El renminbi contraataca con fuerza: las stablecoins se convierten en “activos de riesgo”

En los últimos seis meses, el renminbi ha logrado silenciosamente una “remontada”.

El renminbi offshore (CNH) ha subido desde máximos superiores a 7,4 en abril hasta 7,06, marcando un nuevo máximo anual. En un contexto de volatilidad generalizada en las divisas globales, el renminbi se ha convertido en una de las monedas con mejor desempeño en el mercado asiático.

No todos están contentos: aquellos que apostaron por una ruptura del renminbi por encima de 7,3 se han visto forzados a cerrar posiciones cortas, y los que han mantenido dólares a largo plazo, incluyendo inversores en el “dólar sombra” USDT, han sufrido “pérdidas” (calculadas en renminbi).

¿Por qué el renminbi se ha fortalecido en este momento? ¿Puede durar?

La compra de mercado

En el pasado, cuando se hablaba de la apreciación del renminbi, la expresión habitual era “la intervención del banco central”. Sin embargo, esta ronda de apreciación del renminbi, a diferencia de anteriores impulsadas principalmente por políticas, es el resultado de la elección natural del mercado.

¿Por qué decimos esto? Porque, según los datos, el principal factor de la subida del tipo de cambio es el cambio en el precio de cierre, que arrastra la revisión al alza del tipo de cambio intermedio.

Breve explicación: el tipo de cambio del renminbi tiene dos precios clave cada día:

• Precio de cierre: el precio final determinado por las compras y ventas reales en el mercado.
• Tipo intermedio: el “precio de referencia” publicado por el banco central a la mañana siguiente, que orienta las operaciones del día.

Si esta ronda de apreciación del renminbi se debiese principalmente a la intervención política, veríamos que el tipo intermedio se ajusta anticipadamente al alza, pero el precio de cierre seguiría débil, mostrando que el mercado no lo respalda.

Pero esta vez ha sido justo al revés: el precio de cierre subió primero por sí solo y el tipo intermedio solo se ajustó posteriormente de manera acorde, lo que demuestra que los fondos del mercado realmente están comprando renminbi.

El principal factor que impulsa la apreciación del renminbi proviene del exterior: la continua caída del dólar ha provocado una apreciación pasiva del renminbi. Desde principios de año, el índice del dólar ha caído cerca de un 10%. Por un lado, los datos de empleo y ventas minoristas de EE. UU. siguen debilitándose; por otro, las expectativas de recorte de tipos en EE. UU. se refuerzan, lo que lleva a un cierre masivo de posiciones de arbitraje.

La “debilidad pasiva” del dólar ha provocado una recuperación generalizada de las divisas de mercados emergentes, siendo el renminbi la más destacada. A medida que la Fed profundiza los recortes de tipos, el renminbi aún tiene margen para seguir apreciándose.

Si todo lo anterior representa la “apreciación pasiva” del renminbi, entonces los cambios en la bolsa de Shanghái (A-shares) ofrecen la segunda cadena lógica de “apreciación activa”. Desde agosto de este año, la bolsa A ha repuntado notablemente, con el índice de Shanghái superando los 4.000 puntos, un máximo de casi diez años, especialmente impulsado por la subida de las tecnológicas como los chips y el CPO.

La mayor atracción de los activos chinos y el regreso del apetito por el riesgo de los inversores extranjeros hacen que, cuando los activos chinos resultan más atractivos para los fondos globales, el renminbi tienda a apreciarse con mayor facilidad.

Con la debilidad del dólar y la subida del renminbi, el renovado interés por la conversión de divisas y la cobertura también impulsa la demanda de renminbi.

Desde principios de año, la demanda real de renminbi en el comercio exterior ha crecido rápidamente. La tasa de liquidación neta de comercio ha subido del 23,9% a principios de año al 54,8% en julio, y la tasa de cobertura (contratos a plazo de cambio / ingresos en divisa) ha subido al 10%, máximo de casi un año.

¿Qué significa esto? Que las empresas están dispuestas a cambiar dólares por renminbi y a fijar el tipo de cambio a futuro, apostando por una apreciación del renminbi.

En resumen, la fortaleza del renminbi en esta ronda es el resultado de una “triple fuerza”:

El dólar entra en un ciclo bajista y el renminbi sube de forma pasiva.
Los activos chinos entran en un “ciclo de recuperación de valoraciones” y el renminbi sigue subiendo de forma activa.
En el plano real, la demanda de cambio de divisas por parte de las empresas es fuerte.
Estas tres fuerzas se refuerzan mutuamente y conforman un círculo virtuoso para la apreciación del renminbi.

Buen augurio para las A-shares

A corto plazo, la apreciación del renminbi puede suponer presión para las exportaciones, pero a largo plazo beneficia a la bolsa. En los últimos años, las expectativas de depreciación del renminbi han sido un “coste implícito” que ha frenado la entrada de fondos extranjeros. Ahora, ese coste está desapareciendo.

Especialmente en el contexto de recortes de tipos en EE. UU., grandes sumas de capital empiezan a fluir por el mundo en busca de mejores oportunidades de inversión.

Según los últimos datos publicados por la Administración Estatal de Divisas, en el primer semestre de 2025 la entrada neta de capital extranjero en acciones y fondos nacionales fue de 10.100 millones de dólares, revirtiendo la tendencia de desinversiones de los dos años anteriores.

Especialmente las grandes empresas estatales con dividendos, como las de telecomunicaciones, electricidad, servicios públicos, y los líderes en segmentos de IA y semiconductores, serán las primeras beneficiadas.

Según un informe de Goldman Sachs, las acciones chinas tienden a comportarse bien cuando la moneda se aprecia, mostrando una correlación positiva y un coeficiente beta entre la rentabilidad bursátil y el tipo de cambio del renminbi (tanto bilateralmente como frente a una cesta de divisas).

Concretamente, desde 2012, la correlación media entre divisa y bolsa y el coeficiente beta han sido del 35% y 1,9 respectivamente, lo que implica que las acciones han tenido un desempeño alcista en el 66% de los casos cuando el renminbi se apreciaba.

La apreciación del renminbi puede beneficiar a las acciones chinas a través de canales contables, fundamentales, de prima de riesgo y de flujos de inversión.

Goldman Sachs estima que, en igualdad de condiciones, cada apreciación del 1% del renminbi frente al dólar puede impulsar la bolsa china un 3%, incluyendo los beneficios de tipo de cambio.

Riesgo de mantener USDT

USDT ha sido durante mucho tiempo la “moneda estándar” para que los minoristas chinos interactúen con el mundo on-chain, y también el “dólar sombra” por excelencia; pero la apreciación del renminbi, sumada a los cambios regulatorios, hace que mantener stablecoins conlleve ahora riesgos.

Una apreciación prolongada del renminbi implica que mantener USDT a largo plazo equivale a asumir las pérdidas por depreciación del dólar.

Además, recientemente el banco central y otros 13 organismos han unido fuerzas para combatir la especulación con criptomonedas, incluyendo oficialmente las stablecoins bajo el marco regulatorio de las criptomonedas, con especial vigilancia sobre riesgos financieros y de divisas. El intercambio de criptomonedas por divisas será uno de los principales objetivos de supervisión, es decir, USDT queda incluido en el “marco de gestión de divisas”.

Esto hará que aumenten tanto el coste como el riesgo de cambiar USDT por renminbi fuera de los mercados oficiales, disminuyendo la “liquidez en renminbi” de USDT. Por eso, el tipo de cambio USDT/CNY ya ha caído por debajo de 7.

En un mercado bajista de cripto, muchos inversores no quieren exponerse directamente a activos criptográficos volátiles, pero tampoco quieren asumir los riesgos regulatorios y de tipo de cambio de USDT, por lo que están optando por nuevos campos: invertir stablecoins en activos no cripto, como acciones estadounidenses y oro en blockchain, lo que permite seguir cubriéndose frente a la caída del dólar, pero de forma más conveniente.

Un gran número de inversores se ve forzado a pasar del “ahorro en stablecoins” al “ahorro en activos on-chain denominados en dólares”. Esto tendrá un impacto profundo en el mercado cripto.