我刚看完 Dune 的稳定币数据报告，挺让人意外（也很“震撼”）。我们一直听说稳定币流通数字已经破了 3000 亿美元，但问题是：到底是谁在持有？集中度有多高？它们到底拿来干什么？这些问题比单纯盯着总供应量要重要得多。

所以在 2026 年 4 月，这个月，EVM、Solana 和 Tron 上规模最大的 15 种稳定币总供应量达到约 2820 亿美元。Tether 的 USDT 依然占据主导，达 189.7 亿美元；而 Circle 的 USDC 为 779 亿美元。这两种代币合计控制了整个稳定币市场的 89%。从区块链维度看，以太坊仍然最领先，占供应的 58%，其次是 Tron 28%、Solana 5%、BNB Chain 4%。

但更有意思的是发生在这两位“大玩家”之外的故事。Sky Ecosystem/MakerDAO 的 USDS 目前已达到 115 亿美元——增长快得离谱。PayPal 的 PYUSD 增至 35 亿美元。World Liberty Financial 的 USD1 为 22 亿美元。与此同时，稳定币领域的竞争开始变得愈发激烈。而 Ethena 的 USDe 在去年波动之后，目前仍稳定在 39 亿美元。

那么，持有数据为什么让我感兴趣呢？从流通总量来看，23% 在“完全未知”的地址中——这对链上数据识别率来说是很高的水平。CEX 仍是最大持有者，持有 80 亿美元，主要用于交易基础设施以及结算。但最“夸张”的是挑战者代币的持有集中现象。比如 USDS：其 90% 的供应集中在前 10 个钱包里。USD0 更极端——99% 的供应集中在前 10 个钱包中，HHI 达到 0.84。这意味着绝大多数供应几乎被一到两个钱包主导。

USDT 和 USDC 则完全不同。它们的前 10 个钱包合计只占总供应的 23-26%，HHI 低于 0.03。分布更健康，也更“自然”。

如果看看上个月（去年 1 月）的交易活动，交易数量达到 10.3 万亿美元——是上一年的两倍。但分布却出人意料。Base 链以 5.9 万亿美元的成交量领先，尽管它的供应只有 4.4 亿美元。以太坊为 2.4 万亿美元，Tron 为 6820 亿美元，Solana 为 5440 亿美元。这表明交易量和供应量并不总是同步。

USDC 反而在交易量上占据主导，达到 8.3 万亿美元——几乎是 USDT 的五倍（USDT 只有 1.7 万亿美元）。但在供应端，USDT 的规模是 USDC 的 2.7 倍。这意味着 USDC 更活跃、更频繁地流转，尤其是在 L2 和 Solana 上。

最值得关注的是流通速度（velocity）。在 Base 上，USDC 每天流通 14 次——这个数字很“疯狂”，主要由高频 DeFi 活动驱动。至于以太坊，USDC 的流通速度达到 0.9x，这意味着几乎所有供应都在每天流转。而在以太坊上，USDT 的速度只有 0.2x——其供应超过 100 亿美元，但大部分处于闲置状态。

也有关于实际用途的数据。在总计 10.3 万亿美元的交易中，5.9 万亿美元是 DEX 池的流动性提供与提取——稳定币在这里作为交易基础设施的底层资产。另有 1.3 万亿美元用于闪电贷与套利自动化。CEX 流向为 5990 亿美元，用于存入、提出以及内部转账。至于发行端的操作——铸造、销毁、再平衡——达到 1.06 万亿美元，几乎是去年的 5 倍。

经常被忽略的一点是货币（币种）的多样化。如果放眼更广，有超过 200 种稳定币，覆盖 20+ 种货币。欧元对应 17 个代币，市值为 9900 万美元。巴西雷亚尔、日元、尼日利亚奈拉、肯尼亚先令、南非兰特、土耳其里拉、印尼卢比、新加坡元——全部都有。作为参考，1 美元兑换新加坡元是多少会取决于实时汇率，但重点是：各国本地的稳定币基础设施正在被搭建起来。非 USD 稳定币的总供应刚到 12 亿美元，但已经有 59 种代币在六大洲出现——这只是开始。

这份 Dune 数据其实只是其中一小部分还能挖掘的内容。他们会把每一笔交易归类到 9 种活动类别之一，并且把每个余额按持有者类型进行拆分。这样的组合把嘈杂的链上日志，转化为结构化、可对比的数据。它甚至能回答一些我们可能还没想到的问题：哪些钱包会在稳定币上线交易所之前先累积新币？某个事件发生前几天，持有者的集中度会如何变化？发行方的铸造/销毁行为是否与市场压力相关？

核心结论是：稳定币市场已经远不止“看总供应量”这么简单。机构采用正在加速，新一波代币竞争也在变得凶猛；而使用模式则会因不同的区块链、不同的代币而差异巨大。这些数据表明：哪个区块链让代币“真正上线并可用”，甚至比代币本身还更关键。