La propiedad concentrada distorsiona el mercado de acciones de Indonesia: amenaza de retiro de $2 mil millones

La estructura de propiedad altamente concentrada en Indonesia no solo crea problemas de liquidez en el mercado, sino que también distorsiona la forma en que los inversores globales miden el valor y el potencial de crecimiento de las mayores acciones del país. Cuando unos pocos individuos ricos poseen la mayoría de las acciones de las principales empresas, esto distorsiona la imagen real de cuántas acciones están realmente disponibles para negociar—una métrica crítica que ahora está en el centro de atención de MSCI Inc. al evaluar su metodología de índices.

Empresas como PT Petrindo Jaya Kreasi (propiedad en un 84% del multimillonario Prajogo Pangestu) y PT Barito Pacific (71% en manos de Pangestu) se convierten en símbolos de este problema. Con niveles extremos de propiedad, el volumen de negociación de estas acciones permanece escaso, creando una brecha entre la cantidad de acciones existentes y las que realmente están accesibles para los inversores públicos.

Cómo la estructura de propiedad distorsiona la valoración de los índices

El free float—la proporción de acciones disponibles para el comercio público—es la base sobre la cual los proveedores de índices globales calculan el peso de las acciones en una cartera. Sin embargo, la forma de calcular el free float no es solo una cuestión matemática sencilla. La estructura compleja de propiedad en Indonesia hace que identificar a los accionistas estratégicos sea un desafío real, y esto es precisamente lo que MSCI intenta abordar mediante cambios en su metodología.

Este problema ha provocado la retirada de fondos por parte de inversores institucionales globales. Si MSCI aplica una interpretación más estricta del free float—una decisión que se planea anunciar a principios de año y que entrará en vigor a mediados de 2026—los fondos pasivos que siguen este índice podrían verse obligados a desinvertir. Estimaciones de PT Samuel Sekuritas Indonesia indican que la retirada de fondos podría alcanzar los 2 mil millones de dólares si se aplican las nuevas reglas en un mercado de acciones valorado en 971 mil millones de dólares.

“Este es un momento clave para la reforma del mercado de capitales en Indonesia, resaltando la necesidad de una gobernanza corporativa más sólida para atraer más inversores globales y capital a largo plazo”, comentó Gary Tan, gestor de cartera en Allspring Global Investments.

MSCI y los desafíos para medir el free float en el mercado indonesio

Más de 200 acciones en el índice principal de Indonesia tienen un free float por debajo del 15%, la cifra más baja entre los principales mercados de Asia-Pacífico. La Bolsa de Valores de Indonesia actualmente exige la divulgación de los accionistas con participaciones superiores al 5%, pero los nuevos proveedores de datos ahora pueden identificar los tipos de accionistas de todas las acciones negociadas electrónicamente—incluyendo participaciones menores—lo que proporciona una imagen mucho más precisa del free float.

Una de las propuestas de MSCI es usar el número más bajo de free float de los documentos públicos o de un nuevo conjunto de datos, un enfoque que podría reducir la capitalización de mercado de free float en 15 componentes del índice y provocar la salida de fondos institucionales. Aunque MSCI afirma que los cambios propuestos mejorarán la transparencia y ayudarán a cerrar la brecha de información, los inversores temen que esto amplíe la diferencia entre el Jakarta Composite Index (JCI) y el MSCI Indonesia Index.

Este fenómeno ya se observó el año pasado. El JCI subió más del 22% hasta alcanzar un máximo histórico, mientras que el índice MSCI Indonesia cayó un 3%. Esta diferencia significativa refleja cuántas acciones se negocian poco en el JCI, lo que ha llevado a muchos gestores de fondos a preferir el MSCI Indonesia Index, que tiene estándares de liquidez más estrictos.

Incentivos fiscales: políticas que en realidad refuerzan la concentración

Comprender las raíces del problema de la concentración de propiedad en Indonesia requiere atención a las políticas fiscales. Los incentivos fiscales que eximen a individuos y empresas del impuesto sobre la renta si reinvierten dividendos durante al menos tres años en realidad fomentan la concentración de propiedad—un tipo de propiedad que MSCI busca excluir del cálculo del free float.

Este mecanismo crea un círculo vicioso: cuanto más reinvierten los dividendos los ricos con incentivos fiscales, mayor es la concentración de propiedad, y menos acciones están realmente en circulación en el mercado público. El resultado distorsiona la percepción de los inversores globales sobre la accesibilidad del mercado indonesio.

Esfuerzos regulatorios y obstáculos para su implementación

Los reguladores están considerando aumentar el requisito mínimo de free float del 7,5% a entre el 10% y el 15%, con un objetivo a largo plazo del 25%—el mismo estándar que Hong Kong e India, y superior al 15% de Tailandia. Sin embargo, el progreso es muy lento, y los obstáculos comienzan a ser evidentes.

Cuando los reguladores hablan de aumentar el free float, la pregunta implícita que surge es: ¿a dónde se venderán estas acciones? La bolsa advierte que se necesitará una liquidez mucho mayor para absorber las nuevas acciones si las empresas aumentan su free float.

Christopher Andre Benas, jefe de investigación en PT BCA Sekuritas, advierte que esa liquidez quizás no se materialice. Los inversores institucionales globales probablemente seguirán siendo selectivos en la asignación de su capital, mientras que los inversores minoristas locales podrían no tener suficiente capital para absorber un aumento repentino en la oferta de acciones. No se trata solo de regulación, sino de una cuestión fundamental de estructura de mercado y comportamiento de los inversores.

“Considerando las perspectivas de crecimiento a largo plazo de las acciones indonesias, siguen siendo demasiado atractivas para que MSCI reduzca su peso en el índice”, afirmó Dimas Yusuf, director de inversiones en PT Sucorinvest Asset Management. Sin embargo, sin reformas reales que aborden la concentración de propiedad, la posición de Indonesia en los índices globales seguirá siendo puesta a prueba, y la potencial retirada de fondos seguirá siendo un riesgo serio que amenaza la estabilidad del mercado.