Amargo antes de doce: A jornada extraordinária dos preços do cacau

Durante a maior parte das últimas duas décadas, o cacau foi uma mercadoria silenciosamente cíclica.

De 2010 a 2023, os preços oscilaram dentro de uma faixa relativamente previsível de 2.000 a 3.500 dólares por tonelada métrica, volátil o suficiente para manter os traders ocupados, mas fundamentalmente com limites de variação.

Então, em um período de pouco mais de dezoito meses, tudo mudou.

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De cerca de 2.000 dólares por tonelada métrica em 2022, os preços do cacau dispararam para um recorde, ultrapassando 12.000 dólares até dezembro de 2024 (um aumento de seis vezes que chocou as cadeias de suprimentos, desestruturou a indústria global de chocolate e forçou uma reavaliação fundamental de como esse mercado é valorizado).

Isso não foi uma bolha especulativa criada do nada. Foi o culminar de falhas estruturais e climáticas compostas que vinham se acumulando silenciosamente há anos.

A anatomia de um choque de oferta – a tempestade perfeita na África Ocidental

A crise do preço do cacau tem suas raízes em um problema geográfico: a África Ocidental fornece mais de 70% do cacau mundial, e essa concentração de produção revelou-se extremamente frágil.

Costa do Marfim e Gana, os dois principais produtores, foram atingidos simultaneamente por uma convergência de ameaças que suas comunidades agrícolas não estavam preparadas para absorver. A produção global de cacau é estimada em uma queda de 14% na temporada 2023-24, caindo de 4,9 milhões para 4,2 milhões de toneladas métricas.

Essa queda deve-se principalmente à redução da produção na Costa do Marfim e Gana, que juntas produzem quase 60% do cacau mundial.

O primeiro culpado foi o clima. Chuvas irregulares, períodos prolongados de seca e as marcas mais amplas do El Niño interromperam a floração e o desenvolvimento das vagens em toda a região. Mas o clima sozinho não explica a profundidade da crise; as árvores subjacentes já estavam enfraquecidas.

O fator doença

As plantações de cacau na Costa do Marfim e Gana foram duramente atingidas pelo Vírus da Escama do Cacau (CSSV), uma doença que reduz significativamente a longevidade das árvores de cacau e que tem se espalhado rapidamente pelas plantações, limitando ainda mais a oferta.

Ao contrário da seca, que é cíclica, a doença viral é estruturalmente destrutiva. Árvores infectadas não podem simplesmente se recuperar na próxima estação chuvosa; precisam ser arrancadas e replantadas, um processo que leva anos para dar resultados.

Plantations envelhecidas e subinvestimento crônico

Por trás dos choques imediatos, há uma falha de longo prazo. A queda nos estoques foi resultado de níveis significativos de doenças nas plantações e vagens de cacau, árvores de cacau envelhecidas na Costa do Marfim e Gana, e eventos climáticos extremos que impactaram as colheitas.

Muitas fazendas de cacau na África Ocidental são trabalhadas por pequenos agricultores envelhecidos que não tiveram recursos ou incentivos para replantar ou revitalizar seus pomares.

Por décadas, o preço baixo e estável do cacau ofereceu pouco incentivo ao investimento. O pico de preços, então, é parcialmente uma prestação de contas por anos de negligência, o mercado finalmente exigindo compensação pela deterioração estrutural que vinha subsidiando silenciosamente.

O amplificador financeiro

A negociação especulativa amplificou as oscilações de preço, com investidores não comerciais detendo mais de 60% das posições de futuros no início de 2024. À medida que o déficit de oferta se tornava inegável, participantes financeiros entraram em posições longas, transformando um desequilíbrio fundamental em uma explosão de preços.

Ao mesmo tempo, a mecânica do próprio mercado de futuros tornou-se destabilizadora: à medida que os preços subiam, os requisitos de margem para hedge aumentaram drasticamente, forçando processadores e traders a reduzirem suas coberturas futuras, o que, por sua vez, reduziu a oferta de cacau hedgeado disponível no mercado e alimentou ainda mais a ansiedade de preços.

A resposta da demanda

A 12.000 dólares por tonelada, o mercado começou a destruir sua própria demanda. Este é o mecanismo clássico de autocorreção dos mercados de commodities, mas se desenrolou com um drama incomum no cacau. Os choques de preço anteriores no primeiro e quarto trimestres de 2024 forçaram um ajuste estrutural na indústria.

A capacidade de moagem diminuiu à medida que os processadores de cacau enfrentaram custos crescentes. A demanda caiu à medida que as formulações de chocolate mudaram e se tornaram mais diluídas, com algumas análises argumentando que parte da perda de demanda e menor intensidade de cacau nos produtos poderia se tornar permanente.

Grandes players de confeitaria não esconderam o impacto. A Mondelēz International, responsável por Cadbury, Milka e Toblerone, previu uma queda significativa nos lucros diretamente atribuível aos custos do cacau. Os consumidores também começaram a sentir isso, com preços de barras de chocolate padrão em alguns mercados subindo bem acima das normas históricas. A redução do tamanho dos produtos, ao invés de aumento de preços, tornou-se uma resposta comum na indústria.

Enquanto isso, as moagem globais devem cair de 4,81 milhões de toneladas em 2023/24 para 4,60 milhões de toneladas em 2024/25, indicando uma demanda de processamento mais fraca.

A virada: da crise à correção

No início de 2025, o mercado começou a respirar novamente. No começo de 2025, as chegadas nos portos de cacau e as perspectivas de safra melhoraram, incluindo melhores números de safra média e contagens de vagens mais otimistas. Os padrões de chuva se normalizaram nas principais regiões de cultivo, e os esforços de controle de doenças começaram a mostrar resultados iniciais.

Crucialmente, a temporada 2024/25 é prevista em 4,84 milhões de toneladas métricas, um aumento de 8% em relação ao ano anterior. O mercado passou de precificar uma crise para precificar uma recuperação, às vezes com velocidade brutal. Após atingir cerca de 12.000 dólares por tonelada no final de 2024, os futuros de cacau de mês à vista caíram drasticamente em 2025, registrando uma queda de 40-45% nos preços.

A mudança de sentimento de déficit plurianual para superávit prospectivo foi o gatilho decisivo. A Organização Internacional do Cacau aponta uma mudança de um déficit de cerca de 489.000 toneladas em 2023/24 para um superávit projetado de 49.000 toneladas em 2024/25.

É um superávit modesto, quase uma margem de erro em um mercado de 5 milhões de toneladas, mas psicologicamente, a direção da tendência importa enormemente.

Perspectivas: estruturalmente mais alto, episódicamente volátil

A questão crucial agora é se o cacau voltará à sua faixa de negociação pré-2023 ou se o mundo reprecificou permanentemente essa mercadoria. A evidência sugere a última hipótese.

O equilíbrio de preços atual é inferior aos picos históricos das últimas duas anos, mas estruturalmente mais alto do que os níveis de preço do cacau antes da crise de 2023 a longo prazo. Riscos de oferta estrutural, mudanças no comportamento da demanda e condições financeiras mais restritivas continuam a moldar a formação de preços.

As principais razões pelas quais a antiga faixa provavelmente não retornará são três.

Primeiro, o custo de produção aumentou; agricultores, processadores e fornecedores de logística reprecificaram seus custos.

Segundo, a produção na África Ocidental, que fornece mais de 70% do cacau mundial, permanece frágil, com a doença da escama do fruto, árvores envelhecidas e pressões ambientais ainda não resolvidas.

Terceiro, a demanda foi estruturalmente alterada: parte da redução na intensidade de cacau nas formulações de chocolate pode permanecer, assim como o prêmio por beans certificados, rastreáveis e de origem sustentável, que adiciona um piso de custo que não existia antes.

Do lado da oferta, há razões para um otimismo cauteloso. Expansões na Indonésia, Nigéria e Brasil estão em andamento, e essas origens podem reduzir gradualmente a dependência perigosa do mundo de um único corredor na África Ocidental. Mas a agricultura de árvores de cultivo é lenta: novas plantações hoje dão frutos em três a cinco anos, o que significa que o alívio será medido em ciclos de safra, não em trimestres de negociação.

Institucionalmente, o equilíbrio de mercado de médio prazo para o cacau parece estar em torno de 6.000 dólares por tonelada, enquanto o mercado encontra seu ponto de equilíbrio. A visão consensual é que o cacau a 2.000 dólares, como há cinco anos, acabou.

Uma nova era para o cacau

A saga do preço do cacau de 2023 a 2025 é, em última análise, uma história sobre o custo de ignorar a fragilidade estrutural de longo prazo. Anos de subinvestimento na infraestrutura agrícola da África Ocidental, uma concentração excessiva da oferta global em dois países e a falha em antecipar como a variabilidade climática interagiria com pomares envelhecidos colidiram tudo ao mesmo tempo.

O que surgiu do outro lado é um mercado de commodities que foi reavaliado permanentemente para cima, onde a volatilidade é a linha de base, e onde a indústria do chocolate, agricultores, processadores, confeiteiros e consumidores agora devem operar a um nível de custo fundamentalmente diferente.

A questão daqui para frente não é se o cacau será caro, mas se a indústria conseguirá construir resiliência para tornar esse custo sustentável.

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