刚刚注意到市场消化伊朗局势的方式有一些有趣的地方。股票正经历多年来最强的上涨，而债券基本上保持在中性水平。仔细想想，股票和债券之间目前这种背离相当惊人。

事情是这样的：标普500刚刚在10个交易日内录得9.8%的涨幅——这是自2020年4月疫情反弹以来最强的一段时期。与此同时，美国国债收益率几乎没有从战争爆发时的水平上发生太大变化。油价仍是主要的宏观驱动因素，但传导机制已经完全改变。股票现在表现出与油价的真实脱钩，而债券仍几乎与原油的走势完美相关。

债券市场基本上被困住了。在战争之前，收益率就已经被所有人通过押注美联储大幅降息以及劳动力市场走弱而人为压低。这个叙事已经彻底破裂。最新的就业数据持续显示韧性，而这几乎没人真正把它计入定价。于是你现在看到的是：通胀预期主导债券定价——油价越高，收益率越高，而债券持有人只能“硬扛”损失。

但关键在于：股票之所以应对得不一样，是因为企业利润是名义值。通胀一旦走高，盈利就会自动按比例放大。标普500的Q1利润增速正在朝19%靠拢，明显高于市场普遍预期。而这种天然的缓冲作用在债券市场并不存在。固定利率的现金流不会随通胀调整，因此油价上涨会直接冲击贴现率，并拖累估值。

再把财政扩张放进来，股票与债券之间的分歧会更大。战争意味着更多的政府支出——短期是能源补贴，长期则是国防和能源独立相关的投资。增加的债券供给会把收益率推高、压低价格。但股票则把财政支出视为需求支撑，尤其是国防和能源相关的板块。

现在，在你还没对“股票 vs 债券”的背离过于安心之前，这里还有个问题。油价仍然是关键变量。标普500期货与布伦特原油之间的负相关性确实有所收窄，但并没有真正反转。如果油价再度飙升，或者就业数据改变了对The Fed的预期，这整个格局可能会相当快地重置。短期来看，股票的韧性更强，但我们仍然只差一次冲击，就可能去检验这个安排。