Le FMI tire la sonnette d’alarme : la fragmentation de la régulation des stablecoins est devenue un “obstacle” à la finance mondiale

Le Fonds monétaire international (FMI) a publié son dernier rapport, lançant un avertissement sévère sur le marché mondial des stablecoins. Le rapport souligne que les cadres réglementaires fragmentés des principales économies, telles que l’Union européenne et le Japon, ont créé des « patchworks réglementaires » dangereux. Cela menace non seulement la stabilité financière mondiale et affaiblit l’efficacité de la régulation, mais constitue également un obstacle au développement de paiements transfrontaliers efficaces. Le FMI insiste sur le fait que le marché des stablecoins, désormais supérieur à 300 milliards de dollars, circule au-delà du rythme de suivi des régulateurs, et publie pour la première fois un guide politique mondial visant à réduire la fragmentation. Cette initiative marque une nouvelle étape dans la prise de conscience des principaux régulateurs financiers mondiaux concernant les risques systémiques des stablecoins.

Comment les « patchworks » réglementaires entravent les paiements mondiaux

Dans son rapport intitulé « Comprendre les stablecoins », le FMI analyse en profondeur la situation réglementaire des États-Unis, du Royaume-Uni, de l’Union européenne et du Japon, et parvient à une conclusion préoccupante : les approches réglementaires nationales divergent fortement et forment une sorte de « patchwork » chaotique. Certains pays considèrent les stablecoins comme des titres financiers, d’autres comme des instruments de paiement, certains n’autorisent que les banques à émettre des stablecoins, tandis que la majorité du marché opère dans un vide réglementaire. Ce morcellement alimente la contradiction centrale du secteur.

Cette fragmentation réglementaire a une conséquence grave : la circulation transfrontalière des stablecoins dépasse désormais la capacité de suivi des autorités. Les émetteurs peuvent choisir d’opérer dans des juridictions laxistes tout en offrant des services aux utilisateurs de marchés plus strictement réglementés. Ce modèle limite fortement la capacité des autorités à surveiller les réserves, les mécanismes de rachat, la gestion de la liquidité et le contrôle anti-blanchiment. Le FMI avertit que cela crée un espace pour « l’arbitrage réglementaire » et affaiblit l’efficacité de la supervision à l’échelle mondiale.

Au-delà de la divergence des règles, la fragmentation technique n’est pas moins préoccupante. Le rapport souligne que les stablecoins circulent de plus en plus sur différentes blockchains et plateformes d’échange, qui ne sont pas toujours interopérables. L’absence de normes techniques coordonnées augmente les coûts de transaction, entrave le développement sain du marché et crée un obstacle à la mise en place d’un système de paiements mondial efficace. Les différences de traitement réglementaire entre pays renforcent la complexité des paiements et règlements transfrontaliers. Nous faisons face à un paradoxe : l’innovation technologique accélère la convergence mondiale, alors que la régulation et les standards techniques créent de nouvelles barrières.

Au-delà des risques de marché : les impacts sur la souveraineté monétaire et la stabilité financière

En élargissant la perspective de l’arbitrage réglementaire à l’échelle macroéconomique, les défis posés par les stablecoins s’avèrent encore plus profonds. Actuellement, le marché des stablecoins est dominé par des tokens libellés en dollars américains, comme l’USDT et l’USDC, dont l’important stock de réserves lie étroitement le marché numérique au système financier traditionnel. Le FMI indique qu’environ 40 % des réserves de l’USDC et 75 % de celles de l’USDT sont investies dans des bons du Trésor américain à court terme. Ce lien étroit est à double tranchant.

D’un côté, il confère une crédibilité accrue aux stablecoins ; de l’autre, il crée un canal direct de transmission du risque. Un rachat massif pourrait forcer les émetteurs de stablecoins à vendre rapidement leurs bons du Trésor et leurs actifs de rachat, ce qui risquerait de perturber le marché du financement à court terme, crucial pour la transmission de la politique monétaire. Plus inquiétant encore, l’interconnexion croissante entre émetteurs de stablecoins, banques, dépositaires, plateformes d’échange crypto et fonds augmente le risque de contagion du marché numérique au système financier dans son ensemble.

Pour les pays hors zone de monnaie de réserve, le risque concerne la souveraineté monétaire. L’utilisation généralisée de stablecoins étrangers (principalement en dollars) pourrait réduire l’efficacité des politiques monétaires nationales, diminuer la demande pour la monnaie locale et accélérer le processus de « dollarisation numérique ». De plus, via des portefeuilles non gardiens et des plateformes offshore, les stablecoins facilitent le contournement des contrôles de capitaux. Cela représente un défi unique et sérieux pour la stabilité financière des marchés émergents et des économies en développement.

Principales données sur la composition des réserves et la taille du marché des stablecoins

Taille du marché mondial : plus de 300 milliards de dollars

Monnaies dominantes : USDT et USDC détiennent la majorité du marché

Réserves USDC : environ 40 % investis en bons du Trésor américain à court terme

Réserves USDT : environ 75 % en bons du Trésor américain à court terme, environ 5 % en Bitcoin

Exposition au risque : réserves concentrées sur le marché de la dette publique américaine, connectées directement au système financier traditionnel

Le remède du FMI : un cadre réglementaire unifié et le principe « même activité, même risque »

Face à ce paysage de risques complexe, le FMI ne se contente pas de critiquer. Un des principaux apports du rapport est la proposition d’un guide politique mondial visant à réduire la fragmentation. Le FMI invite les pays à harmoniser la définition des stablecoins, à établir des règles uniformes sur les actifs de réserve et à partager des cadres de surveillance transfrontalière. Le principe fondamental est que, quel que soit l’émetteur (banque, fintech ou plateforme crypto), il doit être soumis à la règle « même activité, même risque, même régulation ».

Sur le plan opérationnel, le FMI donne des recommandations claires et strictes. D’abord, les stablecoins doivent être adossés uniquement à des actifs liquides de haute qualité (tels que des titres publics à court terme) et faire l’objet de limites strictes sur la prise de risque. Ensuite, les émetteurs doivent garantir à tout moment la possibilité de rachat intégral à la valeur nominale, au ratio de 1:1. Ces deux recommandations visent à garantir la stabilité de la valeur des stablecoins et à prévenir, à la racine, tout risque d’effondrement lié à une insuffisance de réserves ou à une panique de marché.

De plus, les nouvelles directives incluent un renforcement de la coordination internationale sur la lutte contre le blanchiment, l’octroi de licences et la supervision des grands arrangements mondiaux de stablecoins. Ce dispositif constitue une « norme minimale » pour la régulation mondiale des stablecoins. Il marque la volonté d’organisations financières internationales traditionnelles comme le FMI d’intégrer les cryptomonnaies, et en particulier les stablecoins systémiques, dans leur modèle de gouvernance et de gestion du risque global. La question de leur adoption par les principales économies sera cruciale à observer.

Panorama de la régulation mondiale : des avertissements de la BCE à la pratique MiCA

L’alerte du FMI n’est pas isolée : elle fait écho à l’inquiétude croissante des régulateurs à l’échelle mondiale. En Europe, bien que les stablecoins occupent encore une place limitée dans la zone euro, la Banque centrale européenne a déjà averti qu’en raison de leurs liens croissants avec le marché des bons du Trésor américain, ils présentent un risque de contagion. Le Comité européen du risque systémique a également appelé à renforcer les garde-fous pour les structures transfrontalières de stablecoins opérant sous le cadre MiCA de l’UE.

En Asie, la Banque populaire de Chine considère depuis longtemps les stablecoins comme une menace pour la stabilité financière et la souveraineté monétaire. Au Royaume-Uni, la Banque d’Angleterre et le Comité de Bâle réévaluent la manière dont les banques doivent détenir du capital face aux risques liés à l’expansion de l’utilisation des stablecoins. Ces évolutions témoignent de la prise de conscience des juridictions majeures sur les risques systémiques potentiels des stablecoins et de leur mobilisation pour y répondre.

Nous sommes à un carrefour réglementaire décisif. Les tentatives nationales, fondées sur les spécificités de chaque système financier et l’appétence au risque, sont nécessaires, mais elles contribuent objectivement à la « fragmentation » dénoncée par le FMI. Les prochaines années détermineront si, sous l’impulsion d’organisations comme le FMI, l’on tend vers une convergence, ou si plusieurs « clusters réglementaires » différenciés émergeront sous l’égide des grandes économies. Pour les acteurs du secteur, comprendre et anticiper cette évolution réglementaire sera plus crucial que de suivre la volatilité à court terme du marché.