Punto de inflexión en el mercado de la plata: el camino hacia la escasez de efectivo no se detiene y se acelera

A mediados de diciembre, lo que más llamó la atención en el mercado de metales preciosos no fue el oro, sino la plata. En pocas semanas, alcanzó precios históricos que pasaron de los 40 dólares a los 60 dólares, actualizando máximos consecutivos y dejando poco espacio para que los participantes del mercado respiraran. El 12 de diciembre, el precio spot de la plata alcanzó un máximo histórico de 64.28 dólares por onza, para luego caer abruptamente. La subida desde principios de año fue de casi un 110%, superando ampliamente el 60% del oro. A simple vista, parece una subida racional, pero en realidad hay riesgos de colapso en todo el sistema del mercado.

¿Por qué la plata está en auge?—Razones básicas y problemas estructurales ocultos

La razón por la que la plata sube puede explicarse superficialmente. Las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal (Fed) activaron todo el mercado de metales preciosos, y la plata, con mayor volatilidad, reaccionó más rápidamente que el oro. Al mismo tiempo, el rápido crecimiento de industrias emergentes como la energía solar, los vehículos eléctricos, los centros de datos y la infraestructura de IA ha impulsado la demanda de plata como metal industrial. La menor producción en las principales minas de México y Perú, junto con la disminución continua de inventarios globales, también aceleran un escenario de escasez de plata.

Pero el problema real radica en que la plata tiene vulnerabilidades estructurales fundamentales diferentes a las del oro. Los bancos centrales del mundo han comprado más de 2,300 toneladas de oro en los últimos tres años, pero sus reservas oficiales de plata son casi nulas. El volumen de operaciones diarias del oro es de aproximadamente 150 mil millones de dólares, mientras que el de la plata apenas 5 mil millones. La falta de profundidad en el mercado hace que, con una entrada masiva de capital, los precios puedan dispararse en un instante.

Lo más peligroso es que la mayor parte del mercado de plata no es en realidad plata física, sino “papel plata”: derivados, futuros y ETFs. Las aguas poco profundas son vulnerables a vuelcos, y una entrada significativa de fondos puede desatar una turbulencia instantánea en todo el mercado.

La desconexión entre mercado de futuros y mercado físico: el inicio de la pérdida de confianza

Normalmente, el precio spot de la plata debería ser ligeramente superior al precio de futuros, debido a costos de almacenamiento y seguros, conocido como “prima de contado”. Sin embargo, desde el tercer trimestre, esta lógica se ha invertido. Los precios de futuros superan a los spot, y la diferencia continúa ampliándose.

Esto indica un mercado excesivamente optimista en los futuros o, peor aún, que alguien está dominando el mercado. Se sospecha que fondos están impulsando los precios en los mercados de futuros.

Otra preocupación importante es la anomalía en el mercado de entrega física. En la Bolsa de Metales de Nueva York (COMEX), que es la mayor plaza de comercio de metales preciosos, el 98% de los contratos de futuros se liquidan en dólares estadounidenses o se prorrogan. Sin embargo, en los últimos meses, la cantidad de plata física entregada ha aumentado rápidamente, ya que los inversores han perdido confianza en el “papel plata” y exigen la entrega de lingotes físicos. Un fenómeno similar ocurre en los ETFs de plata, lo que ha presionado las reservas de plata en estos fondos.

En los principales mercados como COMEX, LBMA en Londres y la Bolsa de Metales de Shanghái, la compra masiva de plata continúa. Las reservas en Shanghái cayeron a 715.875 toneladas a finales de noviembre, su nivel más bajo desde julio de 2016. Las reservas en CME también se redujeron de 16,500 toneladas en octubre a 14,100 toneladas.

La razón es simple: en momentos de recortes en las tasas de interés del dólar, aumenta la aversión a usar dólares para las transacciones. Además, surge la preocupación de que las bolsas no tengan suficiente plata física para cumplir con las entregas.

El destino de la plata en JP Morgan: el control del “guardian” de la plata

Para entender los problemas estructurales del mercado de plata, no se puede dejar de lado a JP Morgan Chase, un actor clave y reconocido internacionalmente en este mercado.

Entre 2008 y 2016, JP Morgan manipuló los precios del oro y la plata en los mercados de futuros a través de operaciones de trading. Realizaba grandes órdenes para crear una falsa percepción de oferta y demanda, inducía a otros traders y, en el último momento, cancelaba las órdenes para obtener beneficios. Este método, conocido como “spoofing”, llevó a JP Morgan a pagar una multa de 920 millones de dólares en 2020 por parte de la CFTC.

Pero la verdadera astucia no residía solo en eso. La firma, mediante ventas en corto en los futuros, mantenía los precios de la plata bajos, mientras acumulaba en simultáneo grandes cantidades de plata física a precios bajos. Desde 2011, cuando la plata rondaba los 50 dólares, JP Morgan aumentó continuamente sus reservas en COMEX, llegando a poseer el 50% de las reservas totales de plata en la bolsa.

Actualmente, JP Morgan posee aproximadamente 196 millones de onzas de plata en COMEX, lo que representa cerca del 43% del inventario total. Además, administra 517 millones de onzas (equivalente a 32.1 mil millones de dólares) en el ETF Silver (SLV). Lo más importante es que controla más del 50% del mercado de “plata elegible” (disponible para entrega pero no registrada).

El núcleo del juego en el mercado de plata radica en quién puede producir plata física y quién puede hacer que esa plata entre en el pool de entregas. JP Morgan ha pasado de ser un “especulador en corto” a convertirse en el “guardian” de la plata. Solo alrededor del 30% del inventario total es plata registrada para entrega, y la mayor parte de la plata elegible está concentrada en unas pocas instituciones. La estabilidad del mercado de futuros de plata depende en gran medida de las decisiones de unos pocos actores.

El fin del sistema de papel: una silenciosa transición hacia activos físicos

En una sola frase, el mercado de plata actual es: el mercado se mueve, pero las reglas han cambiado.

La confianza en el “sistema de comercio en papel” de la plata se está desmoronando irremediablemente. Una onza de plata física puede equivaler a más de 12 tipos de warrants, y en realidad, la plata física se ha utilizado repetidamente como garantía, arrendada y utilizada en derivados en todo el mundo. Aunque funciona en condiciones normales, en momentos en que todos exigen la entrega física, puede generar una crisis de liquidez.

El 28 de noviembre, CME sufrió una interrupción de aproximadamente 11 horas debido a un “problema de enfriamiento en un centro de datos”, lo que detuvo las operaciones de futuros de oro y plata en COMEX. Esto ocurrió justo después de que la plata alcanzara su máximo histórico, y algunos especulan que fue una medida para proteger a los creadores de mercado ante riesgos extremos.

Hoy en día, también en el mercado del oro, se observan cambios similares. Las reservas de oro en la Bolsa de Nueva York siguen disminuyendo, y las reservas registradas alcanzan mínimos históricos en varias ocasiones.

De la liquidez a la certeza: la lucha por el nuevo poder de fijación de precios

En todo el mundo, el capital se está moviendo silenciosamente.

En la última década, las principales estrategias de asignación de activos se han vuelto altamente financieras, con ETFs, derivados y productos estructurados que “securitizan” todo. Pero cada vez más fondos están retirándose de los activos financieros tradicionales y dirigiéndose hacia activos físicos, como el oro y la plata, que no dependen de intermediarios financieros ni de garantías crediticias.

Los bancos centrales, casi sin excepción, continúan aumentando significativamente sus reservas de oro en forma física. Rusia ha prohibido la exportación de oro, y países como Alemania y los Países Bajos están solicitando la repatriación de sus reservas de oro almacenadas en el extranjero.

Según Bloomberg, el oro en todo el mundo se está moviendo de oeste a este. Desde finales de abril, más de 527 toneladas de oro han salido de los principales mercados de metales preciosos en Nueva York y Londres, mientras que las importaciones de oro en países asiáticos, incluyendo China, han aumentado. Incluso JP Morgan Chase trasladó su equipo de comercio de metales preciosos de EE. UU. a Singapur en noviembre de 2025.

El fondo de fondo de esta tendencia es una nueva lucha por el poder en la fijación de precios, en un contexto de dólar débil y desglobalización. La subida de los precios del oro y la plata parece reflejar un regreso a un patrón de patrón oro. Aunque a corto plazo puede parecer poco realista, lo que está claro es que quien controle más activos físicos tendrá mayor capacidad para influir en los precios.

Cuando la música pare, solo quienes posean activos reales podrán sentarse con seguridad.