário) serão geridos em blockchain durante todo o seu ciclo de vida, com liquidação e confirmação de propriedade em tempo real.

Stablecoins entram numa fase de desenvolvimento regulada. Com a entrada em vigor da Lei das Stablecoins de Hong Kong, a transparência das reservas e auditorias periódicas tornam-se norma. As stablecoins desempenharão papel crescente em pagamentos, liquidação e DeFi, mas terão de gerir o risco de liquidez sob o quadro regulatório.

Interoperabilidade como chave para a expansão do ecossistema. Uma única blockchain não suporta aplicações financeiras em larga escala; protocolos de interoperabilidade entre cadeias, instituições e fronteiras e infraestruturas partilhadas (como camadas de pagamento comuns) serão centrais. O projeto Ensemble de Hong Kong é um ensaio pioneiro nesta área.

Participação institucional em crescimento contínuo. Bancos, gestoras de ativos, seguradoras e outras instituições financeiras tradicionais estão gradualmente a entrar no ecossistema dos ativos digitais, oferecendo serviços de custódia, negociação e investimento, impulsionando a transição do mercado de domínio dos pequenos investidores para um modelo mais institucional e profissional.

Os mercados asiáticos lideram a inovação. Beneficiando de uma população jovem, alto nível de digitalização e ambiente regulatório flexível, a ASEAN e o leste asiático (China, Japão, Coreia) tornar-se-ão campos de teste cruciais para a aplicação e inovação de ativos digitais. Hong Kong, com as suas vantagens institucionais e papel de ponte, pode tornar-se um hub regional de ativos digitais.

V. Como pode o setor dos ativos digitais inovar e avançar?

Sob a orientação de Leung Fung-yee de “progredir no meio do risco”, o setor dos ativos digitais deve encontrar um equilíbrio dinâmico entre inovação e gestão de riscos para alcançar um desenvolvimento sustentável:

Equilíbrio entre inovação tecnológica e gestão de riscos. O setor deve explorar ativamente tecnologias de ponta como provas de conhecimento zero, computação de privacidade e interoperabilidade entre cadeias para aumentar eficiência e segurança. Simultaneamente, estabelecer sistemas internos de controlo de risco, com rigor na auditoria de contratos inteligentes, proteção de cibersegurança e gestão de liquidez, evitando que falhas tecnológicas originem riscos sistémicos.

Abertura à regulação e participação na elaboração de regras. As empresas devem encarar os reguladores como parceiros e não antagonistas, participando ativamente em sandboxes regulatórios, projetos piloto e consultas políticas, fornecendo perspetivas de mercado para o desenho institucional. Através da conformidade, podem construir reputação e atrair capital de longo prazo.

Foco nos cenários de aplicação real. Os ativos digitais não devem limitar-se à especulação, mas devem aprofundar-se em áreas como financiamento de cadeias de abastecimento, financiamento comercial, finanças verdes e securitização de propriedade intelectual. A tokenização pode aumentar a liquidez dos ativos, reduzir custos de transação, reforçar a transparência e criar valor real.

Reforço da educação e proteção dos investidores. Perante a baixa consciência de risco dos pequenos investidores, o setor deve fornecer divulgações claras, alertas de risco e gestão da adequação do investidor para aumentar o conhecimento público. Simultaneamente, explorar mecanismos de proteção como seguros e fundos de compensação para reforçar a resiliência do mercado.

Construção de um ecossistema aberto e colaborativo. Empresas, instituições financeiras, tecnológicas e reguladores devem cooperar para promover a padronização tecnológica, protocolos de dados e interfaces de conformidade, reduzindo custos de interligação. Hong Kong pode atuar como superconector, promovendo a ligação entre a China continental e os mercados internacionais.

Formação de equipas de talento multidisciplinares. Os ativos digitais combinam finanças, direito e tecnologia, exigindo talentos híbridos com competências técnicas e de conformidade. O setor deve colaborar com universidades e entidades de formação para criar reservas de talento que sustentem a inovação a longo prazo.

O discurso de Leung Fung-yee traça um roteiro de “progredir no meio do risco” para os mercados financeiros em mudança: captar de forma perspicaz as oportunidades criadas pela inovação tecnológica e de mercado, reconhecer claramente os riscos inerentes, manter a flexibilidade e visão prospetiva da regulação sem abdicar da proteção do investidor e estabilidade financeira. Para o setor dos ativos digitais, isto significa que a conformidade, institucionalização e ecossistema serão tendências irreversíveis; por outro lado, apenas através da inovação tecnológica, aprofundamento dos cenários de aplicação, colaboração no ecossistema e gestão de riscos, será possível navegar com sucesso na onda de transformação.