Acabo de revisar el análisis más reciente de Dune sobre stablecoins y hay cosas bastante interesantes que solemos ignorar. Todo el mundo menciona esa cifra de 300 mil millones en circulación, pero nadie realmente se pregunta qué hay detrás de eso. ¿Quién está sosteniendo esos activos? ¿Cuál es el grado de concentración? ¿Hacia dónde fluye el dinero?

Los datos muestran que el mercado de stablecoins ha crecido bastante. La oferta total diluida entre las 15 principales stablecoins en EVM, Solana y Tron alcanzó los 304 mil millones hasta enero, un aumento del 49% respecto al año anterior. USDT y USDC siguen dominando, representando el 89% del mercado. USDT está en torno a 189 mil millones ahora, mientras que USDC alcanzó los 77 mil millones. Ethereum sigue siendo la cadena principal con el 58% de la oferta, seguida por Tron con el 28%.

Pero lo más interesante es ver cómo los desafiantes crecieron en 2025. USDS saltó un 376% hasta 11 mil millones. PYUSD de PayPal creció un 753% a 3,5 mil millones. RLUSD de Ripple tuvo un crecimiento absurdo del 1.803%. USD1 pasó de cero a 2,15 mil millones. Esto demuestra que el mercado ya no es monopolio de dos actores.

Ahora, cuando miras quién realmente está sosteniendo esos activos, la historia cambia bastante. Las exchanges centralizadas tienen 80 mil millones en stablecoins, por encima de los 58 mil millones del año pasado. Los grandes tenedores tienen 39 mil millones. Los protocolos de rendimiento casi se duplicaron hasta 9,3 mil millones. Pero aquí está el punto: mientras USDT, USDC y DAI tienen una distribución bastante amplia, con los 10 principales wallets controlando solo entre el 23% y el 26% de la oferta, las otras stablecoins están completamente centralizadas. USDS tiene el 90% en solo 10 wallets. USDF tiene el 99%. Y USD0 es extremo, con prácticamente todo monopolizado por uno o dos direcciones.

El volumen de transferencias es donde las cosas se vuelven realmente impresionantes. En enero, se movieron 10,3 billones de dólares en stablecoins. Pero no se distribuye de manera uniforme. Base lideró con 5,9 billones, a pesar de que su oferta es solo 4,4 mil millones. Ethereum tuvo 2,4 billones. USDC transfirió 8,3 billones — casi cinco veces más que USDT — incluso teniendo 2,7 veces menos en circulación. Esto muestra que USDC se está usando mucho más activamente.

Lo que realmente diferencia una stablecoin de otra es la velocidad. USDC tiene una rotación diaria de hasta 14 veces en Base, impulsada por actividades DeFi de alta frecuencia. USDT es más lento en Ethereum, con solo 0,2 veces, pero es la principal para pagos transfronterizos en Tron. USDe y USDS tienen una velocidad más lenta porque fueron diseñadas para generar rendimiento — las depositas para capturar ganancias.

Y hay algo que mucha gente no percibe: el mismo token se comporta completamente diferente dependiendo de la cadena. PYUSD en Solana tiene un volumen 0,6x, más de cuatro veces más rápido que en Ethereum con 0,1x. La cadena importa más que el token en sí.

Pero lo que realmente llamó mi atención fue la expansión de stablecoins en monedas locales. El dataset rastrea más de 200 stablecoins en más de 20 monedas fiduciarias. Euro tiene 17 tokens con 990 millones en oferta. Real brasileño con 141 millones. Yen japonés con 13 millones. Hay tokens en naira nigeriano, chelín keniata, rand sudafricano, lira turca, rupia indonesia y dólar de Singapur. El volumen total aún es solo 1,2 mil millones, pero ya existen 59 tokens en seis continentes. Es interesante pensar que 420 dólares convertidos a naira representan una oportunidad real de inclusión financiera en mercados emergentes, y estas stablecoins en monedas locales pueden ser fundamentales para ello.

Lo que hace único este dataset es la granularidad. Cada transferencia se clasifica en categorías de actividad. 5,9 billones fueron para proveer liquidez en DEX. 376 mil millones en intercambios directos. 1,3 billones en préstamos relámpago para arbitraje. 599 mil millones en flujos de CEX. 1,06 billones en operaciones del emisor — acuñación, quema, reequilibrio. Esto es cinco veces el récord de hace un año.

Esencialmente, el 90% del volumen pasó por categorías de actividad identificadas, lo que nos da una visión bastante clara de cómo realmente fluye el dinero. No es solo saber que se transfirieron 10 billones, sino entender por qué y para qué. Y eso cambia completamente cómo interpretas el mercado de stablecoins.