Las debilidades estructurales en los mercados mundiales de cacao continúan a pesar del apoyo del dólar

Los mercados de futuros de cacao muestran un panorama complejo de presiones en competencia. Los futuros de cacao de marzo en ICE Nueva York subieron 68 puntos (+1.56%) mientras que los de marzo en ICE Londres apenas ganaron 5 puntos (+0.16%), una divergencia que revela las múltiples debilidades que desafían al mercado global. El modesto avance en Nueva York refleja un cubrimiento de posiciones cortas provocado por una caída del índice del dólar a un mínimo de 4.25 meses, pero el rally moderado en Londres subraya cómo diferentes factores regionales crean dinámicas de mercado distintas.

Dinámica de las monedas y sus impactos contradictorios en el cacao global

El reciente retroceso del dólar ha dado un impulso técnico a los futuros de cacao cotizados en dólares estadounidenses, ya que los inversores cubrieron posiciones cortas en anticipación a una mayor debilidad de la moneda. Sin embargo, este soporte a corto plazo oculta una realidad más compleja. El aumento simultáneo de la libra esterlina a un máximo de 4.25 años genera vientos en contra para el cacao cotizado en Londres, demostrando cómo las fluctuaciones de divisas pueden actuar en contra entre diferentes mercados. Cuando se convierte a términos de libras, los beneficios de la debilidad del dólar desaparecen, afectando el poder adquisitivo de los participantes del mercado europeo y creando fricciones entre los mercados regionales.

Debilidades persistentes en la demanda en las principales regiones de consumo

La historia fundamental detrás de las dificultades del cacao se centra en debilidades persistentes en la demanda en las tres principales regiones de consumo. La resistencia de los consumidores a precios elevados del chocolate sigue siendo un factor importante. Barry Callebaut AG, el mayor fabricante mundial de chocolate a granel, reportó una caída del 22% en el volumen de ventas en su división de cacao para el trimestre que finalizó el 30 de noviembre, citando explícitamente “demanda negativa en el mercado y una priorización del volumen hacia segmentos de mayor rentabilidad”. Esto indica que la sensibilidad al precio entre los fabricantes de chocolate ha alcanzado niveles críticos.

Los datos regionales de molienda de cacao refuerzan la narrativa de demanda. La Asociación Europea de Cacao reportó que las molienda de cacao en Europa en el cuarto trimestre disminuyeron un 8.3% interanual hasta 304,470 MT, mucho peor que la caída anticipada del 2.9% y marcando el procesamiento del cuarto trimestre más bajo en más de una década. La Asociación de Cacao de Asia informó que las molienda en Asia en el cuarto trimestre cayeron un 4.8% interanual hasta 197,022 MT. Incluso Norteamérica mostró debilidad relativa, con la Asociación Nacional de Confiteros reportando que las molienda del cuarto trimestre aumentaron solo un 0.3% interanual hasta 103,117 MT. Esta debilidad sincronizada en los centros de consumo demuestra la naturaleza estructural de los desafíos actuales de demanda, revelando que las diferencias regionales se han estrechado en torno a un tema constante de retroceso inducido por precios.

Presiones en la cadena de suministro y desafíos de producción regionales

Los productores de África Occidental, enfrentando precios bajos sostenidos, han respondido restringiendo sus entregas al mercado. Los datos acumulados de exportación de Costa de Marfil—el mayor productor mundial de cacao—mostraron 1.20 MMT de cacao enviado a puertos durante el año de comercialización que va del 1 de octubre de 2025 al 25 de enero de 2026, una disminución del 3.2% en comparación con las 1.24 MMT del mismo período del año anterior. Esta restricción en la oferta refleja la frustración de los productores con niveles de precios insuficientes para justificar ventas aceleradas.

A pesar de las condiciones favorables de cultivo en África Occidental—con Tropical General Investments Group señalando que se esperan vainas más grandes y saludables para apoyar la cosecha de febrero-marzo en Costa de Marfil y Ghana—el mercado sigue asimilando el daño de la abundancia de oferta. Mondelez reportó que el conteo más reciente de vainas de cacao en África Occidental está un 7% por encima del promedio de cinco años y “materialmente más alto” que la cosecha del año pasado. El optimismo por la cosecha contrasta con las debilidades en el poder de fijación de precios a corto plazo.

Nigeria, el quinto mayor productor mundial de cacao, presenta una preocupación diferente. Las exportaciones de cacao en noviembre cayeron un 7% interanual hasta 35,203 MT, señalando restricciones emergentes en la oferta desde una fuente alternativa. Más preocupante aún, la Asociación de Cacao de Nigeria proyecta que la producción de cacao en 2025/26 disminuirá un 11% interanual hasta 305,000 MT desde las 344,000 MT proyectadas para la temporada actual 2024/25. Esta reducción en Nigeria podría brindar algo de soporte a los precios más adelante, incluso cuando la abundancia en África Occidental limite las alzas a corto plazo.

Dinámica de inventarios y el retraso en el reequilibrio del mercado

Los inventarios de cacao monitoreados por ICE en puertos de EE. UU. inicialmente tocaron fondo el 26 de diciembre en un mínimo de 10.25 meses de 1,626,105 bolsas, pero desde entonces se han recuperado a 1,766,142 bolsas para el lunes—un máximo de 2.25 meses que representa una reversión bajista. Esta acumulación de inventarios sugiere que el proceso de ajuste del mercado se está retrasando, impidiendo que la escasez de oferta que podría apoyar los precios de manera más agresiva se materialice. Los abundantes stocks en almacenes estadounidenses actúan como un punto de presión que restringe la apreciación de precios desde factores de oferta.

Reequilibrio global de oferta y demanda: del déficit histórico al estrechamiento del superávit

El mercado macro del cacao ha experimentado una transición dramática en los últimos años. La Organización Internacional del Cacao reveló el 30 de mayo que la temporada 2023/24 tuvo un déficit global de 494,000 MT—el mayor en más de 60 años—impulsado por una caída del 12.9% en la producción interanual hasta 4.368 MMT. Este déficit extraordinario había generado expectativas de una continuidad en la escasez.

Sin embargo, el impulso se ha invertido. La ICCO revisó su estimación para 2024/25 en noviembre, reduciendo el superávit global proyectado de 142,000 MT a solo 49,000 MT el 28 de noviembre, aunque esto aún marca el primer superávit tras cuatro años consecutivos de condiciones de déficit. La organización también ajustó al alza su estimación de producción para 2024/25 a 4.69 MMT, lo que representa un aumento del 7.4% interanual. Este rebote en la producción, junto con las debilidades en la demanda, ha cambiado fundamentalmente el cálculo de oferta y demanda.

Rabobank reforzó esta visión el pasado martes, reduciendo su estimación de superávit global para 2025/26 a 250,000 MT desde una previsión previa de noviembre de 328,000 MT. Incluso con la revisión a la baja, la trayectoria sugiere que la escasez del mercado no volverá rápidamente. El cambio de un déficit histórico a un modesto superávit refleja el trabajo en la resolución de las restricciones de oferta y la aparición de desafíos en la demanda—debilidades fundamentales que los precios por sí solos aún no han corregido.

El mercado del cacao enfrenta un período de ajuste a medida que convergen múltiples presiones estructurales. La debilidad del dólar proporciona un soporte técnico temporal, pero las debilidades subyacentes en la demanda, los inventarios regionales abundantes y un entorno de oferta en transición sugieren que el soporte de precios seguirá siendo disputado. El mercado deberá resolver si las restricciones emergentes de oferta en Nigeria y las perspectivas favorables de cosecha en África Occidental pueden superar los desafíos persistentes de demanda y las presiones de inventario que ahora son evidentes en todas las principales regiones de consumo.