¿Qué tan pesimista está Wall Street? Goldman Sachs directamente compara las "software" con los "periódicos"

Autor: Zhao Ying

Goldman Sachs compara el sector de software actual con la industria de periódicos, que fue revolucionada por Internet a principios de los 2000, y con la industria tabacalera, que enfrentó un golpe regulatorio a finales de los 90. Goldman considera que la caída en las valoraciones refleja no una volatilidad de beneficios a corto plazo, sino una duda fundamental sobre si el crecimiento y la rentabilidad a largo plazo del sector de software siguen siendo válidos. Solo cuando las expectativas de beneficios realmente se estabilicen, el precio de las acciones podrá formar un suelo.

Cuando Wall Street empezó a describir las acciones de software como la “industria de periódicos”, el miedo al impacto de la IA en el mercado había llegado a un nivel extremo.

En su último informe, el analista de Goldman Ben Snider y su equipo, por primera vez en mucho tiempo, comparan el sector de software con la industria de periódicos, que fue transformada por Internet a principios de los 2000, y con la industria tabacalera, que sufrió un golpe regulatorio a finales de los 90. Esta analogía por sí sola basta para ilustrar cómo Wall Street está valorando el “impacto de la IA en el modelo de negocio del software”.

Goldman Sachs opina que la caída actual en las valoraciones no refleja una volatilidad de beneficios a corto plazo, sino una duda fundamental sobre si el crecimiento y la rentabilidad a largo plazo del sector de software siguen siendo válidos.

El banco advierte que, cuando el mercado percibe riesgos disruptivos en una industria, el fondo del precio de las acciones depende de si las expectativas de beneficios se mantienen estables, no de si las valoraciones son suficientemente baratas.

De la “rentabilidad de la IA” a la “amenaza de la IA”: las acciones de software enfrentan una reevaluación colectiva

Goldman señala que en la última semana, las acciones de software se convirtieron en el “centro de la tormenta” de la narrativa del impacto de la IA, con una caída del 15% en una semana, acumulando una retracción del 29% desde el pico de septiembre de 2025, y el “Cesto de Riesgo de IA” (GS AI at Risk) elaborado por Goldman, que ha caído un 12% desde principios de año.

Los catalizadores que desencadenaron el cambio en el sentimiento del mercado incluyen el lanzamiento del plugin de colaboración Claude por Anthropic y la introducción del modelo Genie 3 de Google. Para los inversores, estos avances ya no solo mejoran la productividad, sino que comienzan a amenazar directamente la valoración, la ventaja competitiva y la existencia misma de las empresas de software.

En el informe, Goldman deja claro que lo que se discute ahora no es solo una revisión a la baja de beneficios, sino si el sector de software está enfrentando una trayectoria de declive a largo plazo similar a la de los periódicos.

La valoración parece “volver a la racionalidad”, pero el mercado ya apuesta por un colapso del crecimiento

A simple vista, las valoraciones de las acciones de software han caído notablemente:

• El ratio P/E a plazo del sector de software ha bajado de aproximadamente 35 veces a finales de 2025 a unas 20 veces en la actualidad, en niveles no vistos desde 2014;

• La prima de valoración respecto al S&P 500 también ha caído a su nivel más bajo en más de una década.

Pero Goldman enfatiza que el problema no está en las valoraciones en sí, sino en que las hipótesis que las sustentan están colapsando.

El informe muestra que los márgenes de beneficios y las expectativas de crecimiento de ingresos en la industria de software siguen en sus niveles más altos en al menos 20 años, muy por encima del promedio del S&P 500. Esto implica que la caída en las valoraciones del mercado refleja expectativas de una reducción significativa en el crecimiento y los márgenes futuros.

A través de comparaciones horizontales, Goldman descubre que:

• En septiembre de 2025, cuando las acciones de software tenían un P/E de 36, las expectativas de crecimiento de ingresos a mediano plazo estaban en torno al 15%–20%;

• Hoy, con una valoración de alrededor de 20 veces, las hipótesis de crecimiento se han reducido a un rango del 5%–10%.

En otras palabras, el mercado ya está valorando una “caída en picada” del crecimiento.

La advertencia del “momento de los periódicos”: la valoración no es el suelo, la estabilidad de beneficios sí lo es

Lo que más ha llamado la atención en este informe es la referencia de Goldman a casos históricos.

Goldman recuerda que las acciones del sector de periódicos cayeron en promedio un 95% entre 2002 y 2009, y que el fondo no se alcanzó cuando mejoraron las condiciones macroeconómicas o las valoraciones se volvieron suficientemente baratas, sino después de que las expectativas de beneficios se detuvieron en su revisión a la baja.

Un caso similar ocurrió en la industria tabacalera a finales de los 90: antes de que se implementara el “Acuerdo de Reconciliación” y se eliminara la incertidumbre regulatoria, incluso con valoraciones muy comprimidas, las acciones siguieron presionadas a la baja.

Basándose en estos ejemplos, Goldman ofrece una conclusión bastante fría y algo pesimista:

Incluso si los informes trimestrales muestran resistencia a corto plazo, no son suficientes para descartar los riesgos a largo plazo que plantea la IA.

El dinero ya está en movimiento: alejarse del “riesgo de la IA”, abrazar la “economía real”

En un contexto de creciente incertidumbre sobre la IA, la preferencia del mercado se está desplazando de evitar el “riesgo de la IA” a apostar por la “economía real”.

Goldman muestra que los fondos de cobertura han reducido significativamente su exposición al sector de software en las últimas semanas, aunque en conjunto mantienen una posición neta larga; y que los fondos mutuos grandes comenzaron a reducir sistemáticamente su peso en software desde mediados del año pasado.

Al mismo tiempo, el dinero claramente fluye hacia sectores considerados con menor impacto de la “IA”, como la industria, energía, química, transporte y bancos, que son típicos sectores cíclicos. Goldman señala que los factores de valor y las carteras relacionadas con el ciclo industrial que sigue, han mostrado un rendimiento superior en las últimas semanas.

Aunque el tono general es cauteloso, Goldman no ha cambiado a una visión completamente bajista. Sus analistas creen que algunos segmentos aún tienen carácter defensivo:

• Los software verticales, por su profunda integración en los procesos industriales y los altos costos de migración de clientes, son menos susceptibles a ser reemplazados directamente por la IA;

• Las empresas de servicios y consultoría que poseen datos exclusivos y barreras de entrada claras en su sector, podrían estar sobrevaloradas en cuanto a impacto de la IA;

• Algunas compañías relacionadas con software, pero con modelos de negocio que no son puramente software, ya muestran signos de haber sido “maltratadas” en la reciente corrección.

Pero el premisa sigue siendo clara: solo cuando las expectativas de beneficios se estabilicen realmente, el precio de las acciones podrá formar un suelo.

Si en los últimos dos años la narrativa principal del software era que “la IA amplificará el crecimiento”, este informe de Goldman marca un punto de inflexión: el mercado empieza a discutir seriamente si la IA erosionará el valor comercial del propio software. La verdadera cuestión no es si las acciones de software podrán rebotar, sino qué empresas podrán demostrar que no se convertirán en el próximo sector de periódicos.