Una estructura más completa para 2026 a nivel macro: #美元 liquidez, es la verdadera "ancla"

Si en los últimos años el mercado solo se ha centrado en #美联储 , entonces en 2025–2026, un cambio clave es: la liquidez en dólares ha pasado de ser un "problema de cantidad" a un "problema de intermediación".
En otras palabras, lo que el mercado no necesita no es el dólar en sí, sino quién está dispuesto y quién tiene la capacidad de liberar realmente dólares.
1. Liquidez en dólares ≠ Balance de la Reserva Federal
Desde la perspectiva del balance, el dólar no fluye directamente desde la Reserva Federal al mercado, sino que debe ser mediado a través del balance de los grandes bancos G-SIB.
Bajo el marco regulatorio actual (SLR, LCR, NSFR, requisitos de liquidez intradía), si los bancos amplían sus balances o están dispuestos a hacer mercado, se ha convertido en la variable clave que determina la liquidez del mercado.
El resultado es:
Cuando la liquidez es flexible, la reacción del mercado es limitada
Pero cuando se aprieta, puede ser extremadamente destructivo
Por eso, incluso cuando las reservas parecen "todavía abundantes", el mercado frecuentemente experimenta caídas simultáneas en acciones y bonos, y tasas de interés que se descontrolan en un instante.
2. Liquidez nominal vs liquidez disponible
La fórmula tradicional (Balance de la Fed − TGA − RRP) funcionaba muy bien cuando las reservas bancarias estaban en exceso, pero ahora ya no.
La razón es simple:
El espacio en el balance de los bancos se ha convertido en el verdadero cuello de botella.
Bajo la restricción SLR, los bonos del Tesoro, las operaciones de recompra y los préstamos ocupan casi la misma cantidad de capital. Por lo tanto, los bancos priorizan en momentos clave los negocios con alto ROI, mientras que las operaciones con bonos del Estado de bajo rendimiento y las recompra se marginan.
Cuando el mercado de repos se aprieta, los fondos de cobertura se ven forzados a vender bonos → las tasas se disparan → una reacción en cadena de desleveraging, que es la vulnerabilidad más peligrosa en el sistema actual.
3. Cómo determinar si la liquidez en dólares se está "apretando"
Un marco simplificado pero efectivo es:
Offshore → Onshore → Comportamiento bancario → Precios de activos
Dólar offshore: observar USD/JPY, EUR/USD, la base cruzada y FX Swap; cuanto más negativa sea la base, mayor será la presión de financiamiento
Dólar onshore: observar la desviación de SOFR respecto a IORB, las tasas de Repo, el índice MOVE
Comportamiento bancario: uso anómalo de RRP, SRF, o repos que se aprietan sin que los bancos amplíen sus balances
Respuesta de los activos: caídas simultáneas en acciones y bonos, spreads de crédito anormalmente amplios, datos económicos sólidos que no alivian la liquidez.
4. Algunos escenarios probables para 2026
Bajo la premisa de que la SLR aún no se relaja sustancialmente:
La capacidad de absorción de la deuda del Tesoro sigue siendo una restricción rígida
Incluso si las tasas bajan a cerca del 3%, seguiría siendo difícil una caída suave en los vencimientos largos, y las subastas podrían volverse habituales con colas (tail)
El impacto del TGA en el mercado se amplifica
Tras el agotamiento de RRP, los cambios en TGA tendrán un efecto más pronunciado en las tasas de Repo
El Repo es la mayor fuente de riesgo tail
Al final del trimestre, en períodos de impuestos, o en operaciones de base cruzada, si se descontrolan, la volatilidad será muy intensa
A nivel macro, es más probable que veamos: dinero amplio + crédito ajustado. En este entorno, la correlación entre acciones y bonos pierde validez, y las carteras tradicionales 60/40 o 64 continúan enfrentando presión.
5. Implicaciones para los inversores comunes
El efectivo sigue siendo el activo de defensa más importante
El oro y las commodities son herramientas efectivas para cubrir riesgos de liquidez
Es fundamental entender en qué parte de la cadena de transmisión de liquidez se encuentra un activo
— Los activos con baja liquidez (como las altcoins) son los más propensos a agotarse o colapsar instantáneamente en fases de contracción
Resumen en una frase:
Los riesgos futuros no están en la dirección, sino en si la liquidez será "permitida" o no.