Jefferson Indica que no habrá una reducción de las tasas de interés en enero, el proceso de desinflación continúa desacelerándose

Vicepresidente de la Reserva Federal Philip N. Jefferson el 16 de enero de 2026 presentó una perspectiva cautelosa pero optimista sobre la economía estadounidense a principios de año. En su discurso en la Universidad de Florida Atlantic, Jefferson afirmó que la Reserva Federal no tiene prisa en reducir las tasas de interés en la reunión de finales de enero, ya que el proceso de desinflación continúa pero enfrenta obstáculos significativos. Esta señal envía una indicación clara al mercado de que la trayectoria de política monetaria se mantendrá estable a corto plazo.

La economía crece sólidamente, pero la desinflación pierde impulso

El desempeño económico de EE. UU. en 2025 muestra un crecimiento sostenido, aunque con algunos signos de debilitamiento que empiezan a ser evidentes. Los datos del PIB del tercer trimestre de 2025 indican un crecimiento anual del 4,3%, muy por encima del ritmo alcanzado en la primera mitad del año pasado. Esta expansión fue impulsada por un fuerte gasto del consumidor y un aumento en las exportaciones netas, que tienden a ser volátiles. La inversión empresarial crece de manera estable, mientras que el sector de la vivienda aún lucha. Jefferson proyecta que, excluyendo el impacto de las interrupciones gubernamentales en el cuarto trimestre, la economía seguirá creciendo a una tasa cercana al 2% en el corto plazo—un nivel moderado y sostenible.

Sin embargo, estos logros vienen acompañados de desafíos en el frente de la inflación. El proceso de desinflación, que fue agresivo en 2023-2024, empieza a mostrar signos de desaceleración. El IPC de diciembre de 2025 subió un 2,7% en comparación con el año anterior, mientras que el IPC subyacente (que excluye alimentos y energía) también aumentó un 2,6%, ambos por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Los gráficos históricos muestran que, aunque la inflación total y la subyacente han bajado drásticamente desde su pico en mediados de 2022, el impulso de esta caída se ha desacelerado notablemente en el último año, indicando que alcanzar la fase final de la desinflación tomará más tiempo del esperado.

Un análisis detallado revela una dinámica compleja detrás de los datos agregados. La inflación en el sector de servicios de vivienda continúa mostrando una tendencia a la baja constante, al igual que en otros servicios no energéticos. Sin embargo, esta tendencia se ve contrarrestada por aumentos significativos en los precios de bienes básicos (bienes core). Después de un aumento durante la pandemia y una posterior caída a niveles prepandemia en 2023, la inflación de los precios de bienes básicos subió notablemente en 2025, alcanzando un 1,4% en diciembre—un nivel que interfiere con el proceso general de desinflación. Jefferson atribuye al menos parte de este aumento a los mayores aranceles de importación, que se trasladan a los precios al consumidor. Aunque persisten algunos riesgos de aumento de precios, Jefferson mantiene la hipótesis de que el impacto de los aranceles será de carácter puntual en el ciclo económico.

El mercado laboral se debilita, el riesgo de mayor desempleo aumenta

Las condiciones del mercado laboral muestran un debilitamiento progresivo a lo largo de 2025. La creación de empleo se desacelera sustancialmente respecto al año anterior, con los empleadores agregando alrededor de 50 mil puestos no agrícolas por mes en noviembre y diciembre de 2025. Estas cifras son mucho menores que en períodos anteriores y reflejan cambios fundamentales en la dinámica del mercado laboral. La tasa de desempleo aumentó del 4,1% a finales de 2024 al 4,4% a finales de 2025, aunque este incremento aún es moderado.

Lo que preocupa a los responsables de política es que la causa principal de este debilitamiento no solo radica en una desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral debido a la inmigración y la reducción en la participación laboral, sino también en una menor demanda de empleo. La relación entre vacantes y desempleados cayó a 0,9 en noviembre de 2025—nivel que, aunque todavía considerado saludable, es mucho menor que en los períodos de recuperación post-pandemia de años anteriores. Aunque las bajas en los despidos permanecen bajas, lo que indica que el mercado no ha sufrido caídas drásticas, la actividad de contratación sigue siendo débil. En este contexto, el riesgo de una mayor pérdida de empleos parece aumentar. Jefferson reconoce que esta dinámica ha alterado el equilibrio de riesgos en la política monetaria, reforzando la necesidad de proteger el mercado laboral.

Decisión de mantener las tasas sin reducir: una pausa temporal en el ajuste

En respuesta a estos cambios en el equilibrio de riesgos, la Reserva Federal ha realizado ajustes significativos en su política monetaria. Desde mediados de 2024, el FOMC ha reducido la tasa de fondos federales en 1,75 puntos porcentuales, una medida que Jefferson considera adecuada para equilibrar los riesgos de inflación elevada y debilitamiento del mercado laboral. Estas reducciones han llevado las tasas de interés a un rango que se acerca a un nivel neutral—ni estimulante ni restrictivo para la economía en general.

Aunque no confirma directamente la decisión de la próxima reunión de finales de enero de 2026, Jefferson envía una señal clara de que la postura actual de política permite a la Reserva Federal tomar decisiones basadas en datos y perspectivas en evolución. La clave es que no hay urgencia para realizar nuevos ajustes en las tasas en la próxima reunión. Esta visión refleja que la postura actual es suficiente para afrontar los desafíos económicos existentes, dejando espacio para esperar datos de inflación más completos antes de decidir los próximos pasos.

Nuevo mecanismo operativo: compras de gestión de reservas, no Quantitative Easing

Más allá de la discusión sobre las tasas de interés, Jefferson enfatiza que la Reserva Federal ha tomado un paso importante en la gestión de su balance mediante una iniciativa nueva iniciada en diciembre de 2025. El proceso de reducción de activos (quantitative tightening) iniciado a mediados de 2022 ha concluido, con un total de activos de la Reserva Federal reducido en aproximadamente 2,2 billones de dólares. Esta reducción afecta ambos lados del balance: no solo en la tenencia de valores, sino también en obligaciones como reservas bancarias y saldos de operaciones de reverse repo overnight.

Un desarrollo clave reciente es la implementación de las Compras de Gestión de Reservas (RPM) en diciembre de 2025. Jefferson distingue claramente estas compras de las tradicionales compras de activos (quantitative easing), una diferencia crucial para el mercado. El quantitative easing es una herramienta de estímulo utilizada cuando las tasas de interés de referencia alcanzan el límite inferior efectivo, con el objetivo de reducir las tasas a largo plazo y estimular la economía mediante compras masivas de bonos del Tesoro y valores hipotecarios. En cambio, las RPM implican la compra de bonos del Tesoro y otros valores a corto plazo con el único propósito de mantener niveles adecuados de reservas en el sistema bancario, asegurando un control efectivo de las tasas de interés a corto plazo.

Las RPM no representan un cambio en la postura de política monetaria. Son operaciones técnicas y operativas, diseñadas para normalizar la duración promedio de las tenencias de activos de la Reserva Federal mientras mantienen la capacidad del FOMC para controlar la tasa de fondos federales con precisión. La velocidad y escala de estas compras se ajustan a la demanda dinámica de reservas y a cambios en otros elementos del pasivo del balance, reflejando fluctuaciones estacionales y factores estructurales del sistema financiero.

Estabilización del mercado de dinero: operaciones de repo permanentes como instrumento clave

A medida que los niveles de reservas bancarias disminuyen desde niveles abundantes hacia niveles adecuados, la presión en el mercado de dinero empieza a sentirse. La tasa de fondos federales inicialmente estuvo aproximadamente 7 puntos básicos por debajo de la tasa de interés sobre los saldos de reserva (IORB), pero con la reducción de reservas, las tasas de repo comenzaron a subir y mostraron mayor volatilidad. La presión se sintió especialmente en días de pago de impuestos y liquidación de bonos del gobierno, cuando grandes cantidades de fondos fluyen hacia la Cuenta General del Tesoro (TGA), reduciendo las reservas en el sistema bancario.

Para gestionar esta dinámica, la Reserva Federal eliminó en diciembre de 2025 el límite total de operaciones de repo permanentes. Estas operaciones sirven como un amortiguador para evitar aumentos excesivos en las tasas de repo. A finales de 2025, cuando la presión en el mercado de dinero aumentó significativamente en el contexto de liquidaciones masivas de bonos del Tesoro, el uso de las operaciones de repo permanentes aumentó como se esperaba. Aunque las tasas de repo alcanzaron niveles elevados en ciertos momentos, las condiciones generales del mercado de dinero permanecieron estables y controladas. Jefferson expresó satisfacción por el uso más frecuente de estas operaciones cuando la economía realmente requiere apoyo.

Perspectivas y compromiso con el doble mandato

En general, Jefferson mantiene una postura optimista pero cautelosa respecto a las perspectivas económicas. Aunque existen riesgos en ambos lados del doble mandato—inflación y mercado laboral—la Reserva Federal sigue comprometida a monitorear cuidadosamente los datos futuros. El proceso de desinflación ha desacelerado, pero Jefferson confía en que la inflación volverá a la senda del 2%, en línea con la caída en las expectativas de inflación a corto plazo y asumiendo que el impacto de los aranceles será puntual en el ciclo económico.

En este contexto, la decisión de no reducir las tasas en enero de 2026 no es una señal de retorno a una postura hawkish, sino una evaluación de que la postura actual ya es adecuada. La Reserva Federal está lista para ajustar si los datos indican la necesidad de hacerlo, pero por ahora su enfoque es mantener la estabilidad mientras continúa vigilando la evolución de la inflación y las condiciones del mercado laboral. Este compromiso, reflejado en acciones operativas como las RPM y la expansión de las operaciones de repo permanentes, demuestra que la Reserva Federal está preparada para mantener la efectividad de la transmisión de la política monetaria a toda la economía, independientemente de los desafíos técnicos que puedan surgir en los mercados financieros.