Gráfico que muestra la tasa de crecimiento de Bitcoin: desacelerándose pero aún no se detiene

Los grandes compradores de Bitcoin parecen haber reducido la velocidad. Si miras el gráfico que muestra la tasa de crecimiento de los flujos de capital hacia el mercado, la imagen es clara: desde principios de 2024 hasta hace poco, durante un largo período, los principales factores de demanda (ETF, stablecoins, apalancamiento) comenzaron a desacelerar e incluso a invertirse. Pero, ¿esto es una señal de que el mercado alcista está por terminar o solo una fase de corrección normal? NYDIG, una de las principales firmas de análisis del sector, argumenta que esto es una “ralentización, no un colapso”. Esta diferencia es muy importante para quienes poseen o consideran poseer BTC.

Flujos de ETF: de “fluir abundantemente” a “subir y bajar”

El mecanismo más sencillo de entender es el flujo de capital desde los ETFs de Bitcoin al contado. Desde su lanzamiento en enero de 2024, estos fondos han captado decenas de miles de millones de dólares de asesores financieros, fondos de cobertura, familias adineradas y particulares. Lo importante es que este flujo ha sido casi siempre positivo semana tras semana durante la mayor parte de 2024.

Pero ese patrón ha cambiado. En las últimas semanas, los ETFs han registrado salidas netas significativas, incluyendo sesiones con las mayores retiradas desde su lanzamiento. Algunos fondos que solían ser compradores estables, como BlackRock, también han pasado a vender en neto. Si solo miramos día a día, el gráfico puede parecer que el mercado se desploma. Pero a largo plazo, el flujo total acumulado sigue siendo positivo, y los fondos aún mantienen una cantidad enorme de Bitcoin. Lo que ha cambiado es la tendencia marginal: en lugar de que el dinero nuevo fluya continuamente, ahora algunos inversores están tomando ganancias, reduciendo su exposición o asegurando beneficios.

La razón es que las autoridades regulatorias han permitido a las instituciones implementar estrategias más complejas en sus holdings de ETF. En lugar de solo “comprar y mantener”, ahora pueden usar opciones para cubrir riesgos o generar ingresos adicionales. Esto significa que necesitan menos “disparar dinero” constantemente para obtener beneficios. Cuando el precio sube, realizan ganancias. Cuando baja, se protegen en lugar de comprar más. La demanda mecánica constante se ha ido disipando.

Stablecoins: indicador que se vuelve estable

Si los ETF son el puente hacia Wall Street, las stablecoins son el dinero en efectivo nativo del sistema cripto. Cuando USDT, USDC y otras stablecoins aumentan, generalmente significa que dólares nuevos están entrando en los exchanges listos para desplegarse.

Durante la mayor parte de 2024-2025, los picos en Bitcoin siempre coincidían con aumentos en la base de stablecoins. Ese patrón está tambaleándose. El gráfico de la tasa de crecimiento de las stablecoins muestra que la oferta total ha dejado de expandirse, e incluso ha disminuido ligeramente en las últimas semanas. Otras herramientas de seguimiento pueden no estar completamente de acuerdo, pero la tendencia es clara: hay menos “dinero nuevo” enviándose a los exchanges.

Una parte de esto se debe a que los inversores están retirando capital de forma sencilla (pasando a bonos del Tesoro, tokens pequeños que pierden cuota de mercado). Pero la otra parte es que el flujo de capital realmente está saliendo del sistema cripto. Como resultado, la cantidad de dólares digitales disponibles para impulsar el precio de BTC ya no está en expansión. Cada subida debe ser financiada por un “fondo” de dinero casi fijo. No hay “dinero nuevo” que fluya automáticamente cuando el optimismo regresa.

Derivados: cuando los traders empiezan a ser cautelosos

El tercer motor está en los contratos derivados. Cuando los traders usan apalancamiento alto y confían en largos, la “tasa de financiación” (coste de mantener la posición) suele ser positiva. La “base” en los futuros CME (la diferencia entre el precio del contrato y el precio spot) también es alta, indicando una fuerte demanda de largos.

Recientemente, ambos indicadores han bajado. La financiación en los contratos offshore a veces se vuelve negativa (los cortos pagan a los largos). La base CME se ha reducido. El interés abierto está por debajo del pico. Esto indica que muchas posiciones largas apalancadas han sido liquidadas en la reciente corrección y aún no vuelven a abrirse rápidamente. Los traders son más cautelosos, incluso dispuestos a pagar para cubrirse contra una caída en lugar de seguir apostando a largos.

Esto es importante por dos razones. Primero, los compradores con apalancamiento son la fuerza que puede convertir una tendencia alcista normal en una subida explosiva. Si se liquidan o se mantienen al margen, la volatilidad será menor, más lenta y menos predecible. Segundo, cuando el apalancamiento se acumula, puede amplificar tanto ganancias como pérdidas. Un mercado con menos apalancamiento puede ser más propenso a movimientos bruscos, pero menos propenso a caer en una “laguna de liquidez” repentina.

¿Quién está en el lado opuesto?

Si los ETF están retirando dinero, las stablecoins están estancadas y los traders de derivados son cautelosos, ¿quién está comprando en medio de la caída? La respuesta interesante está aquí.

Los datos on-chain muestran que algunos holders de largo plazo han aprovechado la volatilidad reciente para tomar ganancias. Las monedas que estaban en “modo dormido” durante años empiezan a moverse. Al mismo tiempo, hay indicios de que nuevas carteras y pequeños inversores están acumulando BTC silenciosamente. Algunas direcciones raramente gastan, pero aumentan sus saldos. Y en los exchanges grandes, los flujos pequeños siguen siendo mayormente de compra incluso en los días más difíciles.

Este es el núcleo de la visión de NYDIG: los factores de demanda más evidentes han cambiado de dirección justo a tiempo. En el fondo, sigue en marcha una transición lenta de los holders de largo plazo a los inversores más nuevos. Este flujo de capital es más variable y menos mecánico que en la era del auge de los ETF, haciendo que el mercado sea más exigente para quienes buscan beneficios rápidos. Pero eso no significa que el capital desaparezca.

¿Qué significa realmente esto?

Primero, la fase de “dinero que fluye solo” casi ha terminado. Durante la mayor parte de 2024, puedes mantener BTC de forma pasiva y beneficiarte del aumento automático de los flujos de ETF y stablecoins. Esa demanda subyacente se ha disipado. Las caídas más profundas y las subidas más difíciles de sostener se deben a que ya no hay “dinero nuevo” entrando automáticamente.

En segundo lugar, la desaceleración de estos factores de demanda no mata el ciclo alcista. El caso a largo plazo de Bitcoin (oferta fija, interés institucional, posición en balances) sigue intacto. Pero el camino desde aquí hasta el próximo máximo será diferente. En lugar de una línea recta impulsada por una narrativa dominante, el mercado se moverá en función de las posiciones y las “carteras” de liquidez. Los flujos de ETF pueden fluctuar, las stablecoins pueden mantenerse estancadas en un nivel, y los derivados pueden estar en un estado más neutral.

Finalmente, el gráfico que muestra la desaceleración en el crecimiento de los factores de demanda es parte de la respiración normal de cada ciclo. La entrada masiva de capital genera sobrecalentamiento, y la salida obliga a reajustar. Los nuevos compradores entran a precios más bajos, generalmente de forma silenciosa. Los datos respaldan la idea de que Bitcoin está en esta fase de reajuste.

Los factores que impulsaron la fase inicial del mercado alcista están desacelerando, e incluso algunos invierten su curso. Pero esto no significa que la “máquina” esté rota. Significa que la próxima etapa dependerá menos del flujo automático de capital y más de si los inversores todavía quieren poseer este activo.