#稳定币业务 El informe financiero de CRCL parece bonito (ingresos del Q3 de 740 millones de dólares, un aumento del 66% interanual), pero el precio de las acciones ha caído un 20%, la lógica detrás de esto merece ser desglosada.

Los puntos críticos son tres: primero, los costos de distribución erosionan el margen de beneficio: el 60% de los ingresos se distribuyen a través de los canales, esta estructura de costos se amplificará indefinidamente en un ciclo de reducción de tasas; segundo, el 71% de las ganancias proviene de cambios en el valor razonable de las inversiones, lo que se considera ingresos no recurrentes, lo que plantea dudas sobre su sostenibilidad; tercero, la ventana de desbloqueo ya se ha abierto, la presión de venta por parte de los grandes accionistas podría liberarse en cualquier momento.

La raíz de la controversia radica en las diferencias de comprensión del modelo comercial de CRCL. Los bajistas creen que es un banco de diferencia de tasas disfrazado de tecnología, y una vez que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. vuelva al 2%, el margen de beneficio, después de deducir los costos operativos, se verá comprimido hasta una línea peligrosa; por otro lado, los alcistas lo comparan con la etapa de Amazon, creyendo que el costo actual de participación en las ganancias es una "compra de mercado", y cuando la escala de USDC pase de 70,000 millones a más de 200,000 millones, el poder de fijación de precios se inclinará naturalmente.

Desde los datos en cadena, el volumen circulante de USDC está efectivamente creciendo rápidamente (+108% interanual), lo cual es una señal de crecimiento. Pero la variable clave es si la tasa de crecimiento de la escala futura puede superar la disminución de las tasas de interés; esto no es algo que se pueda aclarar simplemente con datos financieros, se necesita observar el progreso de la implementación de la legislación sobre stablecoins y la velocidad de migración de los usuarios institucionales.

El precio actual ha vuelto a estar cerca del precio de la OPI, por lo que sería mejor esperar a que pase el período de desbloqueo y se libere la certeza antes de tomar una decisión. Las fluctuaciones a corto plazo pueden hacer que se ignoren las lógicas del sector, pero los problemas a largo plazo también son reales.