Jefferson: La desinflación se desacelera pero la economía sigue sólida, no es necesario reducir las tasas de interés

A mediados de enero de 2026, el Vicepresidente de la Reserva Federal, Philip N. Jefferson, expresó su opinión sobre las perspectivas económicas de Estados Unidos para el próximo año. En un discurso en la Universidad Atlantic de Florida, ofreció un análisis exhaustivo sobre el crecimiento económico, la dinámica del mercado laboral, los desafíos de la desinflación y las estrategias de implementación de la política monetaria que actualmente lleva a cabo el banco central.

El principal énfasis de Jefferson fue un optimismo acompañado de cautela: la economía aún crece de manera sólida, pero el impulso en la creación de empleo se ha desacelerado y el proceso de desinflación se ha estancado. Esta combinación de condiciones brinda espacio a la Reserva Federal para mantener las tasas de interés en niveles neutrales sin necesidad de ajustes adicionales en el corto plazo.

Crecimiento económico fuerte, pero el mercado laboral muestra preocupaciones

Al ingresar en 2026, los datos económicos presentan un panorama diverso. El crecimiento del Producto Interno Bruto en el tercer trimestre de 2025 alcanzó un 4,3% anual, mucho más rápido que en la primera mitad del mismo año. Este fortalecimiento fue impulsado por un consumo robusto y un aumento fluctuante en las exportaciones netas. Sin embargo, la inversión en vivienda sigue siendo débil, lo que indica vulnerabilidades en ciertos sectores.

Jefferson proyecta que el crecimiento económico se desacelerará a aproximadamente un 2% anual en el próximo período, especialmente considerando el impacto de las interrupciones del gobierno federal a finales de 2025. Sin embargo, los fundamentos permanecen sólidos para sostener una expansión continua.

En contraste, el mercado laboral muestra una desaceleración significativa en la creación de empleo no agrícola durante 2025: solo alrededor de 50,000 nuevos empleos por mes en noviembre y diciembre, una caída drástica en comparación con el año anterior. Aunque el aumento del desempleo sigue siendo marginal (del 4,1% al 4,4%), los indicadores de subutilización del mercado laboral muestran una tendencia a la debilidad. La proporción de vacantes respecto a los buscadores de empleo cayó a 0,9 en noviembre—aún saludable, pero lejos de las tensiones del mercado laboral post-pandemia.

Jefferson reconoce que el riesgo de pérdida de empleos ha aumentado, aunque las proyecciones básicas mantienen una tasa de desempleo estable. Esta debilidad refleja en parte una desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral debido a una menor inmigración y participación laboral, pero también contribuye la demanda de trabajo más débil.

Desaceleración en la desinflación: el mayor obstáculo hacia el objetivo del 2%

Por otro lado, el doble mandato de la Reserva Federal presenta desafíos más serios. Aunque la inflación ha bajado significativamente desde su pico a mediados de 2022, el proceso de desinflación ha enfrentado obstáculos reales. Los datos de diciembre de 2025 muestran que el IPC subió un 2,7% en comparación anual, mientras que el IPC subyacente (sin alimentos ni energía) aumentó un 2,6%, ambos estables respecto a noviembre pero aún por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal.

El análisis de los componentes del IPC subyacente revela una dinámica compleja en la desinflación. La inflación en servicios (alquileres y otros servicios no energéticos) continúa disminuyendo de manera significativa, en línea con la trayectoria hacia el objetivo. Sin embargo, este avance se ve contrarrestado por saltos inesperados en los precios de los bienes básicos. Después de caer a niveles prepandemia en 2023, la inflación de bienes aumentó un 1,4% en diciembre de 2025, en gran parte impulsada por tarifas de importación más altas que se trasladaron a los precios al consumidor.

Esta desaceleración en la desinflación se convierte en un punto clave en la formulación de políticas. Jefferson mantiene un optimismo moderado, considerando que el impacto de las tarifas es un efecto puntual—que solo presiona los precios sin alterar el impulso fundamental de la reducción de la inflación. Las expectativas de inflación a corto plazo han bajado desde su pico en 2025, y la mayoría de los indicadores de expectativas a largo plazo permanecen alineados con el objetivo del 2%. Sin embargo, la incertidumbre sigue presente.

Las tasas de interés ya están en niveles neutrales: una estrategia de mantenimiento razonable

Frente a estas condiciones, la Reserva Federal ha reducido las tasas de interés en 1,75 puntos porcentuales desde mediados de 2024. Según Jefferson, esta ajuste ha colocado la tasa de fondos federales en un rango compatible con niveles neutrales—niveles que ni estimulan ni restrigen la actividad económica.

Esta posición permite a la Reserva Federal adoptar una estrategia de esperar y observar. En la reunión de política monetaria programada para finales de enero de 2026 (pocos días después del discurso), Jefferson insinuó que no hay necesidad de realizar nuevos ajustes en las tasas. La postura actual ofrece flexibilidad para responder a los datos futuros y a la evolución de los riesgos en función de la información en tiempo real, no solo de las proyecciones.

“Creemos que la postura de política actual nos permite tomar decisiones sobre el nivel y el momento de los ajustes en las tasas basándonos en los datos que recibamos, las perspectivas en desarrollo y el equilibrio de riesgos”, afirmó Jefferson, sugiriendo que mantener el statu quo es la opción más razonable por ahora.

La gestión del balance entra en una nueva fase: compras de gestión de reservas

La tercera dimensión de la estrategia de la Reserva Federal es la gestión del balance en constante evolución. Tras completar la reducción de activos por 2,2 billones de dólares desde mediados de 2022, en diciembre de 2025 la Fed inició una nueva fase mediante compras de gestión de reservas (RPMs).

Este desarrollo refleja un cambio en la oferta de reservas bancarias. Cuando se reduce el balance, las reservas bancarias disminuyen desde niveles abundantes hacia niveles adecuados—el umbral en el que la Reserva Federal se compromete a operar. Con la reducción de reservas, la Fed enfrenta dificultades para controlar las tasas de interés en el mercado de recompra y en el mercado monetario, especialmente durante pagos de impuestos y liquidaciones de bonos del gobierno.

Las compras de gestión de reservas no son flexibilización cuantitativa (QE), aclaró Jefferson. La QE es una herramienta de estímulo cuando las tasas alcanzan el límite inferior efectivo, con el objetivo de reducir las tasas a largo plazo mediante acumulación masiva de activos. En cambio, las RPMs son compras rutinarias de bonos del Tesoro y valores a corto plazo, destinadas a normalizar la duración de la cartera de la Fed y mantener la oferta de reservas en niveles adecuados. Estas compras ayudan a controlar las tasas a corto plazo sin alterar la postura general de política monetaria.

En la fase inicial, las RPMs se aceleraron para aliviar posibles presiones en el mercado de dinero a corto plazo, y luego se desaceleraron progresivamente a medida que se normalizaban las condiciones. El tamaño final del balance será determinado completamente por la demanda del mercado respecto a las obligaciones de la Reserva Federal en un régimen de reservas abundantes.

Como complemento, la Fed eliminó en diciembre de 2025 el límite total de operaciones de recompra permanentes (SRP)—un mecanismo de respaldo para establecer el techo de las tasas en el mercado monetario cuando aumentan las presiones. Esta medida asegura que la tasa de fondos federales permanezca dentro del rango objetivo incluso en momentos de estrés en el mercado. El aumento en el uso de SRP a finales de 2025 demuestra que estas herramientas son efectivas para mantener condiciones ordenadas en el mercado.

Conclusión: esperando datos con cautela

Jefferson cerró su análisis enfatizando el compromiso de la Reserva Federal con su doble mandato: máximo empleo y estabilidad de precios. La economía estadounidense entra en 2026 en una posición aún sólida, con un crecimiento suficiente y una inflación que muestra signos de volver al objetivo, aunque la desaceleración en la desinflación requiere atención continua.

La estrategia de los responsables de la política es actuar proactivamente en la gestión del balance, mantenerse atentos a los riesgos en el mercado laboral y dejar que los datos guíen las decisiones sobre las tasas de interés en el futuro. Con las tasas ya en niveles neutrales y las herramientas no relacionadas con las tasas optimizadas, la Reserva Federal ha cumplido con su tarea para garantizar que la implementación de la política monetaria sea eficiente y efectiva en el próximo año.