Quando terminará a correção do mercado global? O "mercado dos anos 2020" irá repetir o roteiro de estagflação dos anos 1970?

O mercado global está passando por um ajuste impulsionado por choques externos, e os investidores enfrentam duas questões centrais: quando o recuo irá tocar o fundo e se o ambiente macroeconómico atual está a reproduzir o pesadelo da estagflação dos anos 70.

Em 7 de março, o mais recente relatório semanal do 《Flow Show》 do Bank of America Merrill Lynch apresentou uma visão relativamente otimista, mas com condições: os sinais de que o recuo está a chegar ao fim começam a surgir, mas ainda não estão totalmente confirmados; e que a década de 2020 é mais provável de evoluir para uma prosperidade inflacionária, em vez de uma crise de estagflação — desde que a situação geopolítica não piore ainda mais.

Segundo a análise da equipa de estratégia do Bank of America Merrill Lynch liderada por Michael Hartnett, este recuo foi desencadeado por um choque externo combinado com um excesso de otimismo. O mercado já mostra sinais de que alguns ativos “sobrevendidos” estão a tocar o fundo, mas os preços do petróleo e do dólar ainda não deram sinais de reversão completa, e o S&P 500 ainda não passou por uma limpeza de preços suficiente (como cair abaixo de 6600 pontos).

Ao mesmo tempo, o indicador de touros e ursos do Bank of America Merrill Lynch permanece em níveis extremamente otimistas, em 9,2, o que indica que o sentimento do mercado ainda não arrefeceu de verdade, limitando o potencial de recuperação.

Uma notícia que também abalou o mercado foi a de que a Nvidia anunciou que o investimento de 100 mil milhões de dólares na OpenAI “não faz mais parte dos planos”, e que a captação de 30 mil milhões de dólares pode já estar no limite. Este posicionamento é visto como um sinal potencial de desaceleração no crescimento exponencial dos gastos de capital em IA, com impacto a não subestimar nos títulos de tecnologia e no setor de software.

Quando terminará o recuo? Quatro condições, atualmente duas já cumpridas

O Bank of America Merrill Lynch acredita que, para que o recuo desencadeado por choques externos e otimismo excessivo seja considerado terminado, é necessário cumprir quatro condições:

• Primeiro, ativos “sobrevendidos” tocam o fundo (software, MAGS, crédito privado, empréstimos bancários, Bitcoin);
• Segundo, ativos “sobrecomprados” são vendidos (ouro, semicondutores, metais, mercados emergentes, Europa, ações bancárias);
• Terceiro, os “ativos de refúgio” perdem o suporte de compra (preços do petróleo e do dólar);
• Quarto, ocorre uma verdadeira limpeza de preços.

De momento, as duas primeiras condições já começam a surgir. Os dados de fluxo de fundos confirmam esta avaliação: nesta semana, o ouro teve a maior saída de fundos desde outubro de 2025 (18 mil milhões de dólares), enquanto o setor de energia registou a maior entrada semanal de sempre (70 mil milhões de dólares). Os investidores estão a “entrar a fundo” nos setores que estavam sobrecomprados anteriormente. Contudo, os preços do petróleo e do dólar ainda não mostraram uma queda clara, e o S&P 500 ainda não passou por uma limpeza de preços suficiente.

O Bank of America Merrill Lynch afirma claramente que, antes de o dólar mostrar uma tendência clara, não se deve esperar uma forte recuperação. O índice do dólar é o melhor indicador da liquidez global — se o dólar romper decisivamente acima de 100, isso significará uma intensificação do tema do “pico de liquidez”, aprofundando a redução das expectativas de cortes de juros em 2026 (a probabilidade de uma redução de juros pelo Fed em 17 de junho caiu de 100% em 1 de janeiro para 37%), e poderá desencadear uma curva de rendimentos mais plana e choques inflacionários nos preços do petróleo.

Em termos de fluxo de fundos, esta semana as ações nos EUA tiveram a maior saída de fundos em seis semanas (139 mil milhões de dólares), enquanto as ações japonesas tiveram a maior entrada semanal desde outubro de 2025 (42 mil milhões de dólares). As ações sul-coreanas apresentaram uma volatilidade extrema, com uma entrada recorde de 61 mil milhões de dólares em 2 de março, seguida de uma saída recorde de 47 mil milhões de dólares em 4 de março.

A década de 2020 irá repetir o cenário de estagflação dos anos 70?

Esta é uma das narrativas macroeconómicas mais controversas do mercado atual. A posição do Bank of America Merrill Lynch é: Os anos 70 são a referência histórica mais próxima dos anos 2020, mas as duas épocas não são exatamente iguais, e, na base de cenários padrão, é mais provável que os anos 2020 evoluam para uma prosperidade inflacionária, em vez de uma crise de estagflação.

A lógica que sustenta a prosperidade inflacionária é clara: populismo político (com o aumento do apoio aos partidos não tradicionais na eleição do Reino Unido, de 27% em 2024 para 69% em 2026), reversão de tarifas e políticas de imigração, globalização, expansão fiscal excessiva, concessões do Fed, e a inflação de ativos e riqueza provocada pelo “grande mas incapaz de cair” mercado de ações.

Estes fatores criam uma pressão inflacionária, mas a intervenção governamental irá conter a subida dos rendimentos dos títulos, resultando em um dólar mais fraco e não numa subida acentuada das taxas de juro a longo prazo. Nesse cenário, commodities, ativos tangíveis, ações internacionais e small caps serão os principais beneficiários.

Contudo, a história dos anos 70 ainda merece atenção. O Bank of America Merrill Lynch detalhou o percurso completo daquele período:

2. De 1970 a 1972, o governo Nixon promoveu uma prosperidade através de uma política monetária e fiscal agressiva, com uma subida de mais de 60% do mercado de ações;
3. De 1973 a 1974, a inflação descontrolada e o choque petrolífero provocaram uma queda de 45% do mercado;
4. De 1975 a 1976, após a primeira fase de queda da inflação, os ativos reagiram, com small caps e ações de valor a liderar;
5. De 1977 a 1980, a Revolução Iraniana desencadeou uma segunda onda de inflação, levando a uma queda adicional de 26% do mercado, até que o impacto do Volcker terminasse com a sua política de combate à inflação.

Relativamente ao presente, o Bank of America Merrill Lynch considera que a variável-chave é a situação no Irão. Se o conflito for breve, com o petróleo a manter-se abaixo de 90 dólares por barril, a narrativa de prosperidade inflacionária será válida, beneficiando commodities, mercados emergentes e small caps após o ciclo de baixa do dólar; se o conflito se prolongar (com o bloqueio do Estreito de Hormuz ou ataques a infraestruturas petrolíferas regionais), com o petróleo a ultrapassar os 100-120 dólares por barril, a alocação de ativos tenderá a favorecer petróleo, dólar, tecnologia americana e defesa global, enquanto mercados dependentes de energia como Japão, Coreia e Europa sofrerão mais.

Analisando o desempenho dos ativos na década de 70, quase todos os anos o ouro e as commodities estiveram entre os melhores retornos, enquanto ações e títulos tiveram resultados variados. Este padrão histórico já se reflete no mercado atual — até 2026, o petróleo subiu 30%, o ouro 18,3%, as commodities em geral 22,6%, enquanto o S&P 500 quase não variou (+0,3%) e o Bitcoin caiu mais de 16%.

Nvidia abandona transação de 100 mil milhões, fissuras na narrativa de gastos em IA

Esta semana, a Nvidia anunciou que o investimento de 100 mil milhões de dólares na OpenAI “não faz mais parte dos planos”, e que a captação de 30 mil milhões de dólares pode já estar no limite. Este posicionamento tem um impacto muito maior do que a própria transação.

O Bank of America Merrill Lynch aponta que o pico de preços dos ETFs de software ocorreu precisamente em setembro de 2023, quando a Nvidia anunciou o investimento. Agora, a saída da Nvidia é um sinal potencial de desaceleração no crescimento exponencial dos gastos em IA.

Se esta tendência for confirmada, será o principal catalisador para inverter duas grandes operações: uma é “vender a descoberto títulos de tecnologia” (com o spread do CDS da Oracle como exemplo); a outra é “comprar semicondutores e vender software” (a lógica de que “IA de admiração > IA de pobreza”).

O Bank of America Merrill Lynch reforça que a recuperação do setor de software é crucial, pois está altamente correlacionada com a evolução do crédito privado e dos empréstimos bancários. Esta semana, o fundo de empréstimos bancários teve a maior saída de fundos em três meses (9 mil milhões de dólares), e o ETF de empréstimos bancários (BKLN) chegou a um limiar próximo de um “evento de crédito”. Os estrategas consideram que manter o ETF de software acima de 80 dólares e o ETF de empréstimos bancários acima de 20 dólares, nos mínimos de fevereiro, é a chave para a estabilidade do mercado atual.

Importa ainda notar que o indicador de touros e ursos do Bank of America Merrill Lynch permanece em 9,2, numa zona de excesso de otimismo, emitindo sinal de venda. A pesquisa global de gestores de fundos mostra que mercados emergentes, ações europeias e ações bancárias continuam com excesso de peso, o que significa que, numa queda adicional, esses ativos podem sofrer vendas significativas.