El manual de estrategia se ve diferente en 2026

Fuente: Blockworks Título original: La estrategia en el playbook se ve diferente en 2026 Enlace original: La estrategia ha vuelto a aparecer como una oferta visible de tesorería para BTC, pero con un contexto de financiamiento muy diferente en comparación con 2024-2025.

A finales de diciembre, Strategy recaudó efectivo pero apenas lo desplegó en BTC. Del 29 al 31 de diciembre, vendió 1.255.911 acciones de MSTR por 195,9 millones de dólares netos, y solo compró 3 BTC. A principios de enero, el despliegue se reanudó: del 1 al 4 de enero, vendió otras 735.000 acciones por 116,3 millones de dólares netos, y compró 1.283 BTC por $116 millones (promedio 90.391 dólares/BTC), llevando las participaciones a 673.783 BTC.

La señal más importante está en el contexto de financiamiento. En 2024 hasta principios de 2025, Strategy se financió de manera económica mediante deuda convertible (cupones en efectivo del 0,625% al 2,25%, luego múltiples conversiones a 0%). Ese plan funciona mejor cuando MSTR cotiza con un prima sobre el NAV de Bitcoin (mNAV > 1) debido a la opcionalidad en acciones.

Sin embargo, a mediados y finales de 2025, esa prima se comprimió y se convirtió en un descuento (mNAV < 1), dificultando la colocación de financiamiento vinculado a acciones y haciendo que la emisión común sea mecánicamente dilutiva por acción de BTC. Como resultado, el financiamiento se desplazó hacia preferentes de alto costo en efectivo, a menudo emitidos por debajo del valor nominal, generando un costo efectivo en efectivo de aproximadamente el 10% al 12,5% sobre los ingresos. La tasa de dividendo de STRC se incrementó del 9% (agosto de 2025) al 11,0% (enero de 2026) para mantener abierto el canal.

Curiosamente, Strategy todavía financia compras mediante la emisión de acciones comunes a través del ATM incluso con un descuento en mNAV, aceptando dilución a corto plazo para seguir acumulando y mantener la liquidez. Cuando el mNAV está por debajo de 1 y los costos de financiamiento marginal son de dos dígitos, escalar las compras se vuelve tanto más dilutivo como más costoso. Esto hace que Strategy sea un comprador menos confiable y menos determinante en el precio en comparación con regímenes de prima anteriores. Seguirá siendo un indicador de sentimiento, pero a menos que la prima se vuelva a abrir, su flujo será más episodico que un motor sostenido para la tendencia.

En una visión general, la oferta marginal de 2025 fue esencialmente una carrera de dos caballos: ETFs al contado y Strategy. En el gráfico de acumulación, las compras acumuladas de Strategy siguieron en el mismo rango que los ETFs durante gran parte del año, lo que significa que Strategy tuvo un impacto en el flujo comparable al del complejo ETF en ciertos momentos.

El escenario para 2026 parece materialmente más débil. Con el mNAV comprimido y el financiamiento desplazándose hacia costos preferentes de doble dígito más emisión de acciones comunes a través del ATM, la oferta de Strategy se vuelve más difícil de escalar sin empeorar la dilución por acción de BTC. Strategy sigue siendo un indicador de sentimiento, pero la presión de compra debería ser más moderada y episódica, dejando los flujos de ETF y el apetito de riesgo más amplio en criptomonedas como las fuerzas más confiables para determinar el precio.